$BTC

ビットコイン・トレジャリーの景観：IBITの734,000 BTCと勢力バランスの変化

数字は、集中の明確な姿を描き出している。ブラックロックのiShares Bitcoin Trust（IBIT）は現在、約734,000 BTCを保有している。一方でフィデリティのFBTCは約183,000 BTCで、IBITは最も近いETFのライバルに対して550,000 BTC以上の差をつけている。Only Strategy（旧MicroStrategyとして知られる企業のビットコイン・トレジャリーの先駆者）は、さらに多い843,775 BTCを保有している。

IBITのポジションの規模

IBITの保有量は、ビットコインの最大供給である2,100万トークンの約3.5%に相当し、暗号資産の中でも最大級の識別可能なプールの一つとなっている。このファンドの純資産は約480億ドルに迫り、米国のスポットETFラッパー内にあるビットコインのうち約61%を占めている。

成長は急速だ。2024年1月の開始以降、IBITは純流入として500億ドルから630億ドルの範囲を引き寄せている。投資が最も活発だった期間には、IBITとFBTCが合計でビットコインETF市場への日次の流入の90%超を吸収し、小規模な競合はわずかな持分しか残されなかった。

構造上の違い：ETFと企業トレジャリー

重要な違いは、こうした比較の中でしばしば見落とされる。IBITのビットコインは、企業の無制限な準備金としてではなく、株主のための信託として保有されている。ブラックロックは自社のiShares事業を通じて当該商品を運営・推進し、スポンサー手数料を受け取っているが、保有分を会社の資産として扱ってはいない。ビットコインはCoinbase Custody Trust Companyでカストディされており、ファンド残高はブラックロックの企業トレジャリーにおける直接的な購買判断ではなく、投資家の需要に応じて日々変動する。

FBTCは別の構造的な特徴を提供している。フィデリティ・デジタル・アセットは、Coinbase Primeのような第三者カストディを介さず、自社でビットコインを直接カストディしている。ETFラッパー内でのプラットフォーム集中リスクを懸念する投資家にとって、この自己カストディ型は重要な違いになり得る。

Strategyのポジション：圧力下でも持ちこたえる

Strategyは843,775 BTCを保有する最大の法人保有者であり、価値は約530億ドルとされる。しかし、同社の立場は変化している。平均購入価格は1 BTCあたり約75,500ドルで、BTCが約64,500ドルで取引されているため、同社は紙の上では約990億ドルの未実現損失に直面している。

これに対し、Strategyは攻撃的な蓄積から防御的な資本管理へとシフトした。同社は6月と7月に3,620 BTCを売却しており、これは残存保有のわずか0.43%にすぎない。主な目的は、債務の利払いと優先株の配当をカバーするための30億ドルのUSD準備金を設定することだ。同社は新たなビットコイン購入を停止し、自社のat-the-market（ATM）株式プログラムを通じて約4.667億ドルを調達した。

機関投資家による集中という文脈

IBITとFBTCへの保有集中は、ビットコインETF市場におけるより広いダイナミクスを反映している。機関投資家の配分者――金融アドバイザー、ヘッジファンド、ファミリーオフィス、年金コンサルタント――は、基礎となるビットコインへのエクスポージャーそのものに加えて、流動性、取引量、発行体の評判を重視する。ブラックロックの10兆ドル超の資産基盤と、フィデリティの広範な退職・ブローカレッジのインフラは、より小さな競合がかなうことのない販売面での優位性を両社にもたらしている。

この傾向は、市場のボラティリティの中でも続いている。ETF市場で売り圧力が強まる局面では、IBITは競合より小さな償還にとどまることが多く、他が流出を見せる中でもプラスを維持することがある。集中はデータにも表れている。IBITは6月に記録された40.6億ドルの流出のうち約33億ドルを占めており、ETF資産全体における支配的な持分がその背景を物語っている。

注目すべき点

この集中が続くのか、それとも移り変わるのかを左右する要因はいくつかある。

第一に、IBITの継続的な成長は、ビットコイン市場に持続的な買い手をもたらすが、裏返せば、IBITのフローは基礎となる市場を双方向に動かし得る。第二に、Strategyの蓄積停止と防御的なポジショニングは、価格が平均の原価ベースを下回った際に、企業トレジャリーモデルが逆風に直面することを示唆している。第三に、FBTCの自己カストディという違いは、第三者カストディの集中に対する懸念が高まれば、より価値を持つ可能性がある。

数字ははっきりしている。IBITは、次に最大の公的トレジャリー企業より16倍以上も多くのビットコインを保有しているが、その保有の構造は、企業のバランスシート上のポジションとは根本的に異なる。ETFモデルは機関投資家としての規模をもたらす一方で、市場環境に対する機関投資家特有の感応度も高める。

NFA 👉 DYOR 🔎

#SummerCreationCamp