ウォッシュ国会の公聴会デビュー：たとえトランプが批判してもデータに基づいて行動する、6月のCPIの落ち着きはインフレ「任務完了」を意味しない

作者：李丹，ウォール・ストリート・ウオッチ

米連邦準備制度（FRB）議長が米連邦準備制度を率いて以来初めて出席した、国会の年央の金融政策に関する半期の議会証言会で、FRB議長のパウエルは、米大統領トランプからの圧力に直面しても「職務を全うする」（do my job）と述べた。たとえトランプから批判を受けても、データに基づいて行動するとした。これは、これまでのところパウエルがトランプによるFRBへの挑戦について最も率直にコメントした内容だ。

米東部時間14日の火曜に米下院の金融サービス委員会で証言した際、パウエルは、トランプがFRBに対して引き続き圧力をかけ、例えばFRB理事のクック氏を解任しようとするような場合に、自分はどう対処するのかを問われた。パウエルは、米連邦最高裁が最近、通貨政策を策定するうえでのFRBの独立性を改めて確認したと述べた。

パウエルは議員たちに対し、もし自分が標的にされるようなことがあっても「私は引き続き職務を全うする」と語った。さらに、トランプの圧力で借入コストを下げるよう求められた場合でも、データに基づいて政策をつくる意欲があるのか等の一連の質問について、パウエルは「FRBの独立性は神聖で、侵すことはできない。」と語った。続けて「仮に独立を保ち、外部からも独立と見られるなら、我々の信用は高まる……それこそが、私たちが職務を全うする最善のやり方だ」と述べた。

論評では、パウエルとトランプの関係が今後数か月で試される可能性があり、高インフレが続き、かつ他のFRB当局者の利上げ支持の声が無視できないほど大きくなる場合に、その可能性はさらに高まるという。少なくとも現時点では、パウエルは、トランプが就任時に自分に伝えた言葉を信じたように見える。トランプは、「完全に独立して……私の顔色に合わせて行動しないで」と言っていた。

「ニュー・FRB通信社」と呼ばれる記者のニック・ティミラオスは、パウエルが証言で議員に対し、FRBは高インフレに対して「ゼロ容認」だと述べた一方、単発のデータ公表によって過度に不安になったり、過度に安心したりしてほしくないとして、パウエルの発言を引用し、「今朝の（CPI）データを見て、『よし、任務完了、すべて完璧だ』と言う人がいるかもしれない。でも私はそうは見ていない」と語った。

ティミラオスはまた、パウエルがインフレ抑制の目標を再確認した一方で、金利の行方には含みを持たせておらず、証言の場で金利に関する自身の見解をあまり多く語らなかったことを指摘した。これは、FRBは次の一手を事前に明かすべきではないという、彼の一貫した主張と一致する。また、高インフレが「持続的なインフレ」に移行するための判断基準についても、明確に定義していない。

メディアは、本証言会でパウエルが、インフレ目標の達成に向けた揺るぎない姿勢と、トランプの介入に対する明確な線引きを示したと指摘している。FRBのリーダーとしての権威をしっかり打ち出そうとした狙いがある。市場にとっては、FRBが今後「少し話して多く実行する」方向へ進み、新たなインフレ指標を導入し、そして内部ではバランスシート圧縮（縮小）と政策手段の影響で「内部で大論争」が近々起きることが、過去数年の政策の道筋が全面的に組み替えられることを意味している。

連邦準備制度（FRB）には物価の安定を実現する手段がある――インフレ問題は決して責任転嫁しない

事前に用意された金融政策の証言用発言原稿で、パウエルは、FRBは持続的な高インフレに対して「ゼロ容認」だと強調した。金融サービス委員会委員長のフレンチ・ヒルの冒頭あいさつも、高インフレが議員の関心の中心であることを示していた。同氏は、議会はFRBに対し、物価安定を実現する使命に引き続き注力し、目標達成まで粘り強く取り組むことを求めていると述べた。

ヒルはインフレの急激な高騰を非難しただけでなく、近年FRBに見られた、いわゆる「使命の越権」現象も批判した。ヒルは「FRBは同じ過ちを繰り返すのを避け、自浄改革を行って長期の金融政策の独立性を維持し、そして国会の法定の指令を実行する非政治的な機関としての評判を作り直す必要がある」と述べた。

ヒルはパウエルに対し、FRBは自らのインフレへの対応の仕方をコントロールできると述べた。現行の政策手段を踏まえると、FRBは物価の安定をどう実現する計画なのかを質問し、ヒルは「FRBは『現象を通して本質を見る』という選択をして、こうしたインフレ圧力を無視できるかもしれないが、FRBは過去にもそういう見方をしてきて、結果は間違っていた。高インフレが影響するのは、長期の予測やインフレ期待に基づく仮説上の未来ではなく、米国の人々のまさにいまの生活だ」と述べた。

これに対し、パウエルは「現状は複雑で、変化に富んでいる」と認めた。しかし彼は、インフレは意思決定者の「選択」であると再確認した。

パウエルは、私は2020年版のFRBの枠組みに対して非常に批判的だった、ということは秘密ではないと述べた。当時のFRBの枠組みは誤りで、十分に議論されていなかった。私たちは、インフレの上振れがより抑えられることを望んでいる。FRBには物価安定を維持する手段がある。

パウエルは「今は、責任を回避したり、他人を責めたりする時ではない。FRBは、そして実現する。私たちは、あなたが挙げた手段――金利政策でもバランスシート政策でも――この目標達成に役立つ。私たちは、その目標を達成するための手段を持っている」と語った。

その後パウエルは、物価安定と完全雇用の間に、二者択一の厳しい選択があるとは考えていないとも述べた。

パウエルは、FRBが物価安定を確保できれば、経済は繁栄を実現でき、企業も雇用を増やす力を持てるためだと言った。したがって、議会からFRBに与えられた2つの大きな責務の間に、いわゆる「残酷な選択」は存在せず、これは「どちらか一方を選ばなければならない」単純な問題ではないとした。そのうえで、この点での自身の見解は、経済学界の一部の同業者と多少異なると触れた。

「粘着的な価格」を打ち破ることを約束――90年代の生産性の繁栄期の政策をそのまま当てはめてはいけない

今週火曜に少し前倒しで公表された米国の6月CPIのインフレデータが総じて落ち着いたことを受けて、パウエルは、FRBのインフレ「任務が完了した」とは言わないと改めて強調した。

パウエルは、利上げがすでに終了したかどうかについては立場を明らかにせず、予測市場ではないが、FRBの連邦公開市場委員会（FOMC）の決定は「私とは関係ない」と述べ、6月CPIが6年ぶりに前月比で下落したことを受けて「任務完了」という思い上がった自信を持たないよう、市場に警告した。

パウエルは「今朝発表されたCPIデータを確認し、その結果は予想を上回っていたが、データを選択的に解釈することには賛同しない。私が『任務完了』と言いに出るつもりはない。むしろ、まだやるべきことは山ほどある」と語った。

パウエルは「粘着的な価格」（sticky prices）を打破すると約束した。特定の価格の短期の変動が「波及して広がらないようにする」ことがFRBの使命だと説明したが、残念ながら過去数年に起きたのはまさにその逆だったと指摘した。「経済学の原理」に基づけば、インフレ率が一定期間にわたって目標水準を上回った後に、それを下げるのは通常、より困難になる――それがいわゆる「粘着的な価格」だとした。

パウエルは「そのような日々は過去のものにしなければならない。私たちの責務――そして皆さんへの私の約束――は、その粘着的な価格を打破することだ」と語った。

メディアは、本証言会でパウエルが「生産性の繁栄を一度見たなら、それはただ生産性の繁栄を一度見ただけにすぎない」との機転の利いた言葉を放ったことを見つけた。そうした発言をして数分後、彼は「金融危機を一度経験したとしても、それもまたただ一度金融危機を経験しただけにすぎない」とも言った。

結局のところ、パウエルの意図は「類推するときはとても慎重にやる」ということだ、とメディアは見た。

生産性の繁栄に関するパウエルのこの発言について、メディアは示唆に富むとしており、とりわけ、AIへの投資ブームが上世紀90年代のIT投資の急増と似たところがあると見ている人がいることを考えると、その意味は一層大きいという。

米財務長官のベッセンテ、ホワイトハウスの国家経済会議（NEC）委員長ハセット、さらにはパウエル本人も、20世紀90年代半ばに当時のFRB議長グリーンスパンが生産性の繁栄を鋭く察知し、FRBの低金利政策を維持したことは賢明だったと述べてきた。だが今週火曜のパウエルの生産性の繁栄に関する機転の利いた一言は、その例をそのまま当時の状況に当てはめるべきではないことを示唆している。

パウエルは証言用の発言原稿の中で、AIが商業投資を大幅に押し上げていることは認めた。ただし、経済がAIの構築からどの程度恩恵を受けるのかは、まだはっきりしていないとも指摘した。

証言の場でパウエルは、長期的にはAIは実質的な生産性の改善を意味すると述べた。AIブームは「私が成人して以降に経験した中で最大の変化の可能性がある」。この技術は、イノベーションのやり方だけでなく、イノベーションのスピードそのものも変える。彼の推測では、このAI技術は「既存の仕事を強化する」役割を果たす一方、短期的には破壊的な影響をもたらす可能性があるが、「同時に多くの別の雇用機会も生み出す」とした。

FRBの雇用とインフレという二重の使命に集中すべき

証言会では、共和党の議員たちが繰り返し強調したのは、FRBがその「二重の使命」の範囲外に踏み込んでいる、例えば多様性や気候変動といった問題まで扱っている、といった見方だった。

パウエルは明確に、FRBの責務ははっきりと定義されており、自分が舵を取るなら、金融政策を策定する際にFRBは二重の使命に集中すると述べた。

パウエルは「あなた方（議会）が私たち（FRB）に与えた仕事は、完全雇用と物価安定を実現することだ。同時に、他にも多くの難しい仕事がある。我々は金融政策の外で一連の改革を進める。私たちのスケジュールはすでにぎっしりだ。皆さんに保証するが、私たちは他の領域には踏み込まない」と語った。

バランスシートの縮小（縮小）調整の前に十分な事前警告を出す

パウエルは、バランスシートは金融政策の一部であり、「単なる配管システム（パイプ役）」ではないと強調した。コメントでは、この見方は、パウエルが短期の資金調達市場のボラティリティ（変動の大きさ）がより高まることを一時的には容認できると考えていることを意味すると解釈された。もちろんFRBには、マーケットの圧力に対応する常設のレポ（買戻し）メカニズムがある。しかし多くの人はそれを使いたがらないため、パウエルは、この後ろ盾が今後どんなレポ市場の動揺にも対応できると見ている可能性がある。

パウエルは、FRBのバランスシートを2006年の水準、つまり複数回にわたる量的緩和（QE）前の水準まで戻すことを目指しているわけではないと述べた。一方で、現状の6.74兆ドルを上回る規模ではない「持続可能な均衡状態」があると考えており、その変化は一朝一夕に行うものではなく、熟慮のうえで進められ、意思決定から最終的な実施までには「かなり長い時間」がかかるとした。

彼は、FRBのバランスシート政策について慎重な見方をしていることはニュースではないとも述べた。ただし、この分野のワーキンググループがどのような結論に至るかは事前に予測したくないとして、どんな変革でも十分に協議されるべきだと語った。

パウエルは「（FRBの金融政策）委員会と、幅広い金融市場に対して十分な事前警告を出さない限り、バランスシート政策にいかなる調整も行うことは決してない」と述べた。

パウエルは、危機の時期には公平な価格を確立するためにFRBが市場に介入する必要があることは理解しているとしつつも、状況が比較的落ち着いている局面で、FRBが市場自体よりも資産規模を大きく持つなら、元FRB議長ボルカーの言葉を借りれば、それはFRBを「権限行使の限界」へ追いやることになると述べた。

さらにパウエルは、バランスシート問題を扱う際にFRBが財政政策の領域まで踏み込むことは避けるべきだと考えている。「財政政策の事柄から距離を取りたい」とパウエルは述べた。

5つのFRBワーキンググループは「棚卸し（状況把握）段階」にあり、声明の発表頻度を下げる議論をする

パウエルは証言用の発言原稿の中で、新たに設置された5つのFRBワーキンググループが何を担当するのかを紹介した。証言の場でパウエルは、今後年末まで、各ワーキンググループの進捗状況を議員に「定期的に」報告することに前向きだと述べ、「その時点で、いくつかの具体的な結論を得られることを期待している」と語った。

パウエルは、5つのワーキンググループは「棚卸し段階」にあり、関連グループは「まず意思決定者に」見解を共有することになるとした。これらのワーキンググループの運用は「秘密裏に」行うことは絶対にないと約束した。

パウエルは、各ワーキンググループの役割は「重なり」が生じうる、例えばバランスシートを担当するグループとコミュニケーションを担当するグループの間には役割の交差がある、と指摘した。

パウエルは以前、コミュニケーション業務を担当するワーキンググループが、FRBの記者会見、経済予測、政策声明、公開スピーチなどを評価すると述べていた。

今週火曜の証言でパウエルは、FRBの連邦公開市場委員会（FOMC）の決定や手続上の変更に応じて、自動的に記者会見を開くための固定の公開基準は設けることを約束しないとした。その代わり、記者会見を開くかどうかは、個別の状況次第だとした。

パウエルは、FRBは踏み込んだ議論を行い、声明発表の頻度を下げるよう努めると述べた。今回のコミュニケーション・メカニズムの評価と、関連する調整はすべて、金融政策の正確性を確保することを目的としているとした。

パウエルは「コミュニケーションのやり方のいかなる調整も、事実を覆い隠したり情報を隠したりするためのものだとは思わない。調整の目的は、金融政策が正しく、確実であることを担保するという中核目標の実現にある。言い換えれば、コミュニケーション改革は透明性を下げるためではない」と述べた。

議員から、FRBがいわゆる「ドット・プロット（ドット図）」――FRB当局者の金利見通しを反映するもの――をなぜやめるべきなのかと問われ、パウエルは、私が編成した各ワーキンググループが出した結論を見たいと思っているとしたうえで、FRBの同僚が「オープンな姿勢」で改めてFRBの各戦略を見直すことに前向きである点には感銘を受けたと述べた。

さらにパウエルは、対外コミュニケーションでは「より慎重な」姿勢を取るのが望ましいとの考えも示した。

市場への不用意な介入はすべきでない――危機時にバランスシートを使うのは例外

パウエルは、バランスシートワーキンググループの結論を先読みはしないとしながらも、FRBは「価格受容者」であって「価格設定者」ではあるべきでないと指摘した。この観点から、パウエルは10年物国債利回りを目標にしないことに賛成しているはずだと考えられる。

パウエルは「私たちは、市場を軽々しく（不用意に）介入すべきではない」と述べた。ただし、例外として危機のときは「危機の瞬間に、我々が傍観できると思われたくはない。もちろん、当事者にならずに済むことを望むが、それは保証できない」とも触れた。

パウエルは、危機の際にはバランスシートという金融政策ツールを大胆に使うことを厭わない一方、危機が終われば、金融政策は「ほぼ完全に金利政策によって」動かされるべきだとした。金利政策は、ある特定の層を優遇し、他の層を冷遇することはない。

利率が主導的な政策手段であるべきだという考え。

トランプなど行政府の官吏の発言をめぐる評価は拒否

金融サービス委員会の民主党リーダー、マキシーン・ウォーターズは、トランプが自身の立場を利用して「巨額の利益をかすめ取る」一方で、連邦の監督機関の独立性を弱めていると述べた。パウエルは、FRBは「職務を全うし」、政治に踏み込まないとし、トランプ個人の財務情報の開示報告については拒否した。

ウォーターズは、トランプや他の行政府の官吏は、自分が監督する範囲にある企業、加えて暗号資産を扱う企業を保有することを認められるべきかどうかを質問した。パウエルはこれについては明確な立場を示さず、FRBは自身の責務に集中し、FRB以外の官吏についてコメントしないと述べた。

ウォーターズは次に予測市場について話し、その発言は政府の意思決定に関連するインサイダー取引に触れているように見えた。パウエルは、自分が就任して最初の1週間で、FRBの職員に宛てて、FRBの誠実さを守ることの重要性を強調する手紙を出したことに言及した。