出典：《The Rollup》
整理：Felix, PANews
Hyperliquid の取引データ分析プラットフォーム Hyperdash の共同創業者兼最高収益責任者（Chief Revenue Officer）である Hanson Birringer 氏が、近日《The Rollup》ポッドキャストに出演し、Hyperliquid が永続先物、RWA、ステーブルコインという3つの大きなトレンドを組み合わせることで、効率的かつ分散型の流動性レイヤーを構築していることを詳しく解説しました。さらにインタビューでは、Grayscale が開始した関連 ETF 商品にも触れ、これが機関投資家にとって同エコシステムへ参入するためのコンプライアンス上の導線を提供するものだとしています。また、同プロトコルがトークンの自社株買い（リパーチェス）によって実現する価値捕捉メカニズムについても、高い期待感を示しました。
PANews がインタビューの要点を整理しました。
司会者：今月はいかがでしたか？
Hanson：とても素晴らしい1か月でした。私たちは大量の発表を行いました。たとえば、私が正式に HyperDEX にフルタイムで参加することを発表し、Imperator の買収も公表しました。これにより、現在はデータとノード基盤の検証者事業を本格的に立ち上げています。今週後半の Hyperliquid サミットも非常に楽しみにしています。要するに、いま Hyperliquid のエコシステムの中で構築しているのは、わくわくする時期です。
司会者：過去数年の間に、プロダクトが進化し、トークン化や取引が発展するにつれて、Hyperliquid に対する投資ロジックは大きく変わってきたと感じています。そこで、現時点での Hyperliquid に対する投資ロジックを共有していただけますか？また、Grayscale ETF の SPV で資金を集めるにあたり、ハイネットワースや機関投資家と話す中で、彼らの心に本当に刺さったロジックは何でしたか？
Hanson：これは私が大好きなテーマの1つです。なぜ Hyperliquid が、暗号資本市場にとって重要であるだけでなく、同時に進化しているより広い伝統的金融市場にとっても重要なのかを話せます。結論から言えば、投資家、リサーチャー、トレーダー、市場参加者が Hyperliquid が構築しているものにこれほど興奮し、参加したいと思う核心的な理由はいくつかあります。まず、オープンソースで許可不要、そして分散型であること。プラットフォーム上のすべての参加者に同じルールが適用されます。さらに、暗号資産の精神を受け継ぐだけでなく、高性能な金融システムやアプリケーションと結びつけることで、これまで見たことのない形で機関資本がこの分散型の世界に参加できるようになっている点です。私が暗号業界に入ってからの10年のキャリアの中で、この2つの世界を“本当に”一緒に発展させ、別々に進ませないプロジェクトは、これほどまでに唯一だと感じています。
司会者：Hyperliquid を、永続先物、トークン化、ステーブルコインの上昇トレンドに賭ける表現だとどう見ていますか？これら3つの、今後10年を超えて指数関数的に成長することが見込まれる“スーパー・トレンド”の組み合わせを、どう捉えていますか？Hyperliquid はその3つを表現するのに良い器なのでしょうか？
Hanson：もちろんです。これらのトレンドの最も純粋な体現になっています。永続先物については答えは明白です。Hypercore は先行する永続DEXで、中央集権型取引所と競合しています。未決済建玉（OI）と取引量の市場シェア、あるいは流動性の観点から見ても、すでに一部の取引ペアでは上位、さらにはトップクラスの市場になっています。新しいアセットタイプが上場される際にも、カテゴリーのリーダーです。私たちは HIP-3 の導入によって RWA の永続契約を受け入れました。つまり、いくつかのより大きなトレンドを、非常にすばらしいプロダクトにまとめ上げているわけです。また、取引商品や株式の永続契約の領域では、現在の Hyperliquid は暗号取引所における事実上のカテゴリーリーダーです。彼らがやっているのは、構築者（ビルダー）のレイヤーを“外注”するのではなく、真にオープンにしていることです。これが Hyperliquid の精神の核心であり、他の高品質で有能な構築者を招き入れ、エコシステムに価値を追加してもらうことです。
ステーブルコインについては、USDC がいま中核の見積もり（基準）資産になっていますが、市場はその重要性をまだ十分に理解できていないと思います。なぜなら、これらのステーブルコインが登場してから、これほどの取引を自発的に行ったことはありません。彼らは Hyperliquid の物語（ナラティブ）の一部になるために、収益の 90% を自ら手放しているわけで、これは人々が実際に理解し消化するうえで非常に重要だと思います。ナラティブの観点だけでなく、収益の観点からもです。取引所の取引量や起きている事象を踏まえると、現時点で Hyperliquid、HyperEVM、Hypercore を合わせたステーブルコインの供給量はおよそ 100 億ドル規模です。この 100 億ドルについて、裏側（バックエンド）の米国債で 4% のネット・インタレスト・スプレッドを稼げると仮定すると、収益の 90% はファンドに拠出され、オンチェーンで Hype トークンがプログラム的にリパーチェスされます。取引手数料に加えて、これによりプロトコルには数億ドル規模の買い圧力が加わることになります。
まとめると、質問への答えとして、Hype はトークンであり、エコシステムでもあり、永続先物、RWA、ステーブルコインという3つの暗号“スーパー・トレンド”を最も純粋な形で体現しており、時間とともに複利的な効果をともに生み出していくということです。
司会者：Jeff は Hyperliquid を流動性領域の AWS みたいだと言っていました。流動性が、より多くの流動性を生み出す。ですが現状の課題として、Robinhood や Kalshi のような厳格に規制された一般向けフロントエンドでは、このシステムに直接接続するのが難しい。こうした規制の逆風をどう見ていますか？
Hanson：これは世界的な課題ですが、Hyperliquid は積極的に向き合っています。Hyperliquid のポリシーセンターは、ウォレットサービス提供者の Phantom と連携し、米国の規制当局（CFTC など）に対して、分散型取引所に対する明確な規制上の位置づけを得るために積極的に働きかけています。これが実現すれば、従来の規制対象のブローカーのフロントエンドから、注文を Hyperliquid のバックエンドへ直接ルーティングできるようになります。さらに昔、従来の証券会社は「ゼロコミッション」で業界を覆しました。いま Hyperliquid は、非常に競争力のある低コストの基盤流動性を提供しており、それは非常に大きな市場です。
司会者：最近、HLP 3（RWA 市場）の未決済建玉（OI）が過去最高を更新しました。ステーブルコインの利回りと優先手数料（Priority fees）を踏まえ、Hyperliquid の今後1〜2年の収益成長ストーリーをどう見ていますか？
Hanson：伝統的な金融市場は極めて巨大です。ある種のオプションや ETF の名目取引量は、1兆や10兆レベルで語られます。もし RWA の永続契約が世界の取引量のわずかな部分を取り込めるなら、Hyperliquid の収益は今後10年で100倍に成長する可能性があります。取引量が増えれば、プロトコル上の証拠金規模も大きく膨らみ、結果としてステーブルコインの利回りとトークンのリパーチェスの規模もさらに拡大します。
司会者：あなたたちは Hyper Holdings を設立し、Grayscale の Hyperliquid ETF の実現を後押ししました。その裏にある考慮事項は何でしたか？
Hanson：Hyper Holdings Global は特殊目的のファンド（SPV）です。私たちは SPV を設立し、現物ベースで Grayscale ETF にシード資金を提供しました。従来の機関投資家は通常 Coinbase アカウントを持っておらず、厳格な風控・コンプライアンス上の摩擦が発生します。ETF は彼らにワンクリックで投資できる手段を提供し、さらに私たちの資金支援により、プロダクト初期の運用資産規模（AUM）と流動性が確保され、大きな資金でも安心して出入りできます。機関投資家は Hyperliquid の明確な「キャッシュフロー＋トークンのリパーチェス」というビジネスモデルをとても重視しています。これは他の L1/L2 のようなチェーンの評価額を出すよりもずっと分かりやすいからです。
司会者：HyperDash は現在、累計で 350 億ドル超の取引量を処理しています。最近、機関級データ企業の Imperator を買収しましたが、これによりプラットフォームにもたらされる価値は何ですか？
Hanson：HyperDash は本質的に、グローバルなブローカー兼取引データのターミナルであり、公式フロントエンドよりも高度なツールを提供しています。Imperator を買収したことで、私たちは Hyperliquid のアクティブな検証ノードとなり、チェーン上のデータを最速で処理できるようになりました。これにより、個人のトレーダーの取引体験が向上するだけでなく、伝統的な資産運用会社に企業向けのデータパッケージを提供し、投資のアンダーライティングや意思決定の評価を支援できるようになります。
司会者：Hyperliquid に対するあなたの強気・弱気の見立ては何ですか？価格そのものではなく、あなたの見方として、今後 18 か月で Hyper Dash、Hyper Holdings、そして Hyperliquid エコシステム全体が最も楽観的な結果を得るために、何がうまくいく必要がありますか？そして、あなたの見立てでは中立局面、あるいは弱気相場の場合はどうなりますか？
Hanson：強気のロジックは非常に明確です。ステーブルコインと法定通貨の入金チャネルがつながり、これまでドル資本市場から排除されてきた世界中の人々が、スマホで数回タップするだけでグローバルな流動性に接続できるようになる。これは人類の歴史上、これまで一度もなかったことです。弱気のロジックについては、私には見つけられません。世界的なインターネット普及と金融包摂（フィナンシャル・インクルージョン）の長期トレンドが反転しない限り、私たちが極めて楽観的でいる十分な理由があります。
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Hyperdashの共同創業者との対話：なぜHyperliquidは依然として大きく過小評価されているのか？
出典：《The Rollup》
整理：Felix, PANews
Hyperliquid の取引データ分析プラットフォーム Hyperdash の共同創業者兼最高収益責任者（Chief Revenue Officer）である Hanson Birringer 氏が、近日《The Rollup》ポッドキャストに出演し、Hyperliquid が永続先物、RWA、ステーブルコインという3つの大きなトレンドを組み合わせることで、効率的かつ分散型の流動性レイヤーを構築していることを詳しく解説しました。さらにインタビューでは、Grayscale が開始した関連 ETF 商品にも触れ、これが機関投資家にとって同エコシステムへ参入するためのコンプライアンス上の導線を提供するものだとしています。また、同プロトコルがトークンの自社株買い（リパーチェス）によって実現する価値捕捉メカニズムについても、高い期待感を示しました。
PANews がインタビューの要点を整理しました。
司会者：今月はいかがでしたか？
Hanson：とても素晴らしい1か月でした。私たちは大量の発表を行いました。たとえば、私が正式に HyperDEX にフルタイムで参加することを発表し、Imperator の買収も公表しました。これにより、現在はデータとノード基盤の検証者事業を本格的に立ち上げています。今週後半の Hyperliquid サミットも非常に楽しみにしています。要するに、いま Hyperliquid のエコシステムの中で構築しているのは、わくわくする時期です。
司会者：過去数年の間に、プロダクトが進化し、トークン化や取引が発展するにつれて、Hyperliquid に対する投資ロジックは大きく変わってきたと感じています。そこで、現時点での Hyperliquid に対する投資ロジックを共有していただけますか？また、Grayscale ETF の SPV で資金を集めるにあたり、ハイネットワースや機関投資家と話す中で、彼らの心に本当に刺さったロジックは何でしたか？
Hanson：これは私が大好きなテーマの1つです。なぜ Hyperliquid が、暗号資本市場にとって重要であるだけでなく、同時に進化しているより広い伝統的金融市場にとっても重要なのかを話せます。結論から言えば、投資家、リサーチャー、トレーダー、市場参加者が Hyperliquid が構築しているものにこれほど興奮し、参加したいと思う核心的な理由はいくつかあります。まず、オープンソースで許可不要、そして分散型であること。プラットフォーム上のすべての参加者に同じルールが適用されます。さらに、暗号資産の精神を受け継ぐだけでなく、高性能な金融システムやアプリケーションと結びつけることで、これまで見たことのない形で機関資本がこの分散型の世界に参加できるようになっている点です。私が暗号業界に入ってからの10年のキャリアの中で、この2つの世界を“本当に”一緒に発展させ、別々に進ませないプロジェクトは、これほどまでに唯一だと感じています。
司会者：Hyperliquid を、永続先物、トークン化、ステーブルコインの上昇トレンドに賭ける表現だとどう見ていますか？これら3つの、今後10年を超えて指数関数的に成長することが見込まれる“スーパー・トレンド”の組み合わせを、どう捉えていますか？Hyperliquid はその3つを表現するのに良い器なのでしょうか？
Hanson：もちろんです。これらのトレンドの最も純粋な体現になっています。永続先物については答えは明白です。Hypercore は先行する永続DEXで、中央集権型取引所と競合しています。未決済建玉（OI）と取引量の市場シェア、あるいは流動性の観点から見ても、すでに一部の取引ペアでは上位、さらにはトップクラスの市場になっています。新しいアセットタイプが上場される際にも、カテゴリーのリーダーです。私たちは HIP-3 の導入によって RWA の永続契約を受け入れました。つまり、いくつかのより大きなトレンドを、非常にすばらしいプロダクトにまとめ上げているわけです。また、取引商品や株式の永続契約の領域では、現在の Hyperliquid は暗号取引所における事実上のカテゴリーリーダーです。彼らがやっているのは、構築者（ビルダー）のレイヤーを“外注”するのではなく、真にオープンにしていることです。これが Hyperliquid の精神の核心であり、他の高品質で有能な構築者を招き入れ、エコシステムに価値を追加してもらうことです。
ステーブルコインについては、USDC がいま中核の見積もり（基準）資産になっていますが、市場はその重要性をまだ十分に理解できていないと思います。なぜなら、これらのステーブルコインが登場してから、これほどの取引を自発的に行ったことはありません。彼らは Hyperliquid の物語（ナラティブ）の一部になるために、収益の 90% を自ら手放しているわけで、これは人々が実際に理解し消化するうえで非常に重要だと思います。ナラティブの観点だけでなく、収益の観点からもです。取引所の取引量や起きている事象を踏まえると、現時点で Hyperliquid、HyperEVM、Hypercore を合わせたステーブルコインの供給量はおよそ 100 億ドル規模です。この 100 億ドルについて、裏側（バックエンド）の米国債で 4% のネット・インタレスト・スプレッドを稼げると仮定すると、収益の 90% はファンドに拠出され、オンチェーンで Hype トークンがプログラム的にリパーチェスされます。取引手数料に加えて、これによりプロトコルには数億ドル規模の買い圧力が加わることになります。
まとめると、質問への答えとして、Hype はトークンであり、エコシステムでもあり、永続先物、RWA、ステーブルコインという3つの暗号“スーパー・トレンド”を最も純粋な形で体現しており、時間とともに複利的な効果をともに生み出していくということです。
司会者：Jeff は Hyperliquid を流動性領域の AWS みたいだと言っていました。流動性が、より多くの流動性を生み出す。ですが現状の課題として、Robinhood や Kalshi のような厳格に規制された一般向けフロントエンドでは、このシステムに直接接続するのが難しい。こうした規制の逆風をどう見ていますか？
Hanson：これは世界的な課題ですが、Hyperliquid は積極的に向き合っています。Hyperliquid のポリシーセンターは、ウォレットサービス提供者の Phantom と連携し、米国の規制当局（CFTC など）に対して、分散型取引所に対する明確な規制上の位置づけを得るために積極的に働きかけています。これが実現すれば、従来の規制対象のブローカーのフロントエンドから、注文を Hyperliquid のバックエンドへ直接ルーティングできるようになります。さらに昔、従来の証券会社は「ゼロコミッション」で業界を覆しました。いま Hyperliquid は、非常に競争力のある低コストの基盤流動性を提供しており、それは非常に大きな市場です。
司会者：最近、HLP 3（RWA 市場）の未決済建玉（OI）が過去最高を更新しました。ステーブルコインの利回りと優先手数料（Priority fees）を踏まえ、Hyperliquid の今後1〜2年の収益成長ストーリーをどう見ていますか？
Hanson：伝統的な金融市場は極めて巨大です。ある種のオプションや ETF の名目取引量は、1兆や10兆レベルで語られます。もし RWA の永続契約が世界の取引量のわずかな部分を取り込めるなら、Hyperliquid の収益は今後10年で100倍に成長する可能性があります。取引量が増えれば、プロトコル上の証拠金規模も大きく膨らみ、結果としてステーブルコインの利回りとトークンのリパーチェスの規模もさらに拡大します。
司会者：あなたたちは Hyper Holdings を設立し、Grayscale の Hyperliquid ETF の実現を後押ししました。その裏にある考慮事項は何でしたか？
Hanson：Hyper Holdings Global は特殊目的のファンド（SPV）です。私たちは SPV を設立し、現物ベースで Grayscale ETF にシード資金を提供しました。従来の機関投資家は通常 Coinbase アカウントを持っておらず、厳格な風控・コンプライアンス上の摩擦が発生します。ETF は彼らにワンクリックで投資できる手段を提供し、さらに私たちの資金支援により、プロダクト初期の運用資産規模（AUM）と流動性が確保され、大きな資金でも安心して出入りできます。機関投資家は Hyperliquid の明確な「キャッシュフロー＋トークンのリパーチェス」というビジネスモデルをとても重視しています。これは他の L1/L2 のようなチェーンの評価額を出すよりもずっと分かりやすいからです。
司会者：HyperDash は現在、累計で 350 億ドル超の取引量を処理しています。最近、機関級データ企業の Imperator を買収しましたが、これによりプラットフォームにもたらされる価値は何ですか？
Hanson：HyperDash は本質的に、グローバルなブローカー兼取引データのターミナルであり、公式フロントエンドよりも高度なツールを提供しています。Imperator を買収したことで、私たちは Hyperliquid のアクティブな検証ノードとなり、チェーン上のデータを最速で処理できるようになりました。これにより、個人のトレーダーの取引体験が向上するだけでなく、伝統的な資産運用会社に企業向けのデータパッケージを提供し、投資のアンダーライティングや意思決定の評価を支援できるようになります。
司会者：Hyperliquid に対するあなたの強気・弱気の見立ては何ですか？価格そのものではなく、あなたの見方として、今後 18 か月で Hyper Dash、Hyper Holdings、そして Hyperliquid エコシステム全体が最も楽観的な結果を得るために、何がうまくいく必要がありますか？そして、あなたの見立てでは中立局面、あるいは弱気相場の場合はどうなりますか？
Hanson：強気のロジックは非常に明確です。ステーブルコインと法定通貨の入金チャネルがつながり、これまでドル資本市場から排除されてきた世界中の人々が、スマホで数回タップするだけでグローバルな流動性に接続できるようになる。これは人類の歴史上、これまで一度もなかったことです。弱気のロジックについては、私には見つけられません。世界的なインターネット普及と金融包摂（フィナンシャル・インクルージョン）の長期トレンドが反転しない限り、私たちが極めて楽観的でいる十分な理由があります。
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