ウォッシュ国会での公聴会デビュー：トランプが批判してもデータに基づいて動く、6月のCPIが落ち着いたからといってインフレの「任務完了」ではない

作者：李丹、「ウォール・ストリート・ワッチャー」

米連邦準備制度（FRB）が米国議会で初めて半期の金融政策の公聴会に出席した際、FRB議長パウエルは、米大統領トランプの圧力に直面した場合でも「職務をしっかり果たす」（do my job）と述べた。トランプから批判されても、データに基づいて行動する、というものだ。これは、パウエルがこれまでにトランプによるFRBへの挑戦について述べた、最も直接的なコメントだ。

米東部時間14日火曜日、米下院金融サービス委員会で証言した際、パウエルは、もしトランプが引き続きFRBに圧力をかけ、例えばFRB理事のクック氏を解雇しようとするなどした場合に、どのように対応するのかと問われた。パウエルは、米最高裁が最近、金融政策を定めるうえでのFRBの独立性を改めて確認したと述べた。

パウエルは議員たちに対し、自分が標的にされるようなことがあれば「引き続き職務を果たす」と語った。さらに、トランプから「借入コストを下げろ」といった圧力があったとしても、データに基づいて政策を決める姿勢を維持するのか、など一連の質問に対し、パウエルは「FRBの独立性は神聖にして侵すべからずだ」と語った。続けて、「独立を保ち、外部からも独立だと見られるなら、信用は高まる……それこそが、職務を果たす最善の方法だ」と述べた。

コメントでは、パウエルとトランプの関係は今後数カ月で試される可能性があり、高インフレが続き、他のFRB当局者による利上げ支持の声が無視できない存在になる場合は特にそうだと指摘している。少なくとも現時点では、パウエルはトランプが就任時に語った言葉を信じているように見える。当時トランプは、パウエルに「完全に独立して……俺の顔色をうかがうな」と伝えたのだ。

「ニューFRB通信社」と称される記者Nick Timiraosは記事で、パウエルが公聴会で議員に対し、FRBは高インフレに「ゼロ許容」であり、一度のデータ発表によって過度な不安や過度な安心感を抱いてほしくないと述べたことを指摘し、パウエルの言葉として「きょう午前の（CPI）データを見て、『よし、任務完了だ。すべてが完璧だ』と言う人もいるかもしれない。でも、私はそう見ていない」と引用した。

Timiraosはさらに、パウエルがFRBのインフレ抑制目標を改めて確認した一方で、金利の行方については示唆しておらず、公聴会でも自身の金利に対する見方を過度に語っていない点を挙げた。これは、FRBは次の一手を事前に開示すべきではないという一貫した主張に合致しており、また、高インフレが持続的なインフレへ移行するかどうかの判断基準についても明確に定義していない。

メディアによると、今回の公聴会でパウエルは、インフレ目標の達成に対する強い姿勢と、トランプの介入に対する明確な線引きを示し、FRBのリーダーとしての威信をしっかり確立しようとしたという。市場にとっては、今後のFRBが「多くを語らずに実行する」、新たなインフレ指標を導入し、さらに内部では、縮小（バランスシート縮小）と政策手段をめぐって「社内で大論争」が起きる見通しがあることが、過去数年の政策の道筋が完全に作り替えられることを意味している。

リンギストは物価安定のための手段を持っており、インフレ問題を決して責任転嫁しない

事前に準備された金融政策の公聴会スピーチ原稿で、パウエルは、FRBは持続的な高インフレに対してゼロ許容だと強調した。金融サービス委員会委員長French Hillの冒頭あいさつからも、高インフレが議員の関心の焦点であることがうかがえる。彼は、議会はFRBが物価安定の使命に引き続き注力し、目標達成まで粘り強く取り組むことを期待していると述べた。

Hillはインフレの急激な悪化を非難しただけでなく、近年FRBに見られた、いわゆる「使命の越境」現象も批判した。彼は「FRBは同じ轍を踏まないようにし、長期的な金融政策の独立性を維持するために自ら改革を行い、そして、議会の法定指令を執行する非政治的な機関としての評判を再構築する必要がある」と述べた。

Hillはパウエルに対し、FRBは自らのインフレ対応の仕方をコントロールできるとしたうえで、既存の政策手段を踏まえ、FRBは物価安定をどのように実現する計画なのかを尋ねた。彼は「FRBは『現象を通して本質を見る』ことを選び、これらのインフレ圧力を無視することもできるかもしれない。しかしFRBは過去にもそのような見方をしており、結果は間違っていた。高インフレが影響するのは、将来の長期予測やインフレ期待に基づく仮想的な未来ではなく、米国の人々のいまの生活だ」と述べた。

これに対し、パウエルは「現在の状況は複雑で変化しやすい」と認めた。しかし彼は、インフレは意思決定者の「選択」である、と改めて強調した。

パウエルは、2020年版のFRBの枠組みに対して自分が強く批判的だったことは、秘密ではないと述べた。当時のFRB枠組みは誤りで、議論が十分になされていなかった。私たちは、インフレの上昇幅をより抑えることを望んでいる。FRBには物価安定を維持するための手段がある。

パウエルは「いまは、責任を回避したり、他人を責めたりする時ではない。FRBはできるし、そして実現する。私たちは、あなたが挙げた手段を持っている――金利政策もバランスシート政策も含めて――それらが私たちのこの目標の達成を助ける。私たちは、この目標を実現する手段を備えている」と語った。

その後パウエルは、物価の安定と完全雇用の間に「二者択一の厳しい選択」があるとは考えていないとも述べた。

パウエルは、FRBが物価を安定させられさえすれば、経済は繁栄でき、企業も雇用者を増やす力があるとした。つまり、議会がFRBに与えた2つの主要な責務の間にいわゆる「残酷な選択」はなく、二択のどちらか一つを選ぶ問題ではない。彼は、この点に関しては、自分の見方が経済学界の一部の同業者とはやや異なると述べた。

「粘着的な価格」を打ち破ることを約束――90年代の生産性繁栄の政策をそのまま当てはめることはできない

今週火曜日の早い段階で公表された米6月CPIのインフレデータが全般的に減速したことを受けて、パウエルは、FRBのインフレ「任務は完了した」とは宣言しないと繰り返した。

パウエルは、利上げがすでに終わったかどうかについての見解を拒否し、FRBのFOMCが下す決定は「私とは無関係」とし、市場に対して、6月CPIで6年ぶりに前月比が下落したことを理由に「任務完了」という慢心的な空気を持たないよう警告した。

パウエルは「今朝公表されたCPIデータを見た。予想よりも良い面はあるが、データを選択的に解釈することには賛同しない。『任務完了』だと前に出て言うつもりはない。むしろ、まだやるべきことが大量にある」と述べた。

パウエルは「粘着的な価格（sticky prices）」を打ち破ることを約束した。彼は、FRBの役割は特定の価格の短期的な変動が「波及し広がらない」ようにすることだが、不幸にも過去数年はまさにその逆が起きてきたとした。さらに、経済学の原理に基づけば、インフレ率が一定期間にわたって目標水準を上回ると、それを引き下げることは通常、より難しくなる――これがいわゆる「粘着的な価格」だと指摘した。

パウエルは「そういう日々は過去のものにしなければならない。私たちの責務――そして、皆さんに対する私の約束――は、この粘着的な価格を打ち破ることだ」と述べた。

メディアは、今回の公聴会でパウエルが「生産性の繁栄を一度経験したなら、それは単に生産性の繁栄を一度経験しただけだ」という洒落た一言を口にしたことに気づいた。数分後には、「金融危機を一度経験したなら、それもまた単に金融危機を一度経験しただけだ」とも述べた。

結局のところ、パウエルの意図は「類推の推論を行うときは非常に慎重だ」ということだ、とメディアは解釈している。

生産性繁栄に関するこの発言については、特に、現在のAI投資ブームが20世紀90年代のIT投資の急増と似ていると考える人がいることを踏まえると、かなり示唆に富むとメディアは見ている。

米財務長官ベセント、ホワイトハウス国家経済会議議長ハセット、さらにはパウエル自身も、1990年代半ばに当時のFRB議長グリーンスパンが生産性繁栄を鋭く察知し、低金利政策を維持したことは賢明だったと述べてきた。だが今週火曜日のパウエルの「生産性繁栄」発言は、あの事例をそのまま今の局面に当てはめるべきではないことを示唆している。

パウエルは公聴会の発言原稿で、AIが企業の商業投資を大幅に押し上げていることを認めつつも、経済がAIの構築からどの程度恩恵を受けるのかはまだ不透明だと指摘した。

公聴会でパウエルは、長期的にはAIが実質的な生産性の改善につながると述べた。AIブームは「私が大人になってから経験した中で最大級の変化」であり、この技術は革新の方法だけでなく革新のスピードも変えるという。彼の推測では、このAI技術は「既存の仕事を強化する」役割を果たしうる。短期的には破壊的な影響が出る可能性もあるが、「それでも、ほかの多くの雇用機会を生み出す」だろう。

FRBの「雇用」と「インフレ」の二重使命に注力

公聴会では、共和党の議員が繰り返し強調したのは、FRBがその「二重使命」以外の事柄、例えば多様性や気候変動といった問題に踏み込んでいるという点だった。

パウエルは、FRBの職務範囲は明確だと明言した。自分が舵を取るなら、金融政策を策定する際にFRBは二重使命に焦点を当てるという。

彼は「皆さん（議会）が私たち（FRB）に与えた任務は、完全雇用と物価安定を実現することです。さらに同時に、数多くの困難な仕事も委ねられています。私たちは、金融政策の枠外で一連の改革を進めます。私たちの仕事の予定はすでにぎっしりです。皆さん、安心してください。私たちはほかの分野には踏み込みません」と述べた。

バランスシートの縮小調整前に十分な事前警告を出す

パウエルは、バランスシートは金融政策の一部であり、「単なる配管システムではない」と強調した。コメントでは、この見方は、パウエルが短期の資金調達市場におけるボラティリティの高まりをある程度許容できると考えていることを意味するのではないか、というものだ。当然、FRBには市場の圧力に対処するための常備のレポ（買戻し）手段があるが、多くの人はそれを使いたがらない。だからこそパウエルは、この「後ろ盾」で今後のレポ市場の混乱にも対応できると考えている可能性がある。

パウエルは、FRBのバランスシートを2006年の水準、すなわち複数ラウンドのQE（量的緩和）前の水準まで戻そうとは考えていないと述べた。しかし、現在の約6.74兆ドルという規模より小さくなる「持続可能な均衡状態」はありうると考えており、その変化は一朝一夕には進まず、あらゆる変革は熟考のうえで行われ、意思決定から最終的な実行までには「かなり長い時間」がかかるという。

彼は、FRBのバランスシート政策に対して慎重な意見を持っていることはニュースではないとした。ただし、FRB向けのこの領域の作業部会がどのような結論を出すのかを事前に予測することはしたくないとも述べ、どんな変革も十分にコミュニケーションされるべきだとした。

パウエルは「（FRBの金融政策）委員会や広範な金融市場に対して十分な事前警告を出さないかぎり、バランスシート政策についていかなる調整もしない」と語った。

パウエルは、危機の際にFRBが市場に介入して公平な価格を確立する必要があることは理解している。しかし状況が比較的安定している時期に、FRBが市場そのものより大きな資産規模を保有することになれば、元FRB議長ボルカー氏の言葉を借りれば、FRBは「権力行使の瀬戸際」に追い込まれることになる、と述べた。

さらにパウエルは、バランスシート問題を扱う際には財政政策の領域に踏み込むべきではないと考えている。「財政政策の事柄から遠ざかりたいのです」とパウエルは述べた。

5つのFRB作業部会が「現状把握（摸底）」段階にあり、声明の発表頻度を下げる議論をする

パウエルは公聴会の発言原稿で、新たに設置された5つのFRB作業部会が何を担当するのかを説明した。公聴会でパウエルは、今月から年末まで、国会議員に対して各作業部会の進捗を「定期的に」報告することには前向きだとし、「その時点で、何らかの実質的な結論を出せることを期待している」と述べた。

パウエルは、5つの作業部会は「現状把握（摸底）」段階にあり、関連グループは「まず意思決定者に」見解を共有するとした。これらの作業部会の運営が「秘密裏に」行われることはないと約束した。

パウエルは、各作業部会の職務範囲には「重なり」が生じる場合がある、例えば、バランスシートを担当する作業部会と、コミュニケーションを担当する作業部会の間で職務が交差する、と指摘した。

パウエルは以前、コミュニケーション業務を担う作業部会は、FRBの記者会見、経済予測、政策声明、公開スピーチなどを評価すると述べていた。

今週火曜日の公聴会でパウエルは、FOMCの決定や手続上の変更に応じて自動的に記者会見を開く「固定された公開基準」を設けることは約束しないとした。代わりに、記者会見を開くかどうかは個別の状況次第だという。

パウエルは、FRBとしては、議論を深めることで声明の発表頻度を下げるよう工夫する方針を示した。彼は、今回のコミュニケーションの仕組みの評価や、それに関連する調整の目的は、金融政策の正確さを確保することにあると指摘した。

パウエルは「コミュニケーションのやり方のいかなる調整も、真実を隠したり情報を隠したりするためではない。コミュニケーションのやり方を調整する目的は、金融政策が正しく確実であることを確保するという核心の目標を達成することにある。言い換えれば、コミュニケーション改革は透明性を下げるためではない」と語った。

議員がパウエルに、FRB職員の金利見通しを示すいわゆる「ドットチャート」をなぜやめるべきなのかと質問した。パウエルは、自分が組成した各作業部会が出す結論を見ていきたいと期待を示し、またFRBの同僚たちが「オープンな姿勢」でFRBの各戦略を改めて見直す姿勢を持っていることに感銘を受けたと述べた。

さらにパウエルは、対外コミュニケーションでは「より慎重な」姿勢を取るのが適切だと考えているとも指摘した。

市場にはむやみに介入すべきではない。危機時のバランスシート活用は例外

パウエルは、バランスシート作業部会の結論は事前に予測しないと繰り返した。ただし、FRBは「価格決定者（price setter）」ではなく「価格受容者（price taker）」であるべきだと指摘した。この観点から、パウエルは、10年物国債の利回りを目標にしないことを支持すべきだ、と考えている。

パウエルは「市場をむやみに干渉してはならない」と述べた。ただし、例外として「危機の局面では、私たちが手をこまねいていられると思われたくはない。もちろん、そうしたいのはやまやまだが、それは保証できない」とも言及した。

パウエルは、危機の際にはバランスシートのような金融政策の道具を大胆に活用することには前向きだが、危機が終わった後は、金融政策は「ほぼ完全に金利政策によって動かされるべきだ」とした。金利政策は、ある階層を優遇し、別の階層を冷遇することはしない。

利率が主導的な政策手段となるべきだと考えられている。

トランプなど行政府の官員の個人情報に関してコメント拒否

金融サービス委員会の民主党トップであるMaxine Watersは、トランプが自らの職権を「巨額の利益を得るために利用」する一方で、連邦の監督機関の独立性を弱めていると述べた。パウエルは、FRBは「職務を厳守し」、政治には踏み込まないとした。トランプの個人財務情報の開示報告については、回答を拒否した。

Watersは、トランプやその他の行政府の官員が、監督対象となる企業、暗号資産を扱う企業を含む企業を保有することを認めるべきかどうかを問うたが、パウエルはこれについての見解を示さなかった。彼は、FRBは自らの責務に集中し、FRB以外の官員についてはコメントしないと述べた。

Watersは話題を予測市場に移したが、その発言は政府の意思決定に関連するインサイダー取引に触れているように見えた。パウエルは、就任1週目にFRBの職員へ手紙を出し、FRBの誠実性を守ることの重要性を強調したと述べた。