#USCoreCPIMissesExpectations

みんながこのCPIの結果を称えている—これは僕が実際に見ている取引だ

CPIが予想を上回る（またはサプライズになる）ことでの市場の上昇は、通常はデータそのもの以上の議論を要します。ヘッドラインCPIは2020年8月以来初めて前月比で低下し、4.2%から3.8%へ。前年比では3.8%（※原文どおり）で、コアは2.6%（2.9%から低下）。7月のFOMCに関する引き締め観測はニュースを受けてわずかに後退し、利回りも下がっている—いつものお決まりの手順の範囲内です。

ただ、その後の数時間で起きたことは興味深いです。まずはヘッドラインを受けてリスク資産が沸き立ったのですが、実際の数値の詳細が消化され始めると、その高揚の一部は手放されました。私にとってより大きいシグナルはここです。つまり、市場がヘッドラインで上昇しても、その日のうちにある程度それを取り戻すということは、単なるサマリーの数字だけでなく、賢い資金が“詳細”を再評価して価格づけしていることを示唆します。

しかし、これらの詳細は決してきれいではありません。月次での改善のほとんどはエネルギー価格の急落によるもの（部分的には、米国/イランの停戦が原油に下押し圧力をかけたことによる）ですが、コア・インフレは驚くほど粘着的で、ほとんど動いていない。住居（Shelter）は3.3%近辺にとどまり、一方で保険や新車・中古車は引き続き熱い。これは地政学的な要因がほぼないインフレであり、ホルムズ海峡の停戦が発効したからといって、単純に自然に解消するものではありません。

この件で僕の取引観点がここに関わってきます—このCPIの“改善”はエネルギー価格の低下に左右されるのですが、原油価格は跳ね返る癖があります。とりわけ、今回のCPI発表後の数時間でホルムズ海峡周辺での再燃（再びの炎上）の報道がいくつか出ていることを考えると。今後数週間でエネルギー価格が上向くようなら、6月のCPIは極めて物足りない（弱々しい）内容に見え、これらのディスインフレ（物価沈静化）を織り込んだ価格付けが非常に素早く巻き戻され得ます。さらに、FOMCは、これがあまりにも分かりやすく、しかも簡単に反転しうる要因に基づくディスインフレの物語を受け入れる可能性は低いでしょう。加えて、元FRB議長ウォーシュが、この話が行われた当時、「インフレを征服した」ような主張に反対する発言をしていたのです。

だからといって、まだこの動きに対して強気に逆張りするつもりはありませんが、追いかけもしません。この1回の結果だけでは、ディスインフレ傾向の確証にはほど遠いです。

このCPIの結果について、あなたの取引と見解は何ですか—ディスインフレの確認だと思いますか、それとも“見せかけ”だと思いますか？

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