さっきRWAプロトコルのデータを見て、TVLはかなり勢いよく伸びているけど、オンチェーンの取引板の深さをよく見ると、実はかなり虚しい。要するに流動性の錯覚――資産を代币に換えて、いつでも償還できると思ってしまう。でもプロトコルの本物の流動性プールは、たいていその深さはせいぜいその程度。特に償還条項があるものは、ロックアップ期間、スリッページ、さらには償還停止まであって、オンチェーン金融の透明性がかえって、現実世界の清算ルールをそのまま持ち込んでいるようだ。言ってしまえば、全部「確率」であって「保証」じゃない。

最近、マイナー検証者の収入に関するあれこれの議論を見ていて、MEVやオーダリングの公平性が個人投資家に叩かれているんだけど、私にはそれがRWAの償還条項とどこか似ているように見える――どちらもオンチェーンの権力構造の問題だ。誰が先に走って、誰が価格を決めるか、ルールはそこにある。でも個人投資家はいつだって、ルールの外側の「公平」に賭けたがる。正直、私もむずむずするけど、「今すぐ償還」ボタンを押す前は毎回、自分に聞くんだ——この流動性は本物なのか、それとも幻覚なのか？データは嘘をつかない。でも人はつく。