注意すべきは、KSTRに連動しているのは科創50指数そのものではなく、米国株で取引され、SECの規制を受けている KraneShares SSE STAR Market 50 Index ETF だという点。つまり、このETF自体が追跡しているのは、上海証券取引所の科創板50指数である。したがってオンチェーン上のこの契約は、実際には2段階で隔たっている。まずETFが科創50指数へマッピングされ、次にオンチェーン契約がこのETFへマッピングされるのであって、科創50指数への直接マッピングではない。
長鑫はまだ始値を叩いていない。Hyperliquid は先に6倍のプレミアムで上回っている
7月13日、ゴールドマン・サックスは中国のAI産業チェーンを強気に見た調査レポートを発表した。同日、スタンダードチャータード銀行は中国株の「オーバーウェイト」評価を維持した。モルガン・スタンレーの中国首席ストラテジストも、海外投資家の中国株への関心が継続的に高まっているとも述べた。
またこの日、TradeXYZはHyperliquid上で科創50 ETF（KSTR）のtickerを落札した。翌日、次は長鑫存储（CXMT）。
伝統的な資本と暗号資本は、同じ週のうちに、ほぼ同時に目を同じ一群の銘柄へ向けた。
海外資金の望遠鏡は、いま中国へ再び焦点を合わせている
この注目は偶然ではない。今年上半期、科創50指数の上昇率は上海・深セン300の数倍に達し、今年の第2四半期末には北向け資金の保有規模が初めて3兆億元を突破した。半導体業界の保有株の時価総額は前月比で約130%近く急増しており、外資の買い増しが最も集中しているのがこの分野だ。ゴールドマン、スタンダードチャータード、モルガン・スタンレーなど複数の投資銀行のレポートは、本質的には「すでに走り出したトレンド」を後押しするものにすぎない。
中国テック・アセットの地図の中で、本当に想像力がある部分は、これまでどの取引所のリストにもまだ出ていない。長鑫存储と長江存储――いずれも、国産のストレージ代替への期待を担う中核企業だが、いまだにIPOをしていない。長鑫は、中国で量産できるDRAMメモリーチップを唯一製造できる企業で、HBMなどの高性能ストレージ技術の導入・開発に取り組んでいる。長江存储は、自社開発のXtackingアーキテクチャを武器に、3D NANDの工程で世界のトップグループにすでに入っている。外資は中国のストレージ・チップの自給自足化という物語を評価しているのに、直接ベットできる「手段」が見つからない。50万元の科創板の参入ハードルに加えてQFIIの枠の制限があるため、圧倒的多数の海外資金は、未上場でコードすらまだないこうした銘柄に踏み込めない。もちろん「もっともだ」と言える。
この“真空地帯”は、オンチェーン市場が先に埋めた。
承認不要のプライシング・マーケット
HyperliquidにはHIP-3という仕組みがある。HYPEを50万枚（約2500万〜3000万ドル）担保に入れると、自分の無期限先物の取引所を立ち上げられる。無料枠が尽きた後は、1つの銘柄を追加するたびにHYPEを500枚（約3万ドル）使って、このtickerをオンチェーン上で競札する。TradeXYZは現時点で最大のデプロイヤーで、全ネットワークの関連保有の90%以上を占めている。これまでに英伟达、テスラ、S&P 500を落札してきたが、今回はじめてA株を狙った。
それは長鑫存储や上交所が承認して上場したのではなく、TradeXYZ自身がお金を出してシンボルを買い取り、片務的にデプロイし、自分で受け値を食らい、自分でレバレッジを設定する――本質的にはドメインの取り占めだ。会社の同意も要らなければ、規制当局の承認も不要。誰でもウォレットアドレスさえ持ち、USDCを少し用意すれば、午前3時に長鑫存储のバリュエーションへベットできる。
プレミアムの押し戻しとマッピングの調整
CXMTは上場直後に最高値の8.64ドルまで跳ね上がり、長鑫存储のIPOの発行価格に対するプレミアムは約6倍だった。その後、下落が続き、7月17日には6.97ドル前後まで戻した。下落率は約2割で、出来高も寄り付きの数時間に見られた高点から、段階的に縮小していった。
注意すべきは、KSTRに連動しているのは科創50指数そのものではなく、米国株で取引され、SECの規制を受けている KraneShares SSE STAR Market 50 Index ETF だという点。つまり、このETF自体が追跡しているのは、上海証券取引所の科創板50指数である。したがってオンチェーン上のこの契約は、実際には2段階で隔たっている。まずETFが科創50指数へマッピングされ、次にオンチェーン契約がこのETFへマッピングされるのであって、科創50指数への直接マッピングではない。
真空地帯へ押し込む
長鑫存储は未上場だ。これをカバーするETFもなく、米国株・香港株・A株のいずれのツールでも、そのバリュエーションに対する見通しを方向づけることはできない。KSTRはそれをカバーできない。伝統金融の手先も、ここまでは伸びてこない。だがHyperliquid上では、すでに無期限先物が静かに取引されていて、価格が、誰もが見られるその“バリュエーションのアンカー”を探している。
これは、伝統金融がまったく入れないプライシングの“真空地帯”だ。オンチェーン市場は、物音ひとつ立てずにそこへ住み込んだ。
これは「誰が誰を置き換えるか」という問題ではない。オンチェーンの価格付けは短期的に、ニューヨーク証券取引所や上交所の価格付け機能を代替することはない。だがそれは、次の可能性を提供する。伝統金融がさまざまな制約により特定の資産へ価格付けサービスを提供できないとき、オンチェーン市場ができる。