#WarshSaysFedDecidesIfAIInflation

米連邦準備制度理事会（FRB）のAIジレンマ：テクノロジーが金融政策になるとき

ケビン・ウォーシュは今週、逆説を抱えて上院銀行委員会に乗り込んだ。自らの言葉で、あらゆる中央銀行関係者の眠りを妨げ続ける矛盾を抱えているのだ。物価上昇を抑え込む任務を負った本人が、現代史最大の投資ブームである人工知能（AI）が物価を押し上げる、と認めたのである。だが、ここにひねりがある。彼はそれを「インフレ（物価上昇）」とは数えないと思っている。少なくとも、まだは。

その区別は、多くの人が思う以上に重要だ。ウォーシュが、AI主導の投資を「今日の経済の最も際立った特徴」と上院議員たちに語ったとき、それは単なるトレンドの説明ではなかった。彼は、政策担当者の眠りを奪うような持続的なインフレと、いまだけの価格圧力との間に、はっきりと線を引いていた。「私は、一度限りの価格変化を、必ずしもインフレにつながるものだとは見ていない」と彼は供給反応の理論に寄りかかって述べた。需要が急増すれば、供給はやがて追いつくはずだ、という考え方だ。

しかし、起きていることを率直に言おう。数字は、FRB議長の慎重な読み分けとは別の物語を語っている。設備投資は第1四半期に、前年比およそ8%跳ね上がった。ハイテク支出は？4四半期ベースで見れば、ほぼ25%だ。データセンター、GPU、そしてそれらに電力を供給するためのインフラへ、数千億ドル規模の資金が流れ込んでいるという話だ。JPモルガンのエコノミストは、メモリーチップのコストが2024年から年末にかけて400%跳ね上がる可能性があると見積もっている。これは穏やかな供給調整ではない。テック・スタック全体に波及する需要ショックそのものだ。

6月のFRB自身の議事要旨が示すのは、内部にある緊張だ。「レート設定委員会」の19人のうち「多く」の当局者が、「AIインフラに対する継続的な強い需要は、技術製品と電力の価格に対して上向きの圧力を維持する可能性が高い」と認めた。そこで「維持する」という言葉が、重い仕事をしている。もしそれが続くなら、一度限りの一過性の兆しではない。

ウォーシュのインフレに対する「ゼロ許容」姿勢は強硬に聞こえるが、同時に彼がはまっている袋小路を露呈してもいる。6月のCPI鈍化で勝利宣言はできない。月次で0.4%の下落があったのは、主に、イラン停戦後にエネルギー価格が下がったからだ。変動の大きい部分を取り除けば、コア・インフレは依然として2.6%にとどまっており、FRBが掲げる「神聖な」2%目標を大きく上回っている。一方で、AIの設備増強はこれから始まったばかりだ。

中期の見通しは、さらに厄介さを増す。ウォーシュ自身も、AIは企業が自動化を軸に組織を組み替えることで、雇用にとって「破壊的」になると認めている。つまりこういうことだ。生産性はやがて向上するが、その間には労働市場の混乱が待っている。FRBは難しい針の穴を通す必要がある。インフレ期待が根付かずに暴れてしまうのを防ぐには十分に引き締める一方で、長期成長の問題を解決し得るまさにその投資を締め上げてしまわない程度にしなければならない。

この瞬間が歴史的に珍しいのは、FRBがテクノロジーをマクロ変数としてこれほど率直に格闘していることだ。ウォーシュは、AIの経済的影響を評価するタスクフォースの共同リーダーにマーク・アンドリーセンを任命した。シリコンバレーの名家が中央銀行に金融政策の助言をし始めたなら、ルールが変わりつつあるとわかる。FRBは実質的に、AI投資が価格の力学へどうつながるのかを完全には理解できていないことを認めている。そして、それを突き止めるための新しい分析の仕組みを作っているのだ。

不都合な真実は何か？ウォーシュの「価格変化」と「インフレ」を分ける理屈は、知的には擁護できるが、実務上はリスクが高い。企業や消費者が、AIブームのせいで価格が上がり続けると期待し始めれば、その期待は自己実現的になる。FRBの信頼性――彼らにとって最も貴重な資産――は、市場に対して、供給反応と需要主導のインフレスパイラルの違いを見分けられると納得させられるかどうかにかかっている。

投資家や企業へのメッセージは明確だ。FRBはAI支出を鷹の目のように見ているが、過剰反応する準備はできていない。ウォーシュの証言は、データを語ることと同じくらい、期待をコントロールすることに向けられていた。「それがインフレ的かどうかは、米連邦準備制度（FRB）が判断することだ」と彼は述べた。要するに、問題になるタイミングは我々が決める。そしてそのための手段も用意しておく、ということだ。

皮肉は実にたっぷりだ。生産性を押し上げ、最終的にはコストを下げると約束する同じ技術革命が、金融政策をややこしくする短期の価格圧力を生み出している。FRBは5年間インフレと戦ってきた。いま、その長期成長の問題を解決するための解決策が、短期の頭痛の元でもあるのかを突き止めなければならない。

ウォーシュはまだ勝利宣言をしないだろう。賢明な判断だ。なぜなら、この経済では、技術の進歩とインフレ圧力の境界線は、どの中央銀行でも認めたいと思う以上に曖昧だからだ。
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