ロビンフッドCEOとの対話：個人投資家こそが本当の賢い資金であり、資産のトークン化は未来、AIは人間の取引を置き換えない

本文来自：Master Investor

監修：Azuma，Odaily 星球日報

編集部メモ：Robinhood は最近 Robinhood Chain を発表しました。これを基盤とした新たな Meme 熱の波が、久しく低迷していた暗号資産市場に再び火をつけ、さらに一部の前向きな投資家からは、業界における次のサイクルの始まりだと見なされることもあります。

先週、Robinhood の創業者兼 CEO の Vlad Tenev が Master Investor のポッドキャスト番組に出演しました。番組内で Vlad Tenev は Robinhood の発展の歴史と成功の道筋を概説し、Meme ストックから Meme トークンの話へと展開し、資産のトークン化やプライベート・エクイティ市場への投資価値にも言及しました。そして「個人投資家こそが、真に賢い資金（スマートマネー）だ」と強調しました。

以下は、Vlad Tenev が Master Investor のポッドキャストに出演した際の対話全文（読みやすさのため一定の省略あり）を、Odaily 星球日報が編集・翻訳したものです。

オープニングのあいさつ

司会者：『Master Investor』ポッドキャストへようこそ。司会の Wilfred Frost です。この番組では、世界で最も成功している投資家、企業のリーダー、そして政治家たちと対話し、彼らの成功の背後にある経験と考え方を共有します。皆さんがより多くの投資インサイトを得られることを願っています。

今日のゲストは、Robinhood の共同創業者で、取締役会会長兼 CEO の Vlad Tenev です。Robinhood は金融取引アプリで、実際に無手数料（commission-free trading）取引の普及を推進し、その上で多くの業界イノベーションを生み出してきました。

Robinhood は 2013 年に設立され、2021 年 7 月に IPO を完了しました。時価総額は当時およそ 320 億ドルでした。しかし、1 年もたたない 2022 年には、市場全体が下落する局面の中で株価が一時およそ 80% 下落し、時価総額はおよそ 60 億ドルまで縮小しました。そして今、Robinhood は挽回しており、時価総額は約 1000 億ドルで、現在は 900 億ドルをわずかに上回る水準。プラットフォームの預かり資産規模は 3800 億ドルに達しています。

彼らは戻ってきました。そして、かつてないほど強力です。喜んで、Robinhood の CEO である Vlad Tenev を『Master Investor』にお迎えします。

Vlad Tenev：この振り返りの話、すごく好きです。

司会者：どの部分が一番楽しみですか？ずっと上がっていった時期ですか、それとも……？

Vlad Tenev：おそらく今です（笑）。そう、今こそが一番面白いところなんです。

歴史の振り返り：2022 年の大きな下落

司会者：まず当時の大きな下落について話しましょう。これは Robinhood の発展史であるだけでなく、まさに市場全体の発展史でもあります。

ほぼすべてのトレーダー、特に個人投資家の行動について、あなたは非常に明確な洞察を持っています。では、その当時の市場の調整、そして Robinhood 自体の株価にも影響が及ぶ前に、顧客の取引行動からバブルの兆しをすでに見ていましたか？

Vlad Tenev：はい。パンデミックの期間中、私自身は確かにそれに疑いを抱いていましたが、だからといって、それを直接「バブル」とは呼びません。

もし覚えている人がいれば、2020 年に米国政府が大規模な増刷（印刷）を始め、私たちは住民の家庭に財政補助の小切手（Stimulus Checks）を直接配りました。しかし同時に、インフレが大きく上がるだろうとする指標を見れば、誰もインフレがはっきり上昇するとは考えていませんでした。

たとえば当時、10 年物米国債の利回りが反映していた長期のインフレ予想は、おおむね依然として 2% 前後でした。私はそのとき、「どうしてそんなことがあり得るのか？」と思いました。政府はお金を刷り続けているのに、インフレが上がらない。

政府が永続的に何かを作り出す仕組み（Perpetual Motion Machine）を発明したわけではなく、経済の法則には反せません。つまり、どこかで必ずある前提が崩れるはずです。したがって、私個人としては、その後に起きたことは、後から見れば驚くに値しないものだったと思います。ただ、全市場としては、まだ驚きだったのかもしれません。

2021 年末になると、インフレは明確に上がり始め、最終的に数十年ぶりの新しい高値を記録しました。過去 30 年のどの時期よりも高い水準です。そして、インフレがほぼゼロから 9%、10% へと一気に上がっていくのを見れば、必ず政策対応が来ます。利上げ、そして金融政策の引き締めです。

私の見立てでは、それはほとんど避けられないことであり、同時に完全に予見可能でもありました。

司会者：つまり、単純に言えば —— 市場の下落を本当に引き起こしたのは、その後に出てきた高インフレと利上げ、という理解で合っていますか？それとも、それ以前の段階で、市場にはすでに割高なバリュエーションの兆しがあったのでしょうか？

私が特に言いたいのは、Meme Stock の熱狂です。もし事後的に見れば、これらの企業には本来利益がなく、株価だけがごく短期間で 2 倍になっていた、ということに最初から気づくべきだったのではないでしょうか？

Vlad Tenev：これらは本質的に、互いにつながっています。

時間軸を振り返ると、最も有名な Meme Stock の一波が起きたのは 2021 年 1 月です。しかも、それは米国が大規模な財政刺激を打ち出してからわずか数週間後のことでした。これも Robinhood のデータから、はっきりと分かります。

政府が刺激小切手を配った後、数日から数週間のうちに、資金が大量に市場へ流入するのが見て取れます。パンデミック期に Robinhood が大きく伸びたことには、いくつか重要な理由があります。

まず、人々は使う先がほとんどありませんでした。対面のイベントはほぼすべて停止していたからです。みんな家にいて、だからこそ、投資株式市場など、開いている選択肢が現実的になりました。

次に、人々にはより多くの時間がありました。投資の勉強ができ、YouTube の投資家や各種の金融コンテンツ作成者をフォローできます。

さらに当時、金利はゼロでした。もし覚えているなら、2019 年に FRB（米連邦準備制度）はずっと利上げしており、フェデラル・ファンズ・レートは一時およそ 2% 超まで上がっていました。しかし 2020 年、新型コロナのパンデミックが起きてから FRB はすぐに利率をゼロまで引き下げました。

その上で、ゼロ金利に加えて複数回の財政刺激策が重なったのです。これらすべての要因が、実際には株式市場の上昇を後押ししていました。

もちろん 2020 年 3 月に、米国株市場は激しい暴落を経験しました。ただ、それは期間が短かった暴落で、すぐに典型的な V 字回復（V-shaped Recovery）になりました。もし当時、これほど迅速で大規模な財政刺激と緩和的な金融政策がなかったなら、最終的な結果はまったく違うものになっていた可能性が高いです。

司会者：面白いですね。当時私は CNBC で働いていて、その期間の視聴率も大きく跳ね上がりました。あなたの言う通り、人々には他にすることがなかったので、注目が自然と資本市場に向かったわけです。

Vlad Tenev：はい、その通りです。あらゆるものが閉まっていましたが、市場だけは開いていた。

個人投資家とスマートマネー

司会者：私がこの話題から入ろうと思ったのは、次に別の問題を議論したいからです。つまり、あなたは今の市場が当時と似ていると思いますか？ただ、この話に入る前に、まず別のことを話したいです。

他の機関と比べて、皆さんの顧客 —— つまり、かなりの割合で Robinhood は個人投資家中心ですが —— 市場での成績はむしろ良いと聞いています。ここ数週間、私たちは多くのゲストにインタビューしてきました。皆さん「スマートマネー（Smart Money）」と「ダムマネー（Dumb Money）」という話題を取り上げています。

そして今、ますます多くの人が「本当のスマートマネーは個人投資家だ」という見方をするようになっています。2022 年 10 月、2025 年 4 月、あるいは 2026 年 3 月であっても、彼らは市場が下がっている局面で安値を拾うことに成功してきた。こうした傾向は今もありますか？あなたの顧客は依然として他の人よりも早く市場の流れを見抜き、価格が安いときに買いに動けているのでしょうか？

Vlad Tenev：はい、私はずっとそう考えています。多くの場合、いわゆる「スマートマネー」は、実はちょっと賢すぎて、それが必ずしも良いこととは限らない。

今や機関投資はますます間接的になり、より抽象的になっています。ファンドマネージャーは、マクロ環境を見て、いろいろなマクロ指標をもとに投資ポートフォリオを調整することが多い。たいていの場合、彼らがある銘柄を売る理由は、その会社のファンダメンタルとはまったく関係がありません。

たとえば、関税政策（tariffs）などのマクロ要因だけで売ることがあります。関税は資金の配分を見直すことを迫るので、一見直感に反するような状況が起きます。たとえば彼らは、関税の影響をまったく受けないどころか、むしろ恩恵を受ける可能性がある Palantir のような会社を売ってしまう。

一方で、個人投資家の考え方はもっとシンプルです。彼らは、特定の会社が将来うまくいくと考えるから株を売買します。そのため、関税や金利などのマクロイベントに直面したとき、個人投資家のほうがむしろ粘り強くなりやすい。

彼らが見ているのは、「この会社はどう運営されているのか」「自分はこの製品が好きか」「収益は伸びているか」「利益率は上がっているか」「Rule of 40 のパフォーマンスはどうか」……。

これらは確かに、かなり専門的な分析に属します。ただ彼らは、「ウクライナ情勢が起きたから」というような理由で、株を全部投げて固定収益資産へすぐに乗り換えることはしません。そこが、多くの機関投資家が取る行動とは異なります。

現在の株式市場には、2022 年のようなバブルは存在するのでしょうか？

司会者：次に Robinhood を具体的に掘り下げたいと思います。先ほども触れた通り、皆さんは 2021 年 7 月に IPO を完了しましたが、そのすぐ後に、資本市場は非常に厳しい時期に入りました。

皆さんは、実際には「最後の列車に乗れた」側だと思いますか？なぜなら、その後の数年で、Robinhood のような IPO 取引に対して資本市場はあまり優しくなかったからです。

Vlad Tenev：そうだと思います。IPO 市場の窓は、基本的にその後数年はほぼ閉じていました。その一方で、私たちは後に IPO Access というプロダクトを出したので、IPO 市場についてより多くの一次情報を得ることができました。

IPO の窓が閉じた後、数年ほどたってようやく、ひび割れのような形で市場が再開し始めました。ARM と Instacart の IPO は、いわばいち早く市場を再び開けた 2 社だと言えます。たしか 2023 年だったと思いますが、彼らはいくぶん、のちに市場が全面的に回復していく兆しのような存在でした。

そして本当に昨年の段階になって、IPO 市場が全面的に再び開いた、という感じです。

司会者：私が遠回りしてまで聞きたいのは、あなたが今 SpaceX の上場を見て、あのときの Robinhood と同じような感覚を覚えたりするかどうかです。つまり、あの時も市場が閉まる前に上場できたけれど、もし少し遅れていたら、そのチャンスはなかったかもしれない。というのも、その後市場は 2 年間低迷したからです。

今、SpaceX は上場に成功していますが、人々は今、ほかのこれらの会社が追いつけるかどうかを様子見しています。OpenAI も「当面は上場を試みない可能性がある」と言っています。これって、少し前の既視感があるのではないでしょうか。現在の市場の動きと当時を比べて、あなたはどう見ていますか？

Vlad Tenev：今、皆が話しているのは「私たちは AI のバブルの中にいるのか？」という問題です。

ただ、この問いをややこしくしているのは、今や大量の企業が AI に巨額の資金を投じている一方で、AI 業界はすでに比較的はっきりしたビジネスモデルも形成していることです。

これらの基盤モデル企業（Model Companies）は、企業顧客や個人ユーザーに Token を販売します。OpenAI も、そして加入数がかなり大きくなっているサブスク事業もある。つまり、過去の多くのバブルと違って、AI 企業は実在するビジネスモデルと、継続的に増えている収益を持っています。

本当に問題になるのは、AI に大量に支払っている企業が、今の「学び続ける意欲があり、いまはコストをあまり重視しない」段階から、徐々に「投資対効果（ROI）をより重視する」段階へ移っていくかどうかです。もし彼らが ROI を厳密に測り始めたら、将来的に各顧客からの収益は増え続けるのか、それともむしろ減るのか？

もう一方で、重要な要素として、現時点でも大量の企業がまだ本格的に AI を使っていないということがあります。消費者側も同様です。たとえば Claude Code を見てみると、ユーザー規模はたぶん数千万規模にとどまっていて、数億、あるいは数十億ユーザーにはまだ遠い。だから市場全体には、非常に長い成長のランウェイ（Runway）が残っています。そういう理由で、今日すでに実収益があるとしても、私は AI 業界はまだ非常に初期の発展段階にあると感じています。

ですので、私の考えでは、過去に IPO のタイミングを判断するときのロジックとは違います。さらに、私がここ数年でだんだんと意識するようになったことがあります。どの時代にいても、人は自分がとても重要な歴史的な節目に立っていると感じるし、目の前の出来事が前例のないものに見える。私たちは巨大な変革の境目にいるように感じてしまう。

しかし振り返ると、実はこうした市場サイクルはどんどん短くなってきています。たとえば、先ほど言った通り IPO の窓は 2021 年末に閉まり、2023 年には再び開き始めました。時間軸をもっと長く取って見れば、これは正弦曲線（Sinusoidal）的な周期の揺れのようなものだと分かります。

どの段階も永遠ではありません。仮に IPO の窓が一時的に閉じても、10 年待たなければ再開しない、ということは必ずしもない。

司会者：あなたが観察してきた顧客の行動から言うと、現在は 2022 年の市場調整に似た、警戒すべきシグナルが見えているのでしょうか。

もちろんです。SpaceX は明らかに Meme Stock ではありません。価値は数万億ドルの企業です。ただ、これを類比する人もいます。つまり、収益力がまだ十分ではない段階でも、市場の力で極めて高いバリュエーションに押し上げられており、将来的に再び落ち込み得る、というような見立てです。

私はそれを GameStop と同列に語っているわけではありません。私が言いたいのは、あなたは顧客の取引行動の中に、2020 年、2021 年、そして 2022 年の市場調整が始まる前に見られたような何らかの兆しを感じていますか？

Vlad Tenev：私は、今の私たちの顧客が投資している企業の大半は、実際に利益を生んでいて、それぞれの業界の最前線にいる大企業だと思います。

先ほど SpaceX に触れましたが、そのほかにも Nvidia、Tesla、そして他の半導体関連企業が挙げられます。最近の一時期、半導体業界全体はかなり好調で、私たちの顧客もそれにとても関心を示しています。

だからこそ、今日と 2020 年、2021 年の最大の違いは、当時は私が「ノスタルジア（Nostalgia）」と呼ぶ投資心理があったことだと思います。Robinhood の多くのユーザーはミレニアル世代（Millennials）で、当時は、パンデミック期の政策が「不公平に抑え込んだ」と彼らが見ていた企業に投資していました。たとえば GameStop のような小売、映画館チェーン、航空会社、レンタカー会社などです。最も楽観的に見ても、それらの企業が技術革新の最前線にいると言いにくい。実際には、市場環境や新型コロナ、そしてオンライン娯楽やストリーミングといったトレンドの影響を受けて、ある意味それらは、時代にひっくり返されつつある産業に属していたのです。

しかし今日の状況はまったく違います。私たちの顧客が投資しているのは、大半が業界を積極的にひっくり返していく革新的な企業です。それら企業自身が、それぞれの業界の発展の最前線に立っています。もちろん、PER（P/E）などのバリュエーション指標については、議論の余地があるでしょう。でも私には、ほとんど争点がない一点があります。それは、これらの企業が本当に世界を変えているということです。

創業者の目線で見た成功の道

司会者：話を Robinhood に戻しましょう。今日の Robinhood、そして今後の発展の話をする前に、まず過去を振り返りたいです。

振り返ってみて、Robinhood が創業初期に、いかにして素早く市場を開拓し、ユーザーの支持を得ることができたのか。その根本的な理由は何だと思いますか？無手数料取引が理由なのはもちろん知っています。

Vlad Tenev：私は、Robinhood のプロダクトが幅広く支持されたのは、3 つの要因が同時にかみ合った結果だと思います。

1 つ目は、先ほどあなたが言った通り、無手数料取引（Commission-free Trading）です。当時、他の証券会社は 1 回の取引ごとに 7〜10 ドルの手数料を取っていましたが、私たちは完全に無料でした。だからこそ、私たちは新しいユーザー層を開拓することに成功しました。中心は、もともと投資のスタート資金として 1、2 千ドルも持っていなかった若い人たちです。

その後、私たちは大量のアクティブトレーダーもプラットフォームに呼び込みました。アクティブトレーダーにとっては、もし月に 100 回、あるいは 1000 回取引するなら、たとえ当社のプラットフォームが機能やツールの面で他のプロ向け証券会社に比べて不足があったとしても、彼らは Robinhood を使うことをいとわない。経済的な観点から言えば、無手数料がもたらす価値があまりに大きいからです。少なくともビジネスモデルの面では、私たちは競争に勝てたと言えます。

2 つ目です。無手数料取引をいち早く導入して、現在の業界で一般的に採用されているビジネスモデルを作ったことに加えて、私たちはモバイル取引（Mobile Trading）もいち早く推進しました。Robinhood は、証券業界がモバイルへ移行する流れのリーダーだったと言えます。Robinhood が登場する前にも、証券会社がスマホアプリを出していることはありましたが、モバイルは付随的なもので、事後の補助という位置づけでした。

私たちは、そのときモバイルインターネットが未来になると賭けていました。人々は主にスマホで金融生活を管理するようになるはずだと考えたのです。これはスマホがより携帯しやすいからだけではありません。モバイル側には実際の利点がたくさんあります。だからこそ、プロダクト設計の最初の段階からモバイルを中心に作りました。私は Robinhood が、モバイル証券（Mobile Brokerage）という業界を本当に生み出し、そして今市場で主流の形に押し上げたのだと思っています。そして Robinhood はずっとこの分野のリーダーであり続けています。

3 つ目で、そして私が非常に重要だと思う点は、Robinhood が表している価値観です。2008 年の世界金融危機に立ち返ると、当時の私たちの多くのユーザーはちょうど人生の重要な時期にいました。私は 2008 年に大学を卒業し、その後大学院に進みました。大学院に入った最初の月、共同創業者の Baiju がちょうど働き始めたばかりでした。

そのころ、リーマン・ブラザーズ（Lehman Brothers）が倒産し、世界金融危機が正式に勃発しました。私たちの世代にとって金融危機から受けた最大の実感は —— それは金融業界自身が作った問題なのに、最終的にその代償を社会全体が負担することになった、ということです。

金融機関が誤った判断を下した。危機がもたらしたコストは、ある意味で社会全体で分担された部分もありましたが、本当に責任を負うべき人たちは、ほぼ罰を受けなかった。そして危機の後に経済が回復して得られた利益は、再び金融業界自身に流れ、資産をすでに持っている人たちへ、そしてある意味では「業界の内側の人」、つまり最も裕福な 1% に流れていったのです。

その後、これが「ウォール街を占拠（Occupy Wall Street）」運動を生み、そして 2010 年代初頭にかけての、まるまる一世代の若者の広範な失望感も形作りました。だからこそ、当時の人々は本当に新しい解決策を必要としていました。

そして Robinhood が提供したのは、まさにその解決策です。つまり、制度を完全に捨て去るのではなく、むしろその中にきちんと参加するのだと伝えた。だからこそ、私にとって Robinhood という理念自体が非常に強い力を持つのだと思います。なぜならそれは本当に「オーナーシップ（所有）」を象徴しているからです。未来が少数の人だけのものになるなら、それは極めて脆い未来になります。私たちは、誰もが資産を持てるようにしたい。私たちは、広く資産を所有できることは、自由で安定し繁栄する社会にとって不可欠な土台だと信じています。

私は、この理念が本当に多くの人の心を動かしたと考えています。そしてこの 3 つの要因が揃ったことで、最終的に Robinhood は当時、成長率が最速だった証券会社になれたのだと思います。

市場にはまだ新規の株初心者がいるのか？

司会者：さっきあなたは、皆さんは他の証券会社からシェアを奪っただけでなく、もともと他のプラットフォームで取引していた人たちも一部取り込んだ、と言いました。でも私は、もっと重要なのは、皆さんが実際には、そもそも株式市場に入ってこないはずだった新しい投資家層を生み出した点だと思っています。

では、いまの米国市場の浸透率について、あなたはどう見ていますか？Robinhood だけではなく、個人投資家全体の投資市場です。世代の変化以外にも、米国では今後、株式市場に入ってくる人がまだ多いのでしょうか。それとも、この 10 年の成長で、すでに最も獲得しやすかったユーザーはほぼ食い尽くしてしまったのでしょうか？

Vlad Tenev：私は、まだ非常に大きな余地があると思います。米国の株式市場への参加率は現在およそ 65% で、つまり約 3 分の 2 の人が株式資産を保有しています。

歴史を振り返ると、私は『Acquired』というポッドキャストの前に、Vanguard について取り上げた回を聞いたのを覚えています。そこで彼らは、米国の株式参加率の推移曲線を描いていましたが、とても重要な転換点がいくつかありました。

1 つ目の転換点は、米国企業が大規模に 401(k) 企業退職プランを導入したことで、株式市場への参加率が約 20% から 50% に近い水準まで引き上げられたことです。その後、世界金融危機の後、一度その比率はしばらく停滞します。そしてその図で、次の重要な節目を見ることができます。Robinhood の誕生です。Robinhood は株式参加率を 50% 超から、現在は 60% 超まで引き上げ、しかもいまもなお上昇を続けています。

今の課題は、この数字を 60% から 90% に引き上げられるか、さらには最終的に 100% に近づけられるかどうかです。もちろん 100% を実現するのは現実的に難しいかもしれません。投資に参加しない人が一定数必ずいるからです。ただ私は、90% 以上は十分に可能だと思います。

それを実現する鍵は、企業が提供する 401(k) プランを利用できない人がまだ多くいることです。では、そうした人たちに証券口座を持たせ、投資を始めさせることができるか。さらには子どもの時期から投資を始められるか。だからこそ、私たちは BNY Mellon と協業し、米国の Trump Accounts プロジェクトにおける唯一の初期証券会社および受託機関になることにとてもワクワクしています。

このプロジェクトでは、米国のすべての新生児に対して証券口座を開設します。資金は出生時から、高度に分散された上場企業の組み合わせへ投資されます。これが単なる始まりにすぎないとしても、将来的に米国の株式市場への参加率を本当に 90% 以上へ押し上げる可能性があります。

さらに Robinhood は最近、英国市場にも拡大しました。米国に比べて英国はまださらに遅れており、現在は英国人のうち株式資産を保有しているのはおよそ「6 分の 1」しかいません。この状況が変わらない理由はどこにもありません。

英国の証券業界全体を見れば、いまだに多くの大手の従来型証券会社が無手数料取引を実施していないことが分かります。米国と違って、英国のこれらのフルサービス証券会社（Full-service Brokers）は、まだこのビジネスモデルを本格採用できていません。でもそれは時間の問題です。

長期的には、最終的に彼らもゼロ手数料へ行かざるを得ません。英国市場で本当に自分自身のための産業変革が起きたわけではまだありません。

Robinhood Chain と資産のトークン化

司会者：次は暗号資産について話しましょう。Robinhood は先ほど Robinhood Chain のパブリックメインネットを立ち上げました。詳しく知らない人にとって、これは一体何を意味するのでしょうか？

Vlad Tenev：それは本質的にはブロックチェーンで、正確に言うとイーサリアム（以太坊）の上に構築された Layer 2 ネットワークで、基盤は Arbitrum の技術を使っています。私たちの目標は、現実世界の資産（Real World Assets，RWA）にとって最適なブロックチェーンを作ることです。

これまで、暗号資産と言えば通常はビットコインや Meme Coin のような資産を想像しますが、これらは実際には現実世界の何かを代表しているわけではありません。

この 1 年半ほど、Robinhood の暗号資産戦略はずっと 1 つの問いに向けて進めてきました。つまり、ブロックチェーン技術を本当に活用して、それを現実世界の資産のインフラにできるのか？さらに言えば、そもそも価値と実用性を持つ資産を、ブロックチェーン上で動かすことができるのか。そして、より多くの人が世界中で、より簡単にこれらの資産を保有できるようにできるのか？

だからこそ、Robinhood Chain を立ち上げると同時に、私たちは資産のトークン化（Tokenization）戦略もずっと推進してきました。昨年、私たちはフランスのカンヌで発表会を開催しました。そこで、私たちは Robinhood の長期的な資産トークン化のロードマップを正式に公開しました。

そのとき私たちは、「資産トークン化の本当の価値は何か？」という問いを投げました。私の答えは、ステーブルコインと同じようなものです。

ステーブルコインは、世界の数百の国・地域の人々が、簡単にドルにアクセスできるようにしました。過去には、多くの国の人にとってドルを手に入れることは非常に難しいことでした。でもステーブルコインがその問題を解決した。未来において資産トークン化も同様の役割を果たします。つまり、米国株の価値を世界中へ届け、金融システムが英国や米国ほど成熟していない国・地域の人たちでも、より簡単に米国株を保有できるようにするのです。

したがって Robinhood Chain では、株式トークン（Stock Tokens）を提供します。これらの株式トークンは 120 以上の国・地域で提供されます。ユーザーは、自分の非カストディアルウォレット（Non-custodial Wallet）を使うこともでき、あるいは Robinhood Wallet（私たちが提供するウォレット製品）を使うこともできます。

私たちは、ユーザーが株式トークンを簡単に取引・交換できる、非常に優れた利用体験のセットを提供したいと考えています。これらのトークンによって、ユーザーは米国上場株式市場全体への投資エクスポージャーを得られます。第 1 段階では、約 2000 銘柄の米国上場株に対応し、これらの株式トークンは 7×24 時間の終日取引に対応します。

さらにそれらには「携帯性（Portability）」もあります。これは、ユーザーが取引の相手方として、特定の証券会社に完全に依存しなくてよいということを意味します。ブロックチェーンネットワークが稼働していれば、これらのトークンは自由に移転・交換できるのです。

司会者：この株式トークンは、実物資産に裏付けがある（Real-backed）のか、それとも合成資産（Synthetic）なのですか？また、あなたたちは常に実際のベースとなる資産を保有しているのでしょうか？資産の発行元の許可は必須なのでしょうか？

Vlad Tenev：私たちは常に、1 対 1 の実物資産に裏付けがある（One-to-one Backed）方針を貫きます。たとえ将来 Robinhood 自体に何か問題が起きても、私たちが保有している資産エクスポージャーは安全です。今回、株式トークンのプロダクトを再度リリースするにあたって、私たちはプロダクト構成全体もさらに明確化しました。

司会者：私が本当に聞きたいのは、1 対 1 で実物資産に裏付けているなら、ある会社は自社の株がトークン化されることを常に止める権利を持っているのではないか、という点です。特に未上場のプライベート企業では。

たとえば仮に Robinhood が二次のプライベート市場で Stripe の株を一部買い取ったとします。その株が従業員持株である場合、Stripe は社内規約（定款）によって、その株が将来的にトークン化されることを禁止できるのでしょうか？それとも、合法的に株を取得できていれば、途中で法律的な争議が起こり得るとしても、あなたたちはその取り組みを推し進めるのですか？

Vlad Tenev：はい。過去に私たちは、そうした種類の論争を実際に経験したことがあります。もちろん Stripe ではなく、他のいくつかの会社です。

実際には、私たちは今 2 種類の異なるモードを持っています。1 つ目が今お話しした株式トークンです。もう 1 つのモードが、現在米国で展開されている Robinhood Ventures です。

この事業の進捗状況は、すでにかなり良好です。中核的な狙いは、従来の金融ツール（TradFi）をどう活用すれば、一般の投資家にも、こうした質の高い未公開企業への投資機会を提供できるのかを考えることです。

最終的に私たちは、クローズドエンド・ファンド（Closed-end Fund）という構造を設計しました。これは、一言で言えば、上場しているリスクキャピタルファンド（Publicly Traded Venture Capital Firm）だと理解できます。

このファンドは未公開企業の資産のバスケットに投資します。現時点で、ファンドは Stripe、OpenAI、SpaceX（IPO 前）、英国のフィンテック企業 Revolut など、多くの企業に投資しており、ほかにも優れた企業があります。

私たちの重要な原則は、常に発行体（Issuer）の意向を尊重することです。もちろん、常に株主の利益を最優先にしています。私たちは、一般の個人投資家にも、こうした優れた未公開企業に投資する機会があるべきだと信じています。そして長期的には、発行体も最終的に、こうしたことが一般的な現象になっていくことを受け入れるはずだとも信じています。

AI は個人投資家の取引スタイルを変えられるのか？

司会者：あなたはこれまで多くのポッドキャストで、ユーザー体験を高めるために AI を活用していると話してきました。そして、コアとなる能力は外部に完全依存するのではなく、自分たちで開発したいと強調していました。そうでないと、本当の競争優位は形成できないからです。

当時の Robinhood の台頭は、無手数料取引と、モバイル面での先行投資にありました。では今後 5 年で、あなたの見立てでは、AI を本当にうまく使いこなしている証券会社は、追加でどれくらい市場シェアを獲得できるのでしょうか？

Vlad Tenev：私は、未来において人間は永遠に自分で取引する、という見解を持っています。

私のキャリアの最初は、高頻度取引（High-frequency Trading）でした。言うまでもなく、そこは AI の最初の活用シーンの 1 つでもありました。当時はまだ「AI」とは呼ばず、「機械学習（Machine Learning）」と呼んでいました。

その頃、高頻度取引の企業はすでに GPU を買い揃えていました。私たちは、NVIDIA の CUDA アーキテクチャのアクセラレータを最初期に使ったグループの一つでもあります。NVIDIA はだいたい 2010 年に最初の Tesla アクセラレータを出したはずです。私が高頻度取引をしていたとき、私たちはその製品を最初に手に入れた一群だったと記憶しています。

私たちは GPU を使って、さまざまな証券の価格を計算し、取引アルゴリズムを開発しました。つまり、金融市場は実はずっと前から電子化されていて、量的ファンド（クオンツ）はどんどん高度な取引戦略を開発して、市場に投入してきたのです。

Robinhood が登場する前、多くの人は、高頻度取引が最終的に市場を食い尽くしてしまうのではないかと考えていました。でも、その後 Robinhood が現れて、個人投資家の取引が大きく復活した。

個人投資家が市場に戻り、人間が自分で取引を始めた。だから私は、両者の間にはずっと一種のバランスが保たれると思います。

本当に面白いのは、もともと一部のトップのヘッジファンドや高頻度取引会社だけが使える戦略やツールを、一般の投資家にも開放できるのかどうかです。

これらのツールは、今日の一般的な個人投資家が使う取引方法とは完全に違います。ただ、計算機科学の学位を持っていなくても、普通の人がこれらの能力を簡単に使えるようにできるのか？それこそが、本当に期待できるポイントだと思います。

私の見立てでは、それは株式取引の普及というより、ソフトウェアエンジニアリング能力（Democratizing Software Engineering）を普及させるようなものです。

司会者：ではそれは、最終的に市場全体をより効率的にする（Perfectly Efficient）のでしょうか？

Vlad Tenev：私はそうはならないと思います。もちろん、すでに大量のアルゴリズムが自動取引していますが、意思決定を本当に行っているのは人間です。

司会者：でも、将来すべての個人投資家が同じ AI を持っていて、「自動取引を開始」ってボタンを押すだけになるとしたら？

Vlad Tenev：もしすべての個人投資家が同じ AI Agent を使うなら、AI 自体を使うことによる優位性は次第に薄れていくでしょう。AI が生み出せる追加価値（Incremental Value）もだんだん小さくなっていきます。

司会者：つまり逆に、人間のトレーダーがまた機会を得るということですか？

Vlad Tenev：その通りだと思います。金融市場はもともと、非常に複雑でダイナミックで、カオス（Chaotic）に満ちたシステムです。だから私は、人間と AI は最終的に、あるバランスを作ることになると思っています。

最後の投資アドバイス

司会者：そろそろ時間です。番組の慣例に従い、最後に 1 つ質問します。私たちのリスナーにとって、あなたにとって最も重要な投資アドバイスは何ですか？

Vlad Tenev：この質問は慎重に答えないといけません（笑）。私がずっと私たちはプライベート・エクイティ市場の発展を強く後押ししてきたのは、今日話した多くの企業（たとえば SpaceX、OpenAI、Anthropic）が、すでに万億ドル規模のバリュエーションで上場しているか、あるいは将来「数万億ドルのバリュエーション」で上場する可能性が高いからです。

だから私たちは、今とても微妙な局面にいます。ますます多くの価値創造が、ますます少ない数の非常に裕福なインサイダーに分配され、その結果彼らはますます裕福になっていく。過去には、一般の投資家が、Microsoft や Amazon が数億ドルのバリュエーションの段階で株を買って、公開市場で 1000 倍、あるいは 10000 倍のリターンを得るような時代がありましたが、今ではそれが起きにくくなってきています。

だから私たちは、企業が公開市場に入りやすくなるようにしたいと考えています。そして関連する取り組みもずっと進めています。ただ、その努力が成功しても、現実を変えられない可能性もあると思っています。

なぜなら企業は、簡単にプライベート市場から資金調達できてしまうし、しかも今後はプライベート調達のほうがさらに容易になるかもしれない。そうなれば、結局万億ドルのバリュエーションになるまで上場を待つこともあり得ます。

だからこそ、私たちはプライベート・エクイティ市場の門を開く必要がある。だから私は Robinhood Ventures にとても熱心なんです。これは Robinhood の次の本当の重要な戦い（Crusade）だと思っています。

私たちのミッションは、プライベート市場を民主化（Democratize Private Markets）すること。十分な安全性の確保と、リスクを適切にコントロールする仕組みのもとで、できるだけ早い段階から普通の投資家にも企業の成長に参加できるようにすることです。

なぜなら企業が早期であるほどリスクは確かに高い。しかし同時に、潜在的なリターンは最大だからです。