来源：Taiki Maeda
整理 & 编译：深潮 TechFlow
出镜： Taiki Maeda、暗号取引員、YouTube コンテンツ制作者
オリジナル題名： Crypto is Bottoming。 We're About to Go Much Higher.
放送日： 2026 年 7 月 15 日
利益声明：作者は動画内で ZEC、HYPE、LIT のロングポジションを保有していることを公に開示しており、Variational のレコメンドコードを使用し、有料の Discord コミュニティを運営している。この記事は作者の個人的見解を忠実に反映しており、投資助言ではない。
Taiki Maeda は YouTube で暗号の投資調査（投研）コンテンツを継続的に発信しているトレーダーで、過去 2 年間は何度も Hyperliquid エコシステムを布教してきた。今回の動画で彼がやったのは、多くの人がなかなかできないことだ：先月、自分が Zcash によって痛い目を見たことを公に認めた。6 月上旬の Orchard 池の脆弱性に対するパニックの中で、底値付近で全力売却し、日本でハネムーンに行った。戻ってからまた買い戻した。さらに逆直感なのは、彼がビットコインを継続的に売って、その資金で Zcash を買い増している点だ。
彼の中核ロジックは 3 本の筋で整理できる。第一に、市場はすでに底固めのプロセスに入っており、本当の熱狂トップは 2025 年 7〜8 月（BTC $125K、ETH $5K）。10 月の $126K 新高値は「弱々しい」もので、アルト季を引き起こさず、真のサイクルトップとは言えない。第二に、無期限（パーペチュアル）契約 DEX（HYPE、LIT）の次の成長エンジンは、RWA 無期限契約と伝統的金融ユーザーの採用であり、暗号ネイティブ同士が互いに刈り取ることではない。第三に、サイラーが BTC を継続的に投げて STRK 優先株の配当を埋めていることに加え、量子コンピューティングの脅威とビットコイン開発者の不作為が重なり、ビットコインが「ますます人々を全面的に支持しづらくなる」状況を作っている。Zcash の Ironwood アップグレード（7 月 28 日にローンチ）は量子セキュリティを実現し、形式化検証によって脆弱性を排除する。もし ZEC/BTC の為替が現状の 0.8% から 1% を突破するなら、ナラティブ（物語）レベルの正反身性（リフレクシビティ）の循環が発動し、上にも下にも連鎖する。
市場サイクルについて
「10 月のあの $126K 新高値はカウントしない。上がったと思ったらすぐ落ちて、アルト季を全く引き起こしてない。本当の熱狂は 7 月と 8 月だ。」
「もし本当のトップが 7 月なら、私たちはすでに 1 年間分の弱気相場を経験している。離れるべき人はすでに離れている。」
「私は 4 年サイクルにムキになって勝負しない。私の強みは短期の価格予測ではなく、より長い時間軸で特定のセクターに対して信念を築くことにある。」
無期限（パーペチュアル）契約 DEX について
「無期限契約 DEX の次の成長は、暗号圏の中の人がトークンを買うことから来ない。伝統的金融と個人投資家が、無期限契約をオプションの代わりに使って賭けることで来る。」
「ほとんどのアルトコインはゼロになる。暗号の無期限 DEX だけをやるのは、残り物を奪い合っているだけだ。私が賭けたいのは、RWA の無期限でシェアを取りにいくプロジェクトだ。」
「1 つに絞って賭ける必要はない。HYPE と LIT を同時に保有できるし、Variational のマイニングで将来のエアドロップにおける凸性（オプションのような上振れ）も得られる。」
Zcash について
「もし Zcash が今回の暴落から立ち直れるなら、それは反脆弱（anti-fragile）の資産になる。何度も『死ぬはずなのに死ななかった』なら、将来死ぬ確率はもっと低くなる。」
「私は 4 月に突っ込んで、5 月にも突っ込んで、そして底値で全力売りした。そしたら上がり始めた。でも私には上がらなかった。正直かなり痛かった。」
「Zcash は現在、ビットコインの時価総額の 1% 未満だ。この比率が 1% を超えるなら、ZEC の価格は $700 を上回り、テクニカルとナラティブの両方が共鳴する。」
サイラーとビットコインについて
「サイラーはビットコインを、2 年前・4 年前・6 年前よりも『支持しづらい存在』にしている。これはビットコイン自体の問題ではないが、サイラーは物語の中で大きな比重を占めすぎている。」
「量子の脅威は本物だ。ビットコイン開発者にはそれに対する切迫感がない。だから私は、全資産をビットコインに乗せきることがもうできない。」
「Zcash とビットコインは暗号世界の金と銀になり得る：取捨選択はあるが、同時に保有する価値がある。」本文は以下：
多くの人は、去年 10 月に BTC が $126K の新高値を付けた瞬間に注目している。それがサイクルトップだと考えている。しかし Taiki はそう見ていない。技術的には新高値は更新されたが、その新高値は少しも高揚していない。上がったと思ったらすぐ落ち、アルト季を引き起こさず、一部のコインだけが動いただけで、全体として市場に狂熱の兆候は何もなかった。彼はそれを「弱々しい」新高値と表現した。
本当の熱狂は実は 7 月と 8 月に起きていた。当時 BTC が初めて $125K に触れ、ETH は $5,000 まで突き進んだ。人々は Bitmine を争って買い、「Bitmine こそ金融の未来だ」と感じていた。トム・リーが銘柄を煽り、DAT の熱狂（SDR でも Bitmine でも）によって感情のピークが示された。だが後になって分かったのは、金融の未来はそんなに単純ではないということだ。
この視点から見ると、もし本当の熱狂トップが 7 月にあるなら、私たちはすでに丸 1 年分の弱気相場を通過していることになる。去るべき人はほぼ去っており、市場に残っている詐欺もそれほど多くない。彼の判断に同意しなくても、Q4 がさらに安値を更新するという見方をしているとしても、少なくともゆっくり建て始めるべきだと彼は考えている。去年のサイクル底は 6 月に BTC が $20K まで下がったところから始まった（3AC の崩壊後）。その後さらに低い価格はあっても、そのウィンドウでうまく資産を組めた人は、次の 12〜18 か月でかなり良い収益を得られた。
彼は 4 年サイクルにもう勝負していないことを率直に認めており、短期の価格予測に自分が優位性を持っているとも思っていない。彼が自分で言う「優位性」は、より長い時間軸、そして特定セクター・ナラティブ・プロジェクトのファンダメンタルに対する信念を構築する能力だ。こうした観点から見ると、今から少しずつポジションを組むのは妥当だ。
さらに自己成就的な要因がある：みんなが Q4 の底を待って、Q4 に買う準備をしている。もし市場が Q3 で底打ちしてしまえば、こうした待ち組はもっと高値で買うしかなくなる。たとえ Q3 が上がらなくても、これだけ多くの資金が Q4 を待って行列を作っているなら、下落余地はどれほど大きいのか？ Q4 まで待ってから動くより、前倒しで仕込む方が賢い可能性がある。
Hyperliquid はもう 2 年以上、ずっとマイニングに行けと呼びかけている。Lighter は比較的新しいポジションだ。この 2 つは、暗号の大型銘柄が弱い局面でも新高値を作った少数のトークンで、BTC と ETH の値動きとは完全に連動していない。
表面的には「リパーチェス（買い戻し）力が大きいから」と言えるかもしれない。Hyperliquid は年初から現在までに流通量の約 3.4% を買い戻し、Lighter は約 6.3% を買い戻した。Hyperliquid は中央集権取引所に対して市場シェアを伸ばしていて、Robinhood と Lighter が提携したのも追い風だ。しかし Taiki は、これらは単なる表面のストーリーにすぎないと考えている。
もっと悲観的に言えば、Hyperliquid の市場はもう飽和しており、Lighter と Robinhood の提携は「触媒レベルの一発」程度だ、とも言える。だが真に無期限契約 DEX をロング（買い）する論理を成立させるには、もっと先を見なければならない。
現在の暗号市場の構造的な問題の一つは、多くのアルトコインにファンダメンタルがなく、BTC と ETH が上がったから一緒に上がるだけ、という点だ。しかし無期限契約 DEX は違う。そこには実際の手数料収入と、買い戻しメカニズムがある。さらに重要なのは、Taiki が考える無期限契約 DEX トークンの本当の成長が、2 方向から来ることだ：伝統的金融と個人投資家の採用、そして RWA 無期限契約の成長。
彼にはかなり強い判断がある：ほとんどの暗号アルトはゼロになる。だから暗号の無期限 DEX だけをやっているのは、縮小し続けるプールで残り物を取り合っているだけだ。彼がより見ているのは RWA 無期限で、たとえば金・原油・株価指数の無期限契約だ。これらのプロダクトは現時点で規模がまだ小さいが、6〜12 か月後には暗号の無期限をはるかに上回るはずだという見立てだ。
「無期限契約 DEX の次の成長は、暗号圏の中の人がトークンを買うことから来ない。伝統的金融と個人投資家が、無期限契約をオプションの代わりに使って賭けることで来る。」暗号圏の中ではこのロジックはあまりに明らかで、トークンはすでにかなり値上がりしていて遅いように感じる。だが次の買い手は、そもそも暗号圏の人ではない。
Jez の無期限契約の理論も、彼の判断に影響している。無期限契約は、デルタレバレッジの一種として、オプションよりもシンプルで使いやすい。彼は、無期限契約がオプションから市場シェアを奪い続けると見ている。これは複雑な判断ではなく、「起きるべきことはいつか起きる」といった類のもので、暗号圏の人にはそれを理解する優位がある、という。
Taiki は無期限契約 DEX 関連で 3 つのポジションを持っており、戦略はいずれも異なる。
Hyperliquid（HYPE）は彼の中核ポジションだ。数か月前に仕込みを入れ、中間では押し目を待ってから追加するつもりだったが、そのタイミングが来なかった。最後にはそのまま買い戻した。注目している中核指標は HIP-3 RWA 無期限契約の建玉（ポジション）量が継続的に増えていること。あの数字が増え続けている限り、彼は HYPE のロングを続けるし、止める理由は見えていない。
Lighter（LIT）はより直近のポジションだ。彼はハネムーン中、LIT のことが頭から離れず、「これは潜在意識が何かを教えている」と思って、成行で直接買った。LIT のロジックは、Robinhood 提携による流通（販売チャネル）面の優位性で、それが伝統的金融ユーザーが無期限契約を使う際の大きなレバレッジになる、という点にある。
Variational は彼のマイニングの主戦場だ。過去 1 年間、彼の取引のほとんどは Variational で行ってきた。このプラットフォームの現在の OI（未決済建玉）は約 $1.2〜$1.3 億で、そのうち約 25% が TradFi 市場によるものだ。この比率が高いことを彼は非常に強く評価している。ポイント（積分）系プロジェクトは Q3 終了までの予定なので、マイニングのウィンドウはあと数か月ある。
彼は面白い試算もしている：もし Variational がトークンの 25% をエアドロップするとして、$10 億のバリュエーションで上場するなら、おおよそ 1 ポイントあたり $27 になる。彼は FDV が $2,000〜$3,000 億（20〜30 億ドル）になることに驚かない。これは HYPE と LIT の値動き次第だ。
同時に「テキサス・ヘッジ」戦略にも触れている：HYPE だけをロングするのではなく、Variational のマイニングで将来の無期限契約 DEX トークンへのエクスポージャーを得る、というものだ。たとえば ETH をショートするなら、Hyperliquid や Lighter ではなく Variational で仕掛ける。負けても構わない。エアドロップのポイントが補填してくれるからだ。勝てたらなお良いし、ポイントももっと増える。これがエアドロップ・マイニングの素晴らしいところで、未来の自分に凸性（上振れの可能性）を仕込むことができる。
SUI については、このトークン自体は良く見ていないので、Variational 上で SUI をショートして現物ポジションをヘッジしている。もし SUI が上がれば、現物ポジションもおそらく上がる。市場が下がれば SUI も下がる。これは組み合わせ（ポートフォリオ）によるヘッジだ。
彼は暗号圏によくある「部族主義」的な気分に反対している：HYPE を持つなら Hyperliquid でしか取引しない、というような考え方だ。彼は、複数のトークンを同時に保有し、組み合わせ配置によってより安定したエクスポージャーを得られると考えている。
Variational の競合については、彼は Ostium にもインセンティブのある案件があると述べているが、規模は Variational に遠く及ばない。Ostium はまだ拡張段階にあるが、短期的には脅威にならない。
Zcash は Taiki が最も悩んでいるポジションだ。前回の動画では Zcash によって痛い目にあった経験を語ったが、今回はまた買い戻したことを認めている。
経緯：6 月上旬、Orchard 池（Zcash のシールドプール）に無限鋳造の脆弱性があるかもしれないという情報が出た。ZEC の価格は 60% も直線的に急落した。Taiki は底値に近いところで全力売却した。理由は非常にシンプルだ。当時は海外へハネムーンに行く予定があり、この状態で高リスクなポジションを抱えていたくなかった。まず苦痛を消そう、という判断だ。彼は税務上の損失を回収するための損失取り（タックスロス・ハーベスティング）も行い、それを自虐的に「究極の自己慰め」だと笑った。
当時彼が本当に心配していたのは、この FUD が Zcash に対する市場の信頼を完全に壊してしまうことだった。Zcash は BTC と同様にキャッシュフローがない。その価値は、人々がそれを価値保存（ストア・オブ・バリュー）手段として見なすかどうかにある。もし信頼が崩れれば、二度と戻らない可能性がある。脆弱性そのものは、反対に重要度は二の次だった。
ただ彼は自分に時間を与えて観察し、その上で重要な判断を下した：もし Zcash が今回の暴落から立ち直れるなら、それは反脆弱の資産になる。つまり「死ぬはずなのに死ななかった」回数が増えるほど、将来死ぬ確率は下がる。これは Bitcoin の歴史的ロジックとまったく同じだ。Bitcoin が強いのは、過去に死なせる理由が無数にあったのに、死ななかったからだ。
Munger の逆算の発想で見ると、今回の暴落はその後の大上昇に向けた巨大な洗い場（フラッシング）である可能性が高い。価格が回復するなら、それはこの資産にレジリエンス（粘り強さ）があるということになり、再び買うに値する。
彼は 4 月に買いに入り、5 月にも買いに入れ、そして底値で全力売りした。ところが今、また上がってきた。自分のせいで上がっていないわけではないが、少なくとも「自分には上がってこない」。彼は取引に必要なメンタリティを「金魚の記憶」で例えている。過去のことは過去にして、気にすべきは「この資産は回復するのか？ 回復するなら、どこまで行けるのか？」だと。
彼は自分の心理的成熟度は高いとは言えないと認めつつも、3〜4 年前よりは進歩していると思っている。当時の自分なら、損失を抱えた後に同じ資産をまた買い戻すことはできなかったかもしれない。
Zcash の次の重要な触媒は、7 月 28 日にローンチされる Ironwood の Orchard シールドプールへのアップグレードだ。
Ironwood は 2 つの中核的な改良をもたらす。第一に量子セキュリティ。第二に形式化検証で、将来あらゆる検出不能な偽造コインの脆弱性を排除するために使われる。Zcash の創設者 Zooko はさらに Anthropic のモデルを使ってプロトコルを監査している。
彼は AI の要約で現状を整理した：Orchard プールに脆弱性はあるのか？ はい。悪用されたのか？ 不明。悪用されたことを示す公開証拠はあるのか？ なし。Ironwood は脆弱性を修復できるのか？ できる見込み。Ironwood に未発見の脆弱性がないことを保証できるのか？ できない。これはプライバシー・プロトコルに内在するトレードオフで、「悪用されたかどうかを完全には確認できない」からだ。
しかし Ironwood アップグレードは、本質的には Orchard プールが実際に悪用されていなかったことを証明することになる。Vitalik も形式化検証の記事を書いており、Taiki はこれが将来すべての暗号プロジェクトの標準になると考えている。
取引とナラティブの観点からは、価格が完全に回復することは、ナラティブの復活と正反身性の循環を引き起こす可能性が高い。彼が先回りして仕込みたいのはまさにそこだ。
サイラー（Michael Saylor）はずっとビットコインを売っており、STRK（Strategy 優先株 Strife）の配当を埋め、キャッシュ準備高を増やしている。Taiki は、サイラーが先の見通せる未来において BTC のネット売り手であり続ける可能性が高いと見ている。
サイラーは過去 6 年間ずっと BTC の継続的なネット買い手だった。今は毎月、あるいは 2 か月ごとに少しずつ売り始めている。なら BTC はどう反応するのか？ 誰にも分からない。Taiki はサイラーの売り行動が BTC の足を引っ張るかどうかは確信できないが、「それが起きない」と賭ける気にもなれない。
「サイラーはビットコインを、2 年前・4 年前・6 年前よりももっと『支持しづらい』存在にしている。これは Bitcoin 本体の問題ではないが、サイラーは物語の中で大きすぎる存在だ。」もし Bitcoin が勝てば、サイラーは地球上の億万長者トップになる。Taiki は、それに対して自分がどう感じるかは分からないと言っている。
STRK の価格はすでにある程度戻している（70 ドル超）。ただ保有体験はかなり悪い。彼は、サイラーはこの株を直接手放すべきだとも考えているが、サイラーが頭の中で何を考えているかは不明だ。
量子の脅威については、彼の友人 Evan が最近次のように述べている：Bitcoin は量子計算の脅威に直面しているのに、Bitcoin 開発者にはそれに対する切迫感がない。だから彼は、再び全力で Bitcoin に投資することに強い懸念がある。Taiki はそれに同意している。2 年前、4 年前なら自信を持って全力 BTC をやっていただろうし、実際にそうした。しかし量子の脅威は「未知の変数」であり、Bitcoin コミュニティがこの件にどう対応できるかに信頼が持てない。
Zcash の観点では、人々が「BTC を売って ZEC を買う」と賭ける必要はない。より妥当なのは、たとえば $10 万を暗号市場に配分したい人で、2 年前なら 100% BTC だったのが、今は 90% BTC + 10% ZEC になっている、という仮定だ。もし Zcash が量子セキュリティによって大きく上がるなら、逆に Bitcoin 開発者に量子問題へより真剣に取り組ませる圧力にもなる。両者は相互にプラスになる共存ができる。
「Zcash と Bitcoin は暗号世界の金と銀になり得る：取捨選択はあるが、同時に保有する価値がある。」
Taiki が最も重視する Zcash 指標は ZEC/BTC の為替で、ZEC/USD の価格は二の次だ。
Zcash と Bitcoin は供給スケジュールが完全に同じ：4 年ごとに半減し、総量は 2100 万。現時点で ZEC/BTC は約 0.8%。直近の抵抗線は ZEC $650 〜 $700 のレンジで、為替にすると約 1% に相当する。
もし ZEC/BTC の為替が 1% を突破するなら、同時に 2 つのことが起きる：ZEC が長年の高値を突破する（テクニカル面のシグナル）こと、そして「Zcash の時価総額が BTC の 1% を超える」というナラティブ自体が話題になる（ナラティブ面のシグナル）ことだ。2 つの共鳴があるため、より大きな資金流入につながる可能性がある。
彼は過去 2 か月ずっと BTC を売って ZEC を買ってきた。先月はその取引を行い、この今月も少し行った。だが現在はもう BTC を売り続けることはやめており、ポジションは心地よい状態だ。賭けの中身ははっきりしている：市場はますます「プライバシー」「量子」「サイラー」という 3 つのナラティブを重視するようになる。Zcash が Bitcoin より優れているかどうかとは関係ない。
この場面ではソロスの反身性理論が当てはまる。ファンダメンタルが価格を押し上げ、価格が上がることで人々の資産への認識が変わり、認識がまたファンダメンタルを改善する（より多くの開発者、より多くのユーザー、より多くの流動性）。そしてそれがさらに価格を押し上げる。Zcash の反身性循環は、価格が動いて初めて動き出す必要がある。
彼は追加で次の見解も述べた：もしあなたがコメント欄で彼を「底で売った」と嘲笑しているなら、ZEC が底から上がってきてその後も上がっていくのを見た時点で、あるところからは「起きていること」を否定し続けるのが難しくなる。Zcash はゼロになるだけの理由がすでにいくつもある。BTC が天井を付ける前から上がっていた。Q1 と Q2 でも一度上がった。それから脆弱性による暴落で、今は回復している。これらのネガティブなショックが全部あってもこの資産を殺せなかったなら、いったい何があれば殺せるのか？
Taiki の現在のポジション順は、Zcash がオーバーウェイト、HYPE が 2 番目、LIT が 3 番目。加えて現金と Variational のマイニング収益だ。
現金を残している理由は 2 つある。一つ目は心理的ヘッジだ。先月は ZEC の比率が重すぎて、特にハネムーン前という状況で感情的な意思決定をしてしまった。ZEC の比率を下げつつ現金も持つことは、将来のミスに備えるヘッジの試みだ。二つ目は機会の備えだ。もし新しい押し目や新しいナラティブが出てきたら、それに動かせる弾薬がある。
買いのタイミングについて：Zcash は先週、いくらか追加で買い増した。HYPE は数か月前に建てたポジション。LIT はハネムーン中に成行で買った。BTC のポジションは現在含み損だが、「どうすべきならどうする」。新しい ZEC のポジションは含み益だが、以前の損失を足すと、全体ではまだ含み損の状態だ。だが彼は、Zcash の論点が正しければ、過去の損失は将来の収益で回収できると信じている。
彼は、自分が間違えるのは「鏡を見て自分が日本人だと分かる」みたいに避けられないものだと認める。できる唯一のことは前に進むことだ。最高の一歩を踏み出す。
彼の最終的な立場はこうだ：無期限契約 DEX トークン（HYPE、LIT）をロングし、さらに無期限契約 DEX トークン（Variational）をより多くマイニングする。Zcash については、その独自のポジションと Bitcoin に対するナラティブ面のプレミアムを考慮してロングする。良いアルトコインはすでに底を打っている。市場は先を見て動く。君は何かを信じなければならない。
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対話トレーダー・前田たいき：市場は合理的なポジション調整のタイミングに入っており、この3つの分野は間もなく大きく急騰する
来源：Taiki Maeda
整理 & 编译：深潮 TechFlow
出镜： Taiki Maeda、暗号取引員、YouTube コンテンツ制作者
オリジナル題名： Crypto is Bottoming。 We're About to Go Much Higher.
放送日： 2026 年 7 月 15 日
利益声明：作者は動画内で ZEC、HYPE、LIT のロングポジションを保有していることを公に開示しており、Variational のレコメンドコードを使用し、有料の Discord コミュニティを運営している。この記事は作者の個人的見解を忠実に反映しており、投資助言ではない。
要点まとめ
Taiki Maeda は YouTube で暗号の投資調査（投研）コンテンツを継続的に発信しているトレーダーで、過去 2 年間は何度も Hyperliquid エコシステムを布教してきた。今回の動画で彼がやったのは、多くの人がなかなかできないことだ：先月、自分が Zcash によって痛い目を見たことを公に認めた。6 月上旬の Orchard 池の脆弱性に対するパニックの中で、底値付近で全力売却し、日本でハネムーンに行った。戻ってからまた買い戻した。さらに逆直感なのは、彼がビットコインを継続的に売って、その資金で Zcash を買い増している点だ。
彼の中核ロジックは 3 本の筋で整理できる。第一に、市場はすでに底固めのプロセスに入っており、本当の熱狂トップは 2025 年 7〜8 月（BTC $125K、ETH $5K）。10 月の $126K 新高値は「弱々しい」もので、アルト季を引き起こさず、真のサイクルトップとは言えない。第二に、無期限（パーペチュアル）契約 DEX（HYPE、LIT）の次の成長エンジンは、RWA 無期限契約と伝統的金融ユーザーの採用であり、暗号ネイティブ同士が互いに刈り取ることではない。第三に、サイラーが BTC を継続的に投げて STRK 優先株の配当を埋めていることに加え、量子コンピューティングの脅威とビットコイン開発者の不作為が重なり、ビットコインが「ますます人々を全面的に支持しづらくなる」状況を作っている。Zcash の Ironwood アップグレード（7 月 28 日にローンチ）は量子セキュリティを実現し、形式化検証によって脆弱性を排除する。もし ZEC/BTC の為替が現状の 0.8% から 1% を突破するなら、ナラティブ（物語）レベルの正反身性（リフレクシビティ）の循環が発動し、上にも下にも連鎖する。
素晴らしい見解まとめ
市場サイクルについて
「10 月のあの $126K 新高値はカウントしない。上がったと思ったらすぐ落ちて、アルト季を全く引き起こしてない。本当の熱狂は 7 月と 8 月だ。」
「もし本当のトップが 7 月なら、私たちはすでに 1 年間分の弱気相場を経験している。離れるべき人はすでに離れている。」
「私は 4 年サイクルにムキになって勝負しない。私の強みは短期の価格予測ではなく、より長い時間軸で特定のセクターに対して信念を築くことにある。」
無期限（パーペチュアル）契約 DEX について
「無期限契約 DEX の次の成長は、暗号圏の中の人がトークンを買うことから来ない。伝統的金融と個人投資家が、無期限契約をオプションの代わりに使って賭けることで来る。」
「ほとんどのアルトコインはゼロになる。暗号の無期限 DEX だけをやるのは、残り物を奪い合っているだけだ。私が賭けたいのは、RWA の無期限でシェアを取りにいくプロジェクトだ。」
「1 つに絞って賭ける必要はない。HYPE と LIT を同時に保有できるし、Variational のマイニングで将来のエアドロップにおける凸性（オプションのような上振れ）も得られる。」
Zcash について
「もし Zcash が今回の暴落から立ち直れるなら、それは反脆弱（anti-fragile）の資産になる。何度も『死ぬはずなのに死ななかった』なら、将来死ぬ確率はもっと低くなる。」
「私は 4 月に突っ込んで、5 月にも突っ込んで、そして底値で全力売りした。そしたら上がり始めた。でも私には上がらなかった。正直かなり痛かった。」
「Zcash は現在、ビットコインの時価総額の 1% 未満だ。この比率が 1% を超えるなら、ZEC の価格は $700 を上回り、テクニカルとナラティブの両方が共鳴する。」
サイラーとビットコインについて
「サイラーはビットコインを、2 年前・4 年前・6 年前よりも『支持しづらい存在』にしている。これはビットコイン自体の問題ではないが、サイラーは物語の中で大きな比重を占めすぎている。」
「量子の脅威は本物だ。ビットコイン開発者にはそれに対する切迫感がない。だから私は、全資産をビットコインに乗せきることがもうできない。」
「Zcash とビットコインは暗号世界の金と銀になり得る：取捨選択はあるが、同時に保有する価値がある。」本文は以下：
1. 市場サイクル：トップは去年 7 月で、10 月ではない
多くの人は、去年 10 月に BTC が $126K の新高値を付けた瞬間に注目している。それがサイクルトップだと考えている。しかし Taiki はそう見ていない。技術的には新高値は更新されたが、その新高値は少しも高揚していない。上がったと思ったらすぐ落ち、アルト季を引き起こさず、一部のコインだけが動いただけで、全体として市場に狂熱の兆候は何もなかった。彼はそれを「弱々しい」新高値と表現した。
本当の熱狂は実は 7 月と 8 月に起きていた。当時 BTC が初めて $125K に触れ、ETH は $5,000 まで突き進んだ。人々は Bitmine を争って買い、「Bitmine こそ金融の未来だ」と感じていた。トム・リーが銘柄を煽り、DAT の熱狂（SDR でも Bitmine でも）によって感情のピークが示された。だが後になって分かったのは、金融の未来はそんなに単純ではないということだ。
この視点から見ると、もし本当の熱狂トップが 7 月にあるなら、私たちはすでに丸 1 年分の弱気相場を通過していることになる。去るべき人はほぼ去っており、市場に残っている詐欺もそれほど多くない。彼の判断に同意しなくても、Q4 がさらに安値を更新するという見方をしているとしても、少なくともゆっくり建て始めるべきだと彼は考えている。去年のサイクル底は 6 月に BTC が $20K まで下がったところから始まった（3AC の崩壊後）。その後さらに低い価格はあっても、そのウィンドウでうまく資産を組めた人は、次の 12〜18 か月でかなり良い収益を得られた。
彼は 4 年サイクルにもう勝負していないことを率直に認めており、短期の価格予測に自分が優位性を持っているとも思っていない。彼が自分で言う「優位性」は、より長い時間軸、そして特定セクター・ナラティブ・プロジェクトのファンダメンタルに対する信念を構築する能力だ。こうした観点から見ると、今から少しずつポジションを組むのは妥当だ。
さらに自己成就的な要因がある：みんなが Q4 の底を待って、Q4 に買う準備をしている。もし市場が Q3 で底打ちしてしまえば、こうした待ち組はもっと高値で買うしかなくなる。たとえ Q3 が上がらなくても、これだけ多くの資金が Q4 を待って行列を作っているなら、下落余地はどれほど大きいのか？ Q4 まで待ってから動くより、前倒しで仕込む方が賢い可能性がある。
2. 無期限契約 DEX：真の成長エンジンは RWA 無期限
Hyperliquid はもう 2 年以上、ずっとマイニングに行けと呼びかけている。Lighter は比較的新しいポジションだ。この 2 つは、暗号の大型銘柄が弱い局面でも新高値を作った少数のトークンで、BTC と ETH の値動きとは完全に連動していない。
表面的には「リパーチェス（買い戻し）力が大きいから」と言えるかもしれない。Hyperliquid は年初から現在までに流通量の約 3.4% を買い戻し、Lighter は約 6.3% を買い戻した。Hyperliquid は中央集権取引所に対して市場シェアを伸ばしていて、Robinhood と Lighter が提携したのも追い風だ。しかし Taiki は、これらは単なる表面のストーリーにすぎないと考えている。
もっと悲観的に言えば、Hyperliquid の市場はもう飽和しており、Lighter と Robinhood の提携は「触媒レベルの一発」程度だ、とも言える。だが真に無期限契約 DEX をロング（買い）する論理を成立させるには、もっと先を見なければならない。
現在の暗号市場の構造的な問題の一つは、多くのアルトコインにファンダメンタルがなく、BTC と ETH が上がったから一緒に上がるだけ、という点だ。しかし無期限契約 DEX は違う。そこには実際の手数料収入と、買い戻しメカニズムがある。さらに重要なのは、Taiki が考える無期限契約 DEX トークンの本当の成長が、2 方向から来ることだ：伝統的金融と個人投資家の採用、そして RWA 無期限契約の成長。
彼にはかなり強い判断がある：ほとんどの暗号アルトはゼロになる。だから暗号の無期限 DEX だけをやっているのは、縮小し続けるプールで残り物を取り合っているだけだ。彼がより見ているのは RWA 無期限で、たとえば金・原油・株価指数の無期限契約だ。これらのプロダクトは現時点で規模がまだ小さいが、6〜12 か月後には暗号の無期限をはるかに上回るはずだという見立てだ。
「無期限契約 DEX の次の成長は、暗号圏の中の人がトークンを買うことから来ない。伝統的金融と個人投資家が、無期限契約をオプションの代わりに使って賭けることで来る。」暗号圏の中ではこのロジックはあまりに明らかで、トークンはすでにかなり値上がりしていて遅いように感じる。だが次の買い手は、そもそも暗号圏の人ではない。
Jez の無期限契約の理論も、彼の判断に影響している。無期限契約は、デルタレバレッジの一種として、オプションよりもシンプルで使いやすい。彼は、無期限契約がオプションから市場シェアを奪い続けると見ている。これは複雑な判断ではなく、「起きるべきことはいつか起きる」といった類のもので、暗号圏の人にはそれを理解する優位がある、という。
3. Hyperliquid、Lighter と Variational：ポジション設計
Taiki は無期限契約 DEX 関連で 3 つのポジションを持っており、戦略はいずれも異なる。
Hyperliquid（HYPE）は彼の中核ポジションだ。数か月前に仕込みを入れ、中間では押し目を待ってから追加するつもりだったが、そのタイミングが来なかった。最後にはそのまま買い戻した。注目している中核指標は HIP-3 RWA 無期限契約の建玉（ポジション）量が継続的に増えていること。あの数字が増え続けている限り、彼は HYPE のロングを続けるし、止める理由は見えていない。
Lighter（LIT）はより直近のポジションだ。彼はハネムーン中、LIT のことが頭から離れず、「これは潜在意識が何かを教えている」と思って、成行で直接買った。LIT のロジックは、Robinhood 提携による流通（販売チャネル）面の優位性で、それが伝統的金融ユーザーが無期限契約を使う際の大きなレバレッジになる、という点にある。
Variational は彼のマイニングの主戦場だ。過去 1 年間、彼の取引のほとんどは Variational で行ってきた。このプラットフォームの現在の OI（未決済建玉）は約 $1.2〜$1.3 億で、そのうち約 25% が TradFi 市場によるものだ。この比率が高いことを彼は非常に強く評価している。ポイント（積分）系プロジェクトは Q3 終了までの予定なので、マイニングのウィンドウはあと数か月ある。
彼は面白い試算もしている：もし Variational がトークンの 25% をエアドロップするとして、$10 億のバリュエーションで上場するなら、おおよそ 1 ポイントあたり $27 になる。彼は FDV が $2,000〜$3,000 億（20〜30 億ドル）になることに驚かない。これは HYPE と LIT の値動き次第だ。
同時に「テキサス・ヘッジ」戦略にも触れている：HYPE だけをロングするのではなく、Variational のマイニングで将来の無期限契約 DEX トークンへのエクスポージャーを得る、というものだ。たとえば ETH をショートするなら、Hyperliquid や Lighter ではなく Variational で仕掛ける。負けても構わない。エアドロップのポイントが補填してくれるからだ。勝てたらなお良いし、ポイントももっと増える。これがエアドロップ・マイニングの素晴らしいところで、未来の自分に凸性（上振れの可能性）を仕込むことができる。
SUI については、このトークン自体は良く見ていないので、Variational 上で SUI をショートして現物ポジションをヘッジしている。もし SUI が上がれば、現物ポジションもおそらく上がる。市場が下がれば SUI も下がる。これは組み合わせ（ポートフォリオ）によるヘッジだ。
彼は暗号圏によくある「部族主義」的な気分に反対している：HYPE を持つなら Hyperliquid でしか取引しない、というような考え方だ。彼は、複数のトークンを同時に保有し、組み合わせ配置によってより安定したエクスポージャーを得られると考えている。
Variational の競合については、彼は Ostium にもインセンティブのある案件があると述べているが、規模は Variational に遠く及ばない。Ostium はまだ拡張段階にあるが、短期的には脅威にならない。
4. Zcash の損切り復習：崩壊から再び買い入れへ
Zcash は Taiki が最も悩んでいるポジションだ。前回の動画では Zcash によって痛い目にあった経験を語ったが、今回はまた買い戻したことを認めている。
経緯：6 月上旬、Orchard 池（Zcash のシールドプール）に無限鋳造の脆弱性があるかもしれないという情報が出た。ZEC の価格は 60% も直線的に急落した。Taiki は底値に近いところで全力売却した。理由は非常にシンプルだ。当時は海外へハネムーンに行く予定があり、この状態で高リスクなポジションを抱えていたくなかった。まず苦痛を消そう、という判断だ。彼は税務上の損失を回収するための損失取り（タックスロス・ハーベスティング）も行い、それを自虐的に「究極の自己慰め」だと笑った。
当時彼が本当に心配していたのは、この FUD が Zcash に対する市場の信頼を完全に壊してしまうことだった。Zcash は BTC と同様にキャッシュフローがない。その価値は、人々がそれを価値保存（ストア・オブ・バリュー）手段として見なすかどうかにある。もし信頼が崩れれば、二度と戻らない可能性がある。脆弱性そのものは、反対に重要度は二の次だった。
ただ彼は自分に時間を与えて観察し、その上で重要な判断を下した：もし Zcash が今回の暴落から立ち直れるなら、それは反脆弱の資産になる。つまり「死ぬはずなのに死ななかった」回数が増えるほど、将来死ぬ確率は下がる。これは Bitcoin の歴史的ロジックとまったく同じだ。Bitcoin が強いのは、過去に死なせる理由が無数にあったのに、死ななかったからだ。
Munger の逆算の発想で見ると、今回の暴落はその後の大上昇に向けた巨大な洗い場（フラッシング）である可能性が高い。価格が回復するなら、それはこの資産にレジリエンス（粘り強さ）があるということになり、再び買うに値する。
彼は 4 月に買いに入り、5 月にも買いに入れ、そして底値で全力売りした。ところが今、また上がってきた。自分のせいで上がっていないわけではないが、少なくとも「自分には上がってこない」。彼は取引に必要なメンタリティを「金魚の記憶」で例えている。過去のことは過去にして、気にすべきは「この資産は回復するのか？ 回復するなら、どこまで行けるのか？」だと。
彼は自分の心理的成熟度は高いとは言えないと認めつつも、3〜4 年前よりは進歩していると思っている。当時の自分なら、損失を抱えた後に同じ資産をまた買い戻すことはできなかったかもしれない。
5. Ironwood アップグレード：量子セキュリティと形式化検証
Zcash の次の重要な触媒は、7 月 28 日にローンチされる Ironwood の Orchard シールドプールへのアップグレードだ。
Ironwood は 2 つの中核的な改良をもたらす。第一に量子セキュリティ。第二に形式化検証で、将来あらゆる検出不能な偽造コインの脆弱性を排除するために使われる。Zcash の創設者 Zooko はさらに Anthropic のモデルを使ってプロトコルを監査している。
彼は AI の要約で現状を整理した：Orchard プールに脆弱性はあるのか？ はい。悪用されたのか？ 不明。悪用されたことを示す公開証拠はあるのか？ なし。Ironwood は脆弱性を修復できるのか？ できる見込み。Ironwood に未発見の脆弱性がないことを保証できるのか？ できない。これはプライバシー・プロトコルに内在するトレードオフで、「悪用されたかどうかを完全には確認できない」からだ。
しかし Ironwood アップグレードは、本質的には Orchard プールが実際に悪用されていなかったことを証明することになる。Vitalik も形式化検証の記事を書いており、Taiki はこれが将来すべての暗号プロジェクトの標準になると考えている。
取引とナラティブの観点からは、価格が完全に回復することは、ナラティブの復活と正反身性の循環を引き起こす可能性が高い。彼が先回りして仕込みたいのはまさにそこだ。
6. サイラーのジレンマ：ビットコインが「ますます支持されにくくなる」理由
サイラー（Michael Saylor）はずっとビットコインを売っており、STRK（Strategy 優先株 Strife）の配当を埋め、キャッシュ準備高を増やしている。Taiki は、サイラーが先の見通せる未来において BTC のネット売り手であり続ける可能性が高いと見ている。
サイラーは過去 6 年間ずっと BTC の継続的なネット買い手だった。今は毎月、あるいは 2 か月ごとに少しずつ売り始めている。なら BTC はどう反応するのか？ 誰にも分からない。Taiki はサイラーの売り行動が BTC の足を引っ張るかどうかは確信できないが、「それが起きない」と賭ける気にもなれない。
「サイラーはビットコインを、2 年前・4 年前・6 年前よりももっと『支持しづらい』存在にしている。これは Bitcoin 本体の問題ではないが、サイラーは物語の中で大きすぎる存在だ。」もし Bitcoin が勝てば、サイラーは地球上の億万長者トップになる。Taiki は、それに対して自分がどう感じるかは分からないと言っている。
STRK の価格はすでにある程度戻している（70 ドル超）。ただ保有体験はかなり悪い。彼は、サイラーはこの株を直接手放すべきだとも考えているが、サイラーが頭の中で何を考えているかは不明だ。
量子の脅威については、彼の友人 Evan が最近次のように述べている：Bitcoin は量子計算の脅威に直面しているのに、Bitcoin 開発者にはそれに対する切迫感がない。だから彼は、再び全力で Bitcoin に投資することに強い懸念がある。Taiki はそれに同意している。2 年前、4 年前なら自信を持って全力 BTC をやっていただろうし、実際にそうした。しかし量子の脅威は「未知の変数」であり、Bitcoin コミュニティがこの件にどう対応できるかに信頼が持てない。
Zcash の観点では、人々が「BTC を売って ZEC を買う」と賭ける必要はない。より妥当なのは、たとえば $10 万を暗号市場に配分したい人で、2 年前なら 100% BTC だったのが、今は 90% BTC + 10% ZEC になっている、という仮定だ。もし Zcash が量子セキュリティによって大きく上がるなら、逆に Bitcoin 開発者に量子問題へより真剣に取り組ませる圧力にもなる。両者は相互にプラスになる共存ができる。
「Zcash と Bitcoin は暗号世界の金と銀になり得る：取捨選択はあるが、同時に保有する価値がある。」
7. ZEC/BTC 為替：反身性循環の重要な閾値
Taiki が最も重視する Zcash 指標は ZEC/BTC の為替で、ZEC/USD の価格は二の次だ。
Zcash と Bitcoin は供給スケジュールが完全に同じ：4 年ごとに半減し、総量は 2100 万。現時点で ZEC/BTC は約 0.8%。直近の抵抗線は ZEC $650 〜 $700 のレンジで、為替にすると約 1% に相当する。
もし ZEC/BTC の為替が 1% を突破するなら、同時に 2 つのことが起きる：ZEC が長年の高値を突破する（テクニカル面のシグナル）こと、そして「Zcash の時価総額が BTC の 1% を超える」というナラティブ自体が話題になる（ナラティブ面のシグナル）ことだ。2 つの共鳴があるため、より大きな資金流入につながる可能性がある。
彼は過去 2 か月ずっと BTC を売って ZEC を買ってきた。先月はその取引を行い、この今月も少し行った。だが現在はもう BTC を売り続けることはやめており、ポジションは心地よい状態だ。賭けの中身ははっきりしている：市場はますます「プライバシー」「量子」「サイラー」という 3 つのナラティブを重視するようになる。Zcash が Bitcoin より優れているかどうかとは関係ない。
この場面ではソロスの反身性理論が当てはまる。ファンダメンタルが価格を押し上げ、価格が上がることで人々の資産への認識が変わり、認識がまたファンダメンタルを改善する（より多くの開発者、より多くのユーザー、より多くの流動性）。そしてそれがさらに価格を押し上げる。Zcash の反身性循環は、価格が動いて初めて動き出す必要がある。
彼は追加で次の見解も述べた：もしあなたがコメント欄で彼を「底で売った」と嘲笑しているなら、ZEC が底から上がってきてその後も上がっていくのを見た時点で、あるところからは「起きていること」を否定し続けるのが難しくなる。Zcash はゼロになるだけの理由がすでにいくつもある。BTC が天井を付ける前から上がっていた。Q1 と Q2 でも一度上がった。それから脆弱性による暴落で、今は回復している。これらのネガティブなショックが全部あってもこの資産を殺せなかったなら、いったい何があれば殺せるのか？
8. ポジション管理と最終的な省察
Taiki の現在のポジション順は、Zcash がオーバーウェイト、HYPE が 2 番目、LIT が 3 番目。加えて現金と Variational のマイニング収益だ。
現金を残している理由は 2 つある。一つ目は心理的ヘッジだ。先月は ZEC の比率が重すぎて、特にハネムーン前という状況で感情的な意思決定をしてしまった。ZEC の比率を下げつつ現金も持つことは、将来のミスに備えるヘッジの試みだ。二つ目は機会の備えだ。もし新しい押し目や新しいナラティブが出てきたら、それに動かせる弾薬がある。
買いのタイミングについて：Zcash は先週、いくらか追加で買い増した。HYPE は数か月前に建てたポジション。LIT はハネムーン中に成行で買った。BTC のポジションは現在含み損だが、「どうすべきならどうする」。新しい ZEC のポジションは含み益だが、以前の損失を足すと、全体ではまだ含み損の状態だ。だが彼は、Zcash の論点が正しければ、過去の損失は将来の収益で回収できると信じている。
彼は、自分が間違えるのは「鏡を見て自分が日本人だと分かる」みたいに避けられないものだと認める。できる唯一のことは前に進むことだ。最高の一歩を踏み出す。
彼の最終的な立場はこうだ：無期限契約 DEX トークン（HYPE、LIT）をロングし、さらに無期限契約 DEX トークン（Variational）をより多くマイニングする。Zcash については、その独自のポジションと Bitcoin に対するナラティブ面のプレミアムを考慮してロングする。良いアルトコインはすでに底を打っている。市場は先を見て動く。君は何かを信じなければならない。