メモリチップの株は今週、激しい値動きに見舞われており、複数の悪材料のサインが重なったことで、これまでAI需要によって押し上げられていた上昇基調が急に圧力を受けています。
水曜日には、Micronが8.02%下落、SanDiskが8.12%下落、Western Digitalの下げ幅も7%を超えました。SKハイニックスの米国預託証券（ADR）も同時に9%下落し、前営業日の上昇分を大きく取り戻しました。韓国株のSKハイニックスは約12%下落、Samsung Electronicsも9%超下落です。
今回の売りの直接の引き金となったのは、バフェットが「AIテーマの投機が盛んで、市場では本当の価値が見つけにくくなっている」と警告したことです。なお、彼は具体的な会社名は挙げていません。
一方で、Guangfa Hong Kongは月次の電話会議で、第3四半期のDRAM価格上昇率の予測を引き下げました。理由は、顧客が約30%に迫る値上げ幅に強い反発を示しているためです。
今回の下落は、メモリ業界が抱える現在の主要な矛盾を映し出しています。ファンダメンタルズのデータは依然として強い一方で、供給拡大の見通しと需要側の仕様下調げリスクが、市場における高価格の持続性への信頼を侵食しつつあるのです。
Micronの今週の値動きはまさに「ジェットコースター」です。
7月13日（月）に株価は4.3%下落し、937ドルで引けました。7月14日（火）はKeyBancが目標株価を1750ドルに引き上げ、メモリ不足が2027年まで続くとの見通しを示したことで、株価は4.7%反発し、寄り付き後一時的に994.80ドルに到達しました。7月15日（水）は、バフェットの発言を受けて市場のムードが急転し、株価は一時約865ドル付近まで下落、市場価値は約1.05兆ドルまで後退しました。
バフェットの原文は、「AIなどのテーマで皆が“ギャンブル”に熱中しているとき、本当に価値のある投資を見つけることは“ますます難しくなる”」というものです。
この発言はMicronを直接は狙っていませんが、メモリ株の直近の取引パターンという“弱点”を正確に突いた形になりました。投資家の反応は、ニュース1つごとに値上がり・値下がりに賭けるようなものになっており、ファンダメンタルズに基づく長期的な判断ではないのです。
市場観察者は、SKハイニックスが先週NASDAQ上場後に示した値動きが、この“ギャンブル気分”の縮図そのものだと指摘します。投資家は当初、同社CEO Arvind Krishnaが「顧客の支出がメモリ製品へ移っている」と述べたことで大規模に買いに走りましたが、その後、SKハイニックスの増産計画が業界の価格を押し下げることへの懸念から、急速に売りに転じたのです。
Guangfa Hong Kongによると、顧客の約30%に迫るDRAMの値上げに対する反発感情が非常に強く、同社はそのため第3四半期のDRAM価格上昇予測をわずかに引き下げたとのことです。
この見方は、これまでKeyBancが「DRAMは第3四半期に15%〜20%値上がりする」と見込んでいた判断と対照的で、需要側の交渉力が、供給側の価格見通しに制約をかけつつあることを示しています。
Guangfa Hong Kongはまた、一般的なサーバーのDDR5の仕様は従来から約50%引き下げられる見込みであり、DRAMサプライヤーは96GBまたは64GBの新型RDIMMおよびMRDIMM製品の提供を進めており、後者が新たな主流仕様になる可能性があるとしています。
さらに同社の7月2日の分析によれば、NVIDIAのVR200 NVL72ラックにおけるLPDDR5Xの容量は大幅に削減されており、極端なシナリオでは元の仕様の4分の1まで下がる可能性さえあります。これにより、LPDDR5Xのコストは当初、最大で120万ドルまで上昇し得たものが、約29.3万ドルに圧縮されることになります。
同社はまた、NVIDIAのVera CPUラックでも96GBのSOCAMM方式が採用される見通しで、総メモリ容量は仕様表に示されている1.5TBから768GBへと減少し、納期もそれに伴って遅れる可能性があるとしています。
DRAMの見通しが慎重になっている一方で、Guangfa Hong KongのNANDフラッシュに対する姿勢は明らかに前向きです。
同社は、KVキャッシュのオフロード（KV cache offloading）の需要が予想を継続的に上回っていること、そして高価なDRAMの代わりにNANDを用いるという新しい潮流が市場で見られることを挙げ、両者がNAND需要を支えているとしています。
KeyBancのアナリストJohn Vinhは、ストレージ全体市場に対する前向きな見方を維持し、NANDは第3四半期に30%〜40%上昇、第4四半期にも15%上昇すると予想。HBMの価格は来年には2倍以上になる見込みだとしています。HBMはAIプロセッサの重要な付帯メモリであり、MicronはNVIDIAのAIプロセッサ向けHBMサプライヤーの1つです。この位置づけにより、同社はAIハードウェアのサプライチェーンに深く組み込まれています。
Guangfa Hong KongはSKハイニックスの第2四半期業績についても楽観的で、売上高は85兆ウォンに達し、粗利率は63%になると見込んでいます。
SKハイニックスのADRは水曜日に9%下落して176.46ドルとなりました。一方、韓国の現地株は同日に8.8%上昇しており、両者の動きは明確に乖離しています。
火曜日に27%大幅に上昇した後、SKハイニックスADRのフォワードPERは約6.2倍まで上昇し、競合のMicronの評価水準に接近しました。つまり、従来はADRが現地株に対して割引（ディスカウント）されていたことが、一部投資家が買いに入る重要な理由の1つだったわけです。
現在、SKハイニックスADRは韓国の現地株に対して一時的に50%を超えるプレミアムを維持しています。
韓国証券預託機関は7月29日に、現地株とADRの間で双方向の転換を可能にする見通しです。これにより、このプレミアムの上振れ余地は大きく縮小し、ADR保有者にとっての潜在的な圧力となり得ます。
短期的に市場の感情が大きく揺れ動いているにもかかわらず、Micronのファンダメンタルズ指標は依然として良好です。
同社の最新の四半期売上高は415億ドルで、前年比346%増。純利益は約1400%増の282億ドルへ急増しました。調整後EPSは25.11ドルです。同社は16社の戦略的顧客と、合計220億ドルのメモリチップ供給に関するコミットメント契約を締結済みです。契約には「取っておかなければならない（照付不議）」「キャッシュのデポジット」「価格下限」条項が含まれており、日々の市場の変動を超えて需要を固定する“アンカー”となっています。
しかし、メモリ業界の周期性リスクは常に未解決のまま残っています。
Micronの今年の設備投資（CAPEX）は約270億ドルで、SKハイニックスとSamsung Electronicsも同様に大規模な増産を進めています。もし供給が需要に追いつけば、現在の価格決定力は厳しい試練に直面することになります。
現在の強気ロジックの中核となる前提――供給の逼迫が歴史的な周期よりも長く続く――が成立するかどうかが、依然として市場最大の不確実性です。
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下落が大きい理由：バークシャー・ハサウェイの警告と3つの否定的要因
メモリチップの株は今週、激しい値動きに見舞われており、複数の悪材料のサインが重なったことで、これまでAI需要によって押し上げられていた上昇基調が急に圧力を受けています。
水曜日には、Micronが8.02%下落、SanDiskが8.12%下落、Western Digitalの下げ幅も7%を超えました。SKハイニックスの米国預託証券（ADR）も同時に9%下落し、前営業日の上昇分を大きく取り戻しました。韓国株のSKハイニックスは約12%下落、Samsung Electronicsも9%超下落です。
今回の売りの直接の引き金となったのは、バフェットが「AIテーマの投機が盛んで、市場では本当の価値が見つけにくくなっている」と警告したことです。なお、彼は具体的な会社名は挙げていません。
一方で、Guangfa Hong Kongは月次の電話会議で、第3四半期のDRAM価格上昇率の予測を引き下げました。理由は、顧客が約30%に迫る値上げ幅に強い反発を示しているためです。
今回の下落は、メモリ業界が抱える現在の主要な矛盾を映し出しています。ファンダメンタルズのデータは依然として強い一方で、供給拡大の見通しと需要側の仕様下調げリスクが、市場における高価格の持続性への信頼を侵食しつつあるのです。
バフェット発言が感情を反転させる
Micronの今週の値動きはまさに「ジェットコースター」です。
7月13日（月）に株価は4.3%下落し、937ドルで引けました。7月14日（火）はKeyBancが目標株価を1750ドルに引き上げ、メモリ不足が2027年まで続くとの見通しを示したことで、株価は4.7%反発し、寄り付き後一時的に994.80ドルに到達しました。7月15日（水）は、バフェットの発言を受けて市場のムードが急転し、株価は一時約865ドル付近まで下落、市場価値は約1.05兆ドルまで後退しました。
バフェットの原文は、「AIなどのテーマで皆が“ギャンブル”に熱中しているとき、本当に価値のある投資を見つけることは“ますます難しくなる”」というものです。
この発言はMicronを直接は狙っていませんが、メモリ株の直近の取引パターンという“弱点”を正確に突いた形になりました。投資家の反応は、ニュース1つごとに値上がり・値下がりに賭けるようなものになっており、ファンダメンタルズに基づく長期的な判断ではないのです。
市場観察者は、SKハイニックスが先週NASDAQ上場後に示した値動きが、この“ギャンブル気分”の縮図そのものだと指摘します。投資家は当初、同社CEO Arvind Krishnaが「顧客の支出がメモリ製品へ移っている」と述べたことで大規模に買いに走りましたが、その後、SKハイニックスの増産計画が業界の価格を押し下げることへの懸念から、急速に売りに転じたのです。
DRAMの値上げが拒否される
Guangfa Hong Kongによると、顧客の約30%に迫るDRAMの値上げに対する反発感情が非常に強く、同社はそのため第3四半期のDRAM価格上昇予測をわずかに引き下げたとのことです。
この見方は、これまでKeyBancが「DRAMは第3四半期に15%〜20%値上がりする」と見込んでいた判断と対照的で、需要側の交渉力が、供給側の価格見通しに制約をかけつつあることを示しています。
Guangfa Hong Kongはまた、一般的なサーバーのDDR5の仕様は従来から約50%引き下げられる見込みであり、DRAMサプライヤーは96GBまたは64GBの新型RDIMMおよびMRDIMM製品の提供を進めており、後者が新たな主流仕様になる可能性があるとしています。
さらに同社の7月2日の分析によれば、NVIDIAのVR200 NVL72ラックにおけるLPDDR5Xの容量は大幅に削減されており、極端なシナリオでは元の仕様の4分の1まで下がる可能性さえあります。これにより、LPDDR5Xのコストは当初、最大で120万ドルまで上昇し得たものが、約29.3万ドルに圧縮されることになります。
同社はまた、NVIDIAのVera CPUラックでも96GBのSOCAMM方式が採用される見通しで、総メモリ容量は仕様表に示されている1.5TBから768GBへと減少し、納期もそれに伴って遅れる可能性があるとしています。
NANDとHBMが新たな対立点に
DRAMの見通しが慎重になっている一方で、Guangfa Hong KongのNANDフラッシュに対する姿勢は明らかに前向きです。
同社は、KVキャッシュのオフロード（KV cache offloading）の需要が予想を継続的に上回っていること、そして高価なDRAMの代わりにNANDを用いるという新しい潮流が市場で見られることを挙げ、両者がNAND需要を支えているとしています。
KeyBancのアナリストJohn Vinhは、ストレージ全体市場に対する前向きな見方を維持し、NANDは第3四半期に30%〜40%上昇、第4四半期にも15%上昇すると予想。HBMの価格は来年には2倍以上になる見込みだとしています。HBMはAIプロセッサの重要な付帯メモリであり、MicronはNVIDIAのAIプロセッサ向けHBMサプライヤーの1つです。この位置づけにより、同社はAIハードウェアのサプライチェーンに深く組み込まれています。
Guangfa Hong KongはSKハイニックスの第2四半期業績についても楽観的で、売上高は85兆ウォンに達し、粗利率は63%になると見込んでいます。
SKハイニックスADRのプレミアムが縮小圧力に直面
SKハイニックスのADRは水曜日に9%下落して176.46ドルとなりました。一方、韓国の現地株は同日に8.8%上昇しており、両者の動きは明確に乖離しています。
火曜日に27%大幅に上昇した後、SKハイニックスADRのフォワードPERは約6.2倍まで上昇し、競合のMicronの評価水準に接近しました。つまり、従来はADRが現地株に対して割引（ディスカウント）されていたことが、一部投資家が買いに入る重要な理由の1つだったわけです。
現在、SKハイニックスADRは韓国の現地株に対して一時的に50%を超えるプレミアムを維持しています。
韓国証券預託機関は7月29日に、現地株とADRの間で双方向の転換を可能にする見通しです。これにより、このプレミアムの上振れ余地は大きく縮小し、ADR保有者にとっての潜在的な圧力となり得ます。
強いファンダメンタルズでも周期的な懸念は隠せない
短期的に市場の感情が大きく揺れ動いているにもかかわらず、Micronのファンダメンタルズ指標は依然として良好です。
同社の最新の四半期売上高は415億ドルで、前年比346%増。純利益は約1400%増の282億ドルへ急増しました。調整後EPSは25.11ドルです。同社は16社の戦略的顧客と、合計220億ドルのメモリチップ供給に関するコミットメント契約を締結済みです。契約には「取っておかなければならない（照付不議）」「キャッシュのデポジット」「価格下限」条項が含まれており、日々の市場の変動を超えて需要を固定する“アンカー”となっています。
しかし、メモリ業界の周期性リスクは常に未解決のまま残っています。
Micronの今年の設備投資（CAPEX）は約270億ドルで、SKハイニックスとSamsung Electronicsも同様に大規模な増産を進めています。もし供給が需要に追いつけば、現在の価格決定力は厳しい試練に直面することになります。
現在の強気ロジックの中核となる前提――供給の逼迫が歴史的な周期よりも長く続く――が成立するかどうかが、依然として市場最大の不確実性です。