ブロックチェーンの「第一号株」から上場廃止の瀬戸際まで、嘉楠科技は「追い詰められた獣の争い」の状態に陥っている

撰文：马赫，Foresight News

7 月 15 日、嘉楠科技は公告を発表し、NASDAQ から書面による通知を受領したこと、追加の 180 日間の猶予（グレースピリオド）が付与され、期限は 2027 年 1 月 11 日まで延長されたとした。これ以前、同社の ADS 株価は 30 取引日連続で 1 ドルを下回っており、NASDAQ の最低入札価格要件に関するコンプライアンス警報を発動していた。

市場の反応は乏しく、引け時点で嘉楠科技は 0.29 ドル、時価総額は約 2.17 億ドル。2019 年 11 月に上場した当初の時価総額のピークからは 9 割以上縮小している。かつて「グローバル・ブロックチェーン第一号株」の冠で注目されたこの企業は、いま上場廃止の崖っぷちに立たされている。

上場廃止カウントダウンの 180 日

嘉楠科技と NASDAQ のコンプライアンス部門との綱引きは 2025 年 5 月に始まった。当時、同社は株価が 1 ドルを継続して下回ったことが初めて理由で上場廃止警告を受け、続いてビットコイン価格の反発によって一時的に危機をしのいだ。しかし、その好景も長くは続かなかった。2026 年 1 月 14 日、NASDAQ は再び通知を出した。嘉楠科技の ADS の終値が 30 取引日連続で 1 ドルを下回っているため、同社は 7 月 13 日までにコンプライアンスを達成する必要がある――終値が 10 取引日連続で 1 ドル以上となること。

7 月 13 日に、当初の猶予期間が満了。嘉楠科技は基準を満たせなかった。同社は 7 月 1 日に緊急で、上場区分を NASDAQ グローバル・マーケットから、相対的に基準の低い NASDAQ キャピタル・マーケットへ移し、追加の 180 日を求める申請を提出した。

7 月 15 日、当該申請が承認され、新たなリミットは 2027 年 1 月 11 日に設定された。

NASDAQ のルールによれば、その時点でもコンプライアンスの回復ができない場合、嘉楠科技は最終的に上場廃止（ティッカー抹消）となる運命を迎える可能性がある。同社側は必要であれば、株価を引き上げるために株式の逆分割を実施することを検討する、としているが、これは通常、市場では弱いシグナルとして受け止められる。

2026 年第 1 四半期（Q1）決算：総売上高が 24.3% 減、純損失 8870 万ドル

嘉楠科技の株価低迷には理由がある。最新の決算を見ると、同社が深刻な財務の「出血」状態にあることが分かる。

2026 年 5 月 19 日、嘉楠科技は監査前の第 1 四半期の財務報告を公表した。総売上高は 6270 万ドルで前年同期比 24.3% 減、前四半期比でも 68% も急減。純損失は 8870 万ドルで、前年同期（8640 万ドル）からさらに拡大した。粗損失は 2290 万ドルで、その中には約 2500 万ドルの非現金の棚卸資産（在庫）評価減が含まれる。これは、嘉楠科技がマイニング機器の在庫価値を大規模に減損計上せざるを得なかったことを意味し、市場需要が急激に縮小したことを反映している。

さらに厳しいのは、第 2 四半期の売上見通しが 3500 万〜4500 万ドルにとどまっている点だ。短期的にも業績への圧迫が続くことが示唆される。2026 年 3 月 31 日時点の現金残高は 4350 万ドルで、2025 年末の 8080 万ドルから大幅に減少している。ただし同社は 4 月に、顧客からの売掛金約 4200 万ドルを回収しており、流動性は一定程度改善した。

注目すべきは、主力事業が赤字であるにもかかわらず、嘉楠科技の暗号資産の保有残高が過去最高を更新していることだ。第 1 四半期末時点で同社は 1807.60 BTC（価値は 1.42 億ドル）を保有している。これらのデジタル資産は貸借対照表上で一定のヘッジ効果をもたらす一方、業績はビットコイン価格の変動と強く連動することにもなる。

最新データによると、嘉楠科技のビットコイン保有数は 1915 枚まで増えているが、総額（評価額）は 1.2 億ドルまで下落している。

AI チップ夢破れと「スコップ販売」ジレンマ

嘉楠科技の窮境は、部分的にはコストのかかる戦略上の誤判断に起因している。

2025 年 6 月 24 日、同社は非中核の AI チップ事業を中止すると発表し、ビットコインのマイニング機器と自社運営のマイニングへ全面的に回帰した。同社の数年にわたる「第 2 の成長曲線」の探索は失敗に終わった。公開資料によれば、嘉楠科技は 2024 会計年度にエッジ・コンピューティング製品の売上として約 90 万ドルしか実現できなかった一方、関連する事業の運営支出は約 2142 万ドルに達し、同社の年間総運営支出の 15% を占めていた。2024 会計年度の 2.498 億ドルの純損失という圧力の下、この「燃やすだけで収益にならない」事業は断を下され、切り捨てられた。

しかし、主力に戻っても嘉楠科技の状況が楽になったわけではない。マイニング機器業界は前例のない競争圧力に直面している。ビットメインなどの競合と比べると、嘉楠科技の市場シェアは継続的に押し縮められている。2025 年第 2 四半期には、同社の総販売算力が 640 万 TH/s で、前年同期比の伸びはわずか 3% 。一方、2026 年第 1 四半期には製品売上高が 4290 万ドルまで落ち込み、2024 年第 4 四半期の 1.649 億ドルから急落している。

嘉楠科技創業者 張楠庚

マイニング機器メーカーの本質は「スコップを売ること」――その運命はビットコインの相場サイクルと密接に連動している。コイン価格が高騰しマイニング収益が厚い時は、マイナーの設備投資意欲が強い。しかし価格が低迷し、ネットワーク全体の算力競争が激化すると、マイニング機器の需要は急速に冷え込む。2025 年以降、ビットコイン価格が一部の局面で力強く推移していたとしても、マイニング業界全体は「ポスト・ハルビン（後減半）」時代の、限界収益が低い局面に入っており、嘉楠科技の従来のビジネスモデルは大きな打撃を受けている。

上場廃止と損失という二重の圧力に直面し、嘉楠科技の経営陣は、単なるハードウェア販売者から「算力インフラのサービス提供者」へ転換しようと取り組んでいる。垂直統合やエネルギー戦略によって活路を見いだそうとしている。

自社運営のマイニングが重要な取り組みとなっている。2026 年第 1 四半期末時点で、嘉楠科技の世界 10 件の共同マイニングプロジェクトにおける総算力は 11 EH/s に達し、前年同期比で 66% 増、前四半期比でも 10.7% 増となった。同社は Cipher Mining が保有する Texas ABC Projects の 49% の持分を買収することで加え、さらにカナダで 3MW 規模のマイニング試験プロジェクトを立ち上げ、マイニング機器の排熱を温室農業に活用する可能性を探っている。加えて、日本の電力エンジニアリング企業と 4.5MW の契約を締結し、電力網の負荷調整に参画している。

資本面では、2025 年 11 月に嘉楠科技が BH Digital や Galaxy Digital などの機関投資家から合計 7200 万ドルの戦略投資を獲得し、貸借対照表の強化とインフラ拡張に充てた。同年 12 月には、同社取締役会が 3000 万ドルの自己株買い計画を承認し、市場に対して自信を示そうとした。

しかし、その株価の値動きは、市場がそれを評価していないことを示している。

まとめ

嘉楠科技の窮境は、暗号資産マイニング全体の冬の縮図だ。

2025 年以降、世界の資本市場では暗号資産業界に関する物語（ナラティブ）が顕著に変化している。人工知能（AI）の算力需要が爆発的に増え、大量の資金が本来マイニング機器やマイニングへ向かっていたところから、AI データセンターや高性能計算へ流れた。マイナーは算力を AI プロジェクトへ移し始め、直接的にビットコイン・マイニング機器の需要空間を圧迫している。

より深い課題は、ビジネスモデルの持続可能性にある。ASIC チップ設計会社である嘉楠科技は、製品の競争力を維持するために継続的な研究開発投資が必要だ。

よりマクロな視点で見ると、嘉楠科技はバブルを剥がす残酷な洗礼を受けている。2019 年の上場時は、ブロックチェーン第一号株というコンセプトによって高いバリュエーションを享受していたが、いまや市場はそのコンセプトにはお金を出さず、実際のキャッシュフローと収益力を求めている。

次のビットコインの上昇サイクルが到来するまで、マイニング企業の利益は引き続き厳しい圧力を受けるはずで、嘉楠科技は 6 か月以内に、自らがサイクルを乗り越えられる能力を証明する必要がある。