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出典：《The Rollup》
編集：Felix, PANews
Hyperliquid の取引データ分析プラットフォーム Hyperdash の共同創業者兼最高収益責任者（Chief Revenue Officer）である Hanson Birringer が、近日《The Rollup》のポッドキャストに出演し、Hyperliquid が永続先物、RWA、そしてステーブルコインという3つの大きな潮流を組み合わせることで、効率的かつ非中央集権的な流動性レイヤーを構築していることを詳しく解説した。さらにインタビューでは、グレースケールが打ち出した関連 ETF 商品にも触れ、「これは機関投資家がこのエコシステムに参入するための、適合的な（コンプライアンス面での）導線を提供するものだ」との見解が示された。また、同プロトコルがトークンの買い戻しによって価値を捕捉する仕組みに対しても、強い期待を表明した。
PANews はインタビューの要点を整理した。
司会者：今月はどうでしたか？
Hanson：とても素晴らしい1か月でした。たくさんの発表をしました。たとえば、僕は正式にフルタイムで HyperDEX に加わったことを公表しました。さらに Imperator の買収も発表したので、いまはデータとノードのインフラ検証者（バリデーター）事業を全面的に立ち上げようとしています。今週の後半に予定されている Hyperliquid のサミットをとても楽しみにしています。要するに、いま Hyperliquid エコシステムで構築するのは、わくわくする時期です。
司会者：ここ数年、プロダクトが進化し、トークン化や取引が発展していく中で、Hyperliquid に対する投資ロジックは大きく変わってきたと思います。よければ、いま考えている Hyperliquid の投資ロジックを共有してもらえますか？また、Grayscale の ETF 用 SPV で資金を集める際に、富裕層や機関配分者と会話する中で、彼らの心を本当に動かしたロジックは何だったのでしょう？
Hanson：これは僕が一番好きな話題の一つです。なぜ Hyperliquid が単に暗号資本市場にとって重要なのではなく、いま一緒に進化している、より広い伝統的金融市場にとっても重要なのかを話せます。結局のところ、投資家、研究者、トレーダー、そして市場参加者が、Hyperliquid が構築しているものにこれほど熱心で、それに参加したいと思う理由はいくつかあります。まず、それがオープンソースで、許可不要で、そして非中央集権的であることです。プラットフォーム上のすべての参加者に対して、同じルールが適用されます。さらに、暗号資産の精神を受け継ぐだけでなく、高性能な金融システムやアプリケーションと組み合わせることで、過去にはなかった形で、機関投資家の資本をこの非中央集権の世界に実際に参加させられるのです。僕が暗号業界で10年やってきた中で、この2つの世界が「本当に」一緒に発展していくのを、別々に動かすのではなく実現してきた唯一のプロジェクトだと思っています。
司会者：Hyperliquid を、永続先物、トークン化、ステーブルコインの「上昇トレンド」に賭ける手段としてどう見ていますか？この3つが必ず指数関数的に成長し、10年をまたぐスーパー・トレンドとして結びつくとしたら、Hyperliquid はその良い器だと思いますか？
Hanson：もちろんです。これはこれらのトレンドのいちばん純粋な具現化だと思います。永続先物については答えは明らかで、Hypercore はリーディングの永続DEXとして、中央集権型取引所と競争しています。未決済建玉（OI）と取引高の市場シェア、あるいは流動性の観点から見ても、すでに特定の取引ペアでは上位、あるいはトップ級の市場になっています。新しい資産タイプが上場される領域でも、カテゴリのリーダーです。実際に HIP-3 の提供で RWA の永続先物契約が導入されます。つまり、より大きな複数のトレンドを、非常に優れたプロダクトに統合できているわけです。一方で、取引商品や株式の永続先物に関して言えば、いまの Hyperliquid は暗号取引所の事実上のカテゴリリーダーです。彼らがやっているのは、ビルダー層を外注することではなく、ビルドする側そのものを本当にオープンにしたことです。これが Hyperliquid の精神の核心で、ほかの高品質で能力のあるビルダーを呼び込み、エコシステムに付加価値を増やしてもらうことです。
ステーブルコインについては、USDC がいまコアの提示通貨（ベースの見積り資産）になっていますが、市場はまだこの取り組みの重要性を十分に認識できていないと思います。なぜなら、これらのステーブルコインが誕生して以来、これほどの形で「取引」したことは一度もなかったからです。ステーブルコイン側が自発的に収益の 90% を手放し、それでも Hyperliquid の物語（ナラティブ）の一部になることを選んだ。その点を人々が本当に理解し消化することが重要で、これは物語の観点だけでなく、収益の観点からも重要です。取引所の取引量や実際に起きていることを踏まえると、現時点で Hyperliquid、HyperEVM、Hypercore を合計して、約 100 億ドル規模のステーブルコイン供給量があります。この 100 億ドルの資金について、仮にその裏側（バックエンド）で米国国債から 4% のネット利ざやを稼げるとすると、収益の 90% は基金に入り、そしてオンチェーンでプログラム的に Hype トークンを買い戻します。取引手数料に加えて、これはプロトコルに対して数億ドル規模の追加的な買い圧力をもたらします。
したがって、まとめると、あなたの質問に対して言えば、Hype は「一つのトークン」であり、かつ「エコシステム」でもありますが、それは永続先物、RWA、ステーブルコインという3つの暗号のスーパー・トレンドを、最も純粋な形で表現したものです。そして時間とともに、それらが一緒に複利効果を生み出していくでしょう。
司会者：Jeff は Hyperliquid を流動性領域の AWS のようだ、と言っていました。流動性がさらに多くの流動性を生む。ですが現時点では障壁もあって、Robinhood、Kalshi などのように厳格に規制されている消費者向けフロントエンドは、この仕組みに直接接続しづらい。こうした規制の逆風について、どう見ていますか？
Hanson：これは世界的な課題ですが、Hyperliquid は自らそれに向き合っています。Hyperliquid の政策センターとウォレットサービスの Phantom は、米国の規制当局（たとえば CFTC）に対して積極的に働きかけ、非中央集権型取引所が明確な規制上の位置づけを得られるよう努めています。もしそれが実現すれば、従来の規制下にあるブローカーのフロントエンドから、Hyperliquid のバックエンドへ直接注文をルーティングできるようになります。さらに、伝統的な証券会社は当時「ゼロコミッション」で業界をひっくり返したのに対し、いま Hyperliquid は非常に競争力のある低コストの基盤流動性を提供しており、それは巨大な市場です。
司会者：最近 HLP 3（RWA 市場）の未決済建玉（OI）が過去最高を更新しました。ステーブルコインの収益と優先手数料（Priority fees）を踏まえて、Hyperliquid の今後1〜2年の収益成長ストーリーはどうなると見込んでいますか？
Hanson：伝統的な金融市場は非常に巨大です。ある種のオプションや ETF の名目取引高は、トリリオン、あるいはクオンティリオン規模で数えられます。もし RWA の永続先物契約が、世界の取引高のごく一部でも取り込めるなら、Hyperliquid の収益は今後10年で 100 倍になる可能性があります。取引量が増えるにつれて、プロトコル上の担保（マージン）の規模も急増するはずです。そうなれば、ステーブルコインの収益とトークン買い戻しの規模がさらに拡大します。
司会者：皆さんは Hyper Holdings を設立し、グレースケールの Hyperliquid ETF の実現を後押ししました。背景にある考慮点は何でしたか？
Hanson：Hyper Holdings Global は特別目的基金（SPV）です。私たちは SPV を設立し、実物（イン・カインド）ベースでグレースケールの ETF にシード資金を提供しました。従来の機関投資家は通常 Coinbase のアカウントを持っておらず、厳しい風控（リスク管理）とコンプライアンスの摩擦に直面します。ETF は彼らにとってワンクリックで投資できる手段を提供し、そして私たちの資金支援によって、プロダクトの初期段階での運用資産規模（AUM）と流動性が確保され、大口資金が安心して入出できるようになります。機関投資家は Hyperliquid の「キャッシュフロー＋トークン買い戻し」という分かりやすいビジネスモデルをとても重視しています。これは他のパブリックチェーンの評価額を出すより、はるかに理解しやすいからです。
司会者：HyperDash は現在、超 350 億ドルの取引量を処理しています。最近、機関レベルのデータ企業 Imperator を買収しましたが、これはプラットフォームにどんな価値をもたらしますか？
Hanson：HyperDash は本質的に、グローバルなブローカー兼取引データ端末であり、公式フロントエンドよりも高度なツールを提供しています。Imperator を買収した後、私たちは Hyperliquid のアクティブな検証ノードになり、チェーン上のデータを最速で処理できます。これは個人投資家の取引体験を向上させるだけでなく、伝統的な資産運用会社に対してエンタープライズ向けのデータパッケージを提供し、投資の引受（承認）や意思決定の評価に役立てることも可能にします。
司会者：Hyperliquid について、あなたの見方の「強気」と「弱気」の予測は何ですか？それは必ずしも価格の話ではなく、あなたの観点から、今後 18 か月の間に Hyper Dash、Hyper Holdings、そして Hyperliquid エコシステム全体が最も楽観的な結果を出すために、何がうまくいく必要がありますか？そしてあなたの見立てでは、中立〜弱気の市況の場合はどうなりますか？
Hanson：強気のロジックは非常に明確です。ステーブルコインと法定通貨の入金経路がつながり、これまでドル資本市場から排除されていた世界中の人々が、スマホで数回タップするだけでグローバルな流動性に接続できるようになる。これは人類の歴史上、これまでにありませんでした。弱気のロジックについては、僕はなかなか見つけられません。インターネットの普及や金融包摂（ファイナンシャル・インクルージョン）の長期トレンドが、逆方向に大きく転じない限り、私たちは極めて楽観的でいられるだけの十分な理由があります。
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Hyperdashの共同創業者との対話：なぜHyperliquidは依然として大きく過小評価されているのか？
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出典：《The Rollup》
編集：Felix, PANews
Hyperliquid の取引データ分析プラットフォーム Hyperdash の共同創業者兼最高収益責任者（Chief Revenue Officer）である Hanson Birringer が、近日《The Rollup》のポッドキャストに出演し、Hyperliquid が永続先物、RWA、そしてステーブルコインという3つの大きな潮流を組み合わせることで、効率的かつ非中央集権的な流動性レイヤーを構築していることを詳しく解説した。さらにインタビューでは、グレースケールが打ち出した関連 ETF 商品にも触れ、「これは機関投資家がこのエコシステムに参入するための、適合的な（コンプライアンス面での）導線を提供するものだ」との見解が示された。また、同プロトコルがトークンの買い戻しによって価値を捕捉する仕組みに対しても、強い期待を表明した。
PANews はインタビューの要点を整理した。
司会者：今月はどうでしたか？
Hanson：とても素晴らしい1か月でした。たくさんの発表をしました。たとえば、僕は正式にフルタイムで HyperDEX に加わったことを公表しました。さらに Imperator の買収も発表したので、いまはデータとノードのインフラ検証者（バリデーター）事業を全面的に立ち上げようとしています。今週の後半に予定されている Hyperliquid のサミットをとても楽しみにしています。要するに、いま Hyperliquid エコシステムで構築するのは、わくわくする時期です。
司会者：ここ数年、プロダクトが進化し、トークン化や取引が発展していく中で、Hyperliquid に対する投資ロジックは大きく変わってきたと思います。よければ、いま考えている Hyperliquid の投資ロジックを共有してもらえますか？また、Grayscale の ETF 用 SPV で資金を集める際に、富裕層や機関配分者と会話する中で、彼らの心を本当に動かしたロジックは何だったのでしょう？
Hanson：これは僕が一番好きな話題の一つです。なぜ Hyperliquid が単に暗号資本市場にとって重要なのではなく、いま一緒に進化している、より広い伝統的金融市場にとっても重要なのかを話せます。結局のところ、投資家、研究者、トレーダー、そして市場参加者が、Hyperliquid が構築しているものにこれほど熱心で、それに参加したいと思う理由はいくつかあります。まず、それがオープンソースで、許可不要で、そして非中央集権的であることです。プラットフォーム上のすべての参加者に対して、同じルールが適用されます。さらに、暗号資産の精神を受け継ぐだけでなく、高性能な金融システムやアプリケーションと組み合わせることで、過去にはなかった形で、機関投資家の資本をこの非中央集権の世界に実際に参加させられるのです。僕が暗号業界で10年やってきた中で、この2つの世界が「本当に」一緒に発展していくのを、別々に動かすのではなく実現してきた唯一のプロジェクトだと思っています。
司会者：Hyperliquid を、永続先物、トークン化、ステーブルコインの「上昇トレンド」に賭ける手段としてどう見ていますか？この3つが必ず指数関数的に成長し、10年をまたぐスーパー・トレンドとして結びつくとしたら、Hyperliquid はその良い器だと思いますか？
Hanson：もちろんです。これはこれらのトレンドのいちばん純粋な具現化だと思います。永続先物については答えは明らかで、Hypercore はリーディングの永続DEXとして、中央集権型取引所と競争しています。未決済建玉（OI）と取引高の市場シェア、あるいは流動性の観点から見ても、すでに特定の取引ペアでは上位、あるいはトップ級の市場になっています。新しい資産タイプが上場される領域でも、カテゴリのリーダーです。実際に HIP-3 の提供で RWA の永続先物契約が導入されます。つまり、より大きな複数のトレンドを、非常に優れたプロダクトに統合できているわけです。一方で、取引商品や株式の永続先物に関して言えば、いまの Hyperliquid は暗号取引所の事実上のカテゴリリーダーです。彼らがやっているのは、ビルダー層を外注することではなく、ビルドする側そのものを本当にオープンにしたことです。これが Hyperliquid の精神の核心で、ほかの高品質で能力のあるビルダーを呼び込み、エコシステムに付加価値を増やしてもらうことです。
ステーブルコインについては、USDC がいまコアの提示通貨（ベースの見積り資産）になっていますが、市場はまだこの取り組みの重要性を十分に認識できていないと思います。なぜなら、これらのステーブルコインが誕生して以来、これほどの形で「取引」したことは一度もなかったからです。ステーブルコイン側が自発的に収益の 90% を手放し、それでも Hyperliquid の物語（ナラティブ）の一部になることを選んだ。その点を人々が本当に理解し消化することが重要で、これは物語の観点だけでなく、収益の観点からも重要です。取引所の取引量や実際に起きていることを踏まえると、現時点で Hyperliquid、HyperEVM、Hypercore を合計して、約 100 億ドル規模のステーブルコイン供給量があります。この 100 億ドルの資金について、仮にその裏側（バックエンド）で米国国債から 4% のネット利ざやを稼げるとすると、収益の 90% は基金に入り、そしてオンチェーンでプログラム的に Hype トークンを買い戻します。取引手数料に加えて、これはプロトコルに対して数億ドル規模の追加的な買い圧力をもたらします。
したがって、まとめると、あなたの質問に対して言えば、Hype は「一つのトークン」であり、かつ「エコシステム」でもありますが、それは永続先物、RWA、ステーブルコインという3つの暗号のスーパー・トレンドを、最も純粋な形で表現したものです。そして時間とともに、それらが一緒に複利効果を生み出していくでしょう。
司会者：Jeff は Hyperliquid を流動性領域の AWS のようだ、と言っていました。流動性がさらに多くの流動性を生む。ですが現時点では障壁もあって、Robinhood、Kalshi などのように厳格に規制されている消費者向けフロントエンドは、この仕組みに直接接続しづらい。こうした規制の逆風について、どう見ていますか？
Hanson：これは世界的な課題ですが、Hyperliquid は自らそれに向き合っています。Hyperliquid の政策センターとウォレットサービスの Phantom は、米国の規制当局（たとえば CFTC）に対して積極的に働きかけ、非中央集権型取引所が明確な規制上の位置づけを得られるよう努めています。もしそれが実現すれば、従来の規制下にあるブローカーのフロントエンドから、Hyperliquid のバックエンドへ直接注文をルーティングできるようになります。さらに、伝統的な証券会社は当時「ゼロコミッション」で業界をひっくり返したのに対し、いま Hyperliquid は非常に競争力のある低コストの基盤流動性を提供しており、それは巨大な市場です。
司会者：最近 HLP 3（RWA 市場）の未決済建玉（OI）が過去最高を更新しました。ステーブルコインの収益と優先手数料（Priority fees）を踏まえて、Hyperliquid の今後1〜2年の収益成長ストーリーはどうなると見込んでいますか？
Hanson：伝統的な金融市場は非常に巨大です。ある種のオプションや ETF の名目取引高は、トリリオン、あるいはクオンティリオン規模で数えられます。もし RWA の永続先物契約が、世界の取引高のごく一部でも取り込めるなら、Hyperliquid の収益は今後10年で 100 倍になる可能性があります。取引量が増えるにつれて、プロトコル上の担保（マージン）の規模も急増するはずです。そうなれば、ステーブルコインの収益とトークン買い戻しの規模がさらに拡大します。
司会者：皆さんは Hyper Holdings を設立し、グレースケールの Hyperliquid ETF の実現を後押ししました。背景にある考慮点は何でしたか？
Hanson：Hyper Holdings Global は特別目的基金（SPV）です。私たちは SPV を設立し、実物（イン・カインド）ベースでグレースケールの ETF にシード資金を提供しました。従来の機関投資家は通常 Coinbase のアカウントを持っておらず、厳しい風控（リスク管理）とコンプライアンスの摩擦に直面します。ETF は彼らにとってワンクリックで投資できる手段を提供し、そして私たちの資金支援によって、プロダクトの初期段階での運用資産規模（AUM）と流動性が確保され、大口資金が安心して入出できるようになります。機関投資家は Hyperliquid の「キャッシュフロー＋トークン買い戻し」という分かりやすいビジネスモデルをとても重視しています。これは他のパブリックチェーンの評価額を出すより、はるかに理解しやすいからです。
司会者：HyperDash は現在、超 350 億ドルの取引量を処理しています。最近、機関レベルのデータ企業 Imperator を買収しましたが、これはプラットフォームにどんな価値をもたらしますか？
Hanson：HyperDash は本質的に、グローバルなブローカー兼取引データ端末であり、公式フロントエンドよりも高度なツールを提供しています。Imperator を買収した後、私たちは Hyperliquid のアクティブな検証ノードになり、チェーン上のデータを最速で処理できます。これは個人投資家の取引体験を向上させるだけでなく、伝統的な資産運用会社に対してエンタープライズ向けのデータパッケージを提供し、投資の引受（承認）や意思決定の評価に役立てることも可能にします。
司会者：Hyperliquid について、あなたの見方の「強気」と「弱気」の予測は何ですか？それは必ずしも価格の話ではなく、あなたの観点から、今後 18 か月の間に Hyper Dash、Hyper Holdings、そして Hyperliquid エコシステム全体が最も楽観的な結果を出すために、何がうまくいく必要がありますか？そしてあなたの見立てでは、中立〜弱気の市況の場合はどうなりますか？
Hanson：強気のロジックは非常に明確です。ステーブルコインと法定通貨の入金経路がつながり、これまでドル資本市場から排除されていた世界中の人々が、スマホで数回タップするだけでグローバルな流動性に接続できるようになる。これは人類の歴史上、これまでにありませんでした。弱気のロジックについては、僕はなかなか見つけられません。インターネットの普及や金融包摂（ファイナンシャル・インクルージョン）の長期トレンドが、逆方向に大きく転じない限り、私たちは極めて楽観的でいられるだけの十分な理由があります。
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