CXMTの価値は、株式市場より先に暗号資産市場が見つけているのか？

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伝統的な金融と暗号資産の境界線は、ますます薄くなってきています。

多くの投資家がCXMTの公式なSTAR市場のIPOに注目している一方で、別の市場はすでに賭けに出ています。同社が公的な場での取引を開始する前から、暗号資産のトレーダーたちは無期限契約を通じて将来の価格を積極的に織り込んでいるのです。そこで生まれる興味深い問いはこうです。オンチェーン市場は、従来の株式取引所より先に価値を発見できるのか？

CXMT（ChangXin Memory Technologies）は、中国のDRAMメモリの主要メーカーの1つとして広く知られています。AI、クラウドコンピューティング、高性能計算がメモリチップへの爆発的な需要を後押しする局面で、同社はアジアで最も注目されている半導体企業の一角となりました。世界的なサプライチェーンが引き続きシフトし、中国が半導体のさらなる自立を推進する中で、CXMTの成長は機関投資家と暗号資産トレーダーの両方から注目を集めています。

同社のIPOの申し込みは本日、中国のSTAR市場で1株8.66人民元（約$1.28）から正式に開始され、資金調達目標は579億人民元です。これはA株市場の半導体IPOとして過去最大の規模であり、中国のテクノロジー分野にとってこの上場がいかに重要かを示しています。不透明な環境下で市場入りした直近の多くのIPOとは異なり、CXMTは投資家がAIインフラ、先進的なコンピューティング、そしてメモリチップ需要にますます焦点を当てるタイミングで登場します。

しかし、最も驚くべき動きは株式市場では起きていません。

その代わり、トレーダーたちはHyperliquidのCXMT無期限契約に殺到し、上場済み前の銘柄に紐づくデリバティブ市場の中でも最速クラスの成長を生み出しています。わずか5時間でオープン・インタレスト（未決済建玉）は$23 millionに急増し、HOODやMSTRといった有名銘柄に紐づく無期限市場で見られた活動を上回りました。

これが重要なのは、オープン・インタレストが単なる別の指標ではないからです。これは、トレーダーが「建てたままにしておく」意思のある未決済ポジションの総額を表します。オープン・インタレストの急増は、多くの場合、確信の高まり、参加の増加、そして大きな価格変動への期待を示唆します。オープン・インタレストが上がっていることは方向性を保証しませんが、「重要な出来事が起きるはずだ」という市場の見方を示すことが多いのです。

取引の状況がその見方を裏づけています。

当該契約は24時間の取引量で約$25.7 millionを生み出し、参加が少数の大口プレイヤーに限られていないことを示しています。つまり、CXMTの株がまだ取引開始していない段階でも、個人投資家とプロのトレーダーの双方が積極的に意見を表明しているようです。

おそらく最も話題になっているのは、大口（ホエール）の動きです。報道によれば、同ホエールは過去1週間でUSDCを$75.3 million入金し、大きなロング・ポジションを構築しているとのことです。巨額の入金は将来の利益を決して保証しませんが、経験ある市場参加者はホエールの動きをよく見ます。というのも、機関投資家や洗練されたトレーダーは、相当な資金を投入する前により深い調査を行うことが多いからです。

ただ、最大の見出しは「バリュエーション（評価額）」です。

無期限市場は現在、おおむね$535 billionのバリュエーションを示唆しており、IPOの価格付けと比べて500%超のプレミアムに相当します。

この巨大なギャップから、私たちに伝わることは2つあります。

1つ目は、暗号資産トレーダーがIPOの評価額よりもはるかに強い長期成長を見込んでいることがはっきりしている点です。

2つ目は、期待がすでに非常に強気である可能性がある点です。

歴史は、相場が熱狂に支配されると、価格が最終的に落ち着くまでファンダメンタルを大きく上回って動くことがあると示しています。このプレミアムが妥当だったかどうかは、CXMTの今後の実行力、利益成長、AI関連の需要、そしてより広い半導体の環境次第でしょう。

CXMTへの熱狂は、独立して起きているわけではありません。

人工知能は、高性能メモリチップへの需要を劇的に押し上げています。大規模なAIモデルはすべて、学習と運用を効率よく行うために大量のDRAMと高帯域幅メモリを必要とします。AIインフラを構築する企業は、サーバー、データセンター、先進的なハードウェアに対して引き続き何十億ドルも投資しています。

この流れは、世界中の半導体リーダーに恩恵をもたらし、メモリを循環的な業界から、今後数年にわたって構造的成長を経験し得る業界へと変えました。AI投資が加速し続けるなら、競争力のあるメモリソリューションを生産できる企業は、世界の投資家からより大きな注目を集める可能性があります。

中国にも国内の半導体チャンピオンを支える戦略的な理由があります。

輸入チップへの依存を減らすことは国家的な優先課題になっています。政府支援、地元投資、そして国内テクノロジー企業からの需要増加は、CXMTのような企業が生産を拡大し、技術的に競争力を維持できるなら、長期的な機会を生み出し得ます。

強気の見方

強気の根拠はいくつかあります。

過去最大級のIPO資金調達は、強い機関投資家の信頼を示している。

AIは、メモリチップへの前例のない需要を引き続き牽引している。

オープン・インタレストは、わずか5時間で$23 millionに到達した。

日次の取引量が$25 millionを超えた。

ホエールの積み上げは、大口の市場参加者による自信を示唆している。

暗号資産デリバティブと伝統的な金融資産の統合が進み、市場の可視性が高まっている。

これらのトレンドが上場後も続くなら、CXMTは伝統市場と暗号資産市場の双方で、最も活発に議論され続ける半導体銘柄の1つであり得ます。

弱気の見方

また、無視できない重要なリスクもあります。

IPOの価格付けより500%超高いバリュエーションは、公正な価値というより過度な投機を示す可能性があります。レバレッジの効いた無期限契約はボラティリティ（価格変動）を増幅し、大勢のロング・ポジションはセンチメントが変わればすぐに反転し得ます。

半導体業界は依然として非常に競争が激しい分野です。技術面でのリード、製造の実行力、地政学的な動き、輸出規制、そして今後の業績が、現在の期待が妥当かどうかを最終的に左右します。

私の見解

私が最も気になるのは、CXMTそのものだけではありません。この出来事が金融市場について語っていることです。

私たちは、暗号資産デリバティブが、伝統的な金融に連動する資産に対するリアルタイムの価格発見メカニズムになりつつあるのを目撃しています。ウォール街が評価額を確立するのを待つ代わりに、トレーダーはまず無期限市場を通じて期待を表明しているのです。

それらの期待が正しいかどうかはまだ分かりませんが、トークン化された資産、IPO前の商品、そして暗号資産デリバティブが進化し続けるにつれて、この流れはますます一般的になるかもしれません。

Gateは現在、CXMT/USDTの無期限契約を、ロング・ショート両方で1–10倍のレバレッジで提供しています。これにより、トレーダーは市場見通しに合わせてポジションを取る柔軟性があります。ただし、レバレッジは常に慎重に使うべきで、とりわけ非常に投機的な局面ではなおさらです。

オンチェーン市場はCXMTの将来を正確に価格付けしていると思いますか？それとも、7月27日の上場前に投機によってバリュエーションがファンダメンタルより行き過ぎたのでしょうか？

リスク警告：先物およびレバレッジ取引には大きなリスクがあります。高いボラティリティは、急速な利益または損失につながる可能性があります。いかなるポジションを開く前にも、必ず自己調査を行い、適切なリスク管理を用いてください。