ブロックチェーン関連「第一号」の株価が96%暴落、嘉楠科技は上場廃止になる？

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7月15日、嘉楠科技は公告を発表し、ナスダックから書面による通知を受け、さらに180日間の猶予が認められたとした。期限は2027年1月11日まで延長される。これ以前に、同社のADS株価は30営業日連続で1ドルを下回り、ナスダックの最低提示価格要件に関するコンプライアンス警告を発動させていた。

市場の反応は冷淡で、引け時点で嘉楠科技は0.29ドル、時価総額は約2.17億ドル。2019年11月の上場当初における時価総額のピークからは、9割以上の規模を縮小している。かつて「グローバル・ブロックチェーン第一号株」の称号を冠していたこの企業は、いま上場廃止の崖っぷちに立たされている。

上場廃止までのカウントダウン180日

嘉楠科技とナスダックのコンプライアンス部門との綱引きは、2025年5月に始まった。当時、同社は株価が継続して1ドルを下回ることにより、初めて上場廃止警告を受け、その後はビットコイン価格の反発によって一時的に危機を回避した。しかし好景は続かず、2026年1月14日、ナスダックは再び通知を行った。嘉楠科技のADSの終値が30営業日連続で1ドルを下回ったため、同社は7月13日までにコンプライアンスを完了しなければならず、終値が10営業日連続で1ドル以上となる必要があるというものだった。

7月13日、当初の猶予期間の期限が到来した。嘉楠科技は要件を満たせなかった。同社は7月1日に緊急で、上場市場をナスダック・グローバル・マーケットから相対的にハードルの低いナスダック・キャピタル・マーケットへ切り替え、さらに180日間を求める申請を提出した。

7月15日、この申請が承認され、新たな期限（事実上の生死ライン）は2027年1月11日に設定された。

ナスダックのルールに基づき、期日までに依然としてコンプライアンスを回復できない場合、嘉楠科技は最終的に上場廃止となる運命に直面する可能性がある。同社側は、必要であれば株価を引き上げるために株式のリバース・スプリット（株式併合の逆）を実施することを検討する方針だが、これは通常、市場では弱さのサインと見なされる。

2026Q1決算：総売上高が24.3%減、純損失が8870万ドル

嘉楠科技の株価低迷には理由がある。最新の決算から、同社が深刻な資金の流出（財務的な出血）状態にあることが示されている。

2026年5月19日、嘉楠科技は監査前の第1四半期の財務報告を公表した。総売上高は6270万ドルで、前年同期比24.3%減、前四半期比では68%と急減した。純損失は8870万ドルで、前年同期（8640万ドル）からさらに拡大している。会社は総毛損失2290万ドルを計上しており、その中には約2500万ドルの非現金の在庫評価減が含まれる。これは、嘉楠科技がマイニングマシン（鉱機）在庫の価値を大規模に減損しなければならず、市場需要が急激に縮小していることを反映している。

さらに厳しいのは、同社の第2四半期の売上高見通しが3500万〜4500万ドルにとどまっている点で、短期的にも業績への圧迫が続くことを示している。2026年3月31日現在、同社の現金残高は4350万ドルで、2025年末の8080万ドルから大きく減少した。ただし同社は4月に約4200万ドルの顧客売掛金を回収しており、流動性は一定程度改善している。

注目すべき点は、主力事業が赤字である一方で、嘉楠科技の暗号資産の保有残高が過去最高を更新していることだ。第1四半期末時点で、同社は1807.60BTC（価値は1.42億ドル）を保有している。これらのデジタル資産はバランスシート上で一定のヘッジになる一方、同社の業績もビットコイン価格の変動と強く連動することになる。

最新データによると、嘉楠科技のビットコイン備蓄は1915枚まで増加したが、その総額は1.2億ドルまで下落した。

AIチップの夢破れ「スコップ販売」地獄

嘉楠科技の窮境の一部は、コストのかかる戦略的な判断の誤りに起因している。

2025年6月24日、同社は非中核のAIチップ事業を中止し、ビットコインのマイニングマシンと自社運用のマイニングへ全面的に回帰すると発表した。数年にわたる「第二の曲線」の探索は失敗に終わった。公開情報によれば、嘉楠科技の2024会計年度におけるエッジコンピューティング製品の売上は約90万ドルにとどまったが、関連事業の運営支出は2142万ドルにも達し、会社の年間総運営支出の15%を占めていた。2024会計年度の2.498億ドルの純損失圧力の下、この「金だけ燃やして実入りがない」事業は断固として切り捨てられた。

しかし主力へ戻ったからといって、嘉楠科技の苦しさが軽くなるわけではなかった。鉱機（マイニングマシン）業界は、これまでにない競争圧力に直面している。ビットメイン（比特大陸）などの競合相手と比べると、嘉楠科技の市場シェアは継続的に押し縮められている。2025年の第2四半期の同社の総販売計算能力は640万TH/sで、前年同期比の伸びはわずか3%にとどまった。一方、2026年の第1四半期には製品売上高が4290万ドルまで落ち込み、2024年の第4四半期の1.649億ドルから急落している。

嘉楠科技創業者 張楠庚

鉱機メーカーの本質は「スコップを売る」ことにある。その運命はビットコインのサイクルと密接に結びつく。コイン価格が高騰し、マイニング収益が厚いときは、マイナーの設備投資意欲が強い。しかし価格が沈むと、ネットワーク全体の算力競争が激化し、鉱機の需要は急速に冷え込む。2025年以来、ビットコイン価格が一部の局面で強含むことがあっても、マイニング業界全体はすでに「ポスト・ハーフ（半減）時代」の低い限界収益フェーズに入り、嘉楠科技の従来型のビジネスモデルは大打撃を受けている。

上場廃止と赤字という二重の圧力に直面し、嘉楠科技の経営陣は、単なるハード販売業者から「算力インフラ・サービス事業者」への転換を目指し、垂直統合とエネルギー戦略で活路を探っている。

自社マイニングが重要な突破口だ。2026年の第1四半期末時点で、嘉楠科技の世界10の共同マイニングプロジェクトにおける総算力は11EH/sに達し、前年同期比で66%増、前四半期比では10.7%増となった。同社はCipher Mining傘下のTexas ABC Projectsの49%株式を買収することで加えて、カナダで3メガワットのマイニング実証プロジェクトを立ち上げ、鉱機の排熱を温室農業に活用する可能性を探っている。また日本の電力エンジニアリング企業と4.5メガワットの契約を締結し、送電網の負荷調整に参加している。

資本面では、2025年11月に、嘉楠科技はBH Digital、Galaxy Digitalなどの機関投資家から合計7200万ドルの戦略的投資を受け、バランスシートの強化とインフラ拡張に充当した。同年12月には、取締役会が3000万ドルの自己株式（株式）買い戻し計画を承認し、市場に対して自信を示そうとした。

しかし、株価の値動きは、市場がその意図を買っていないことを示している。

まとめ

嘉楠科技の窮境は、暗号資金のマイニング業界全体に広がる冬の縮図だ。

2025年以来、世界の資本市場では暗号分野の物語（ナラティブ）の重点が明確に移り変わっている。人工知能（AI）の算力需要が爆発するにつれ、かつてマイニングマシンやマイニングに向かっていた資本の多くが、AIデータセンターとハイパフォーマンス・コンピューティングへと流れた。マイナーは算力をAIプロジェクトへ移行し始め、それが直接、ビットコインの鉱機の需要スペースを圧縮している。

より深い課題は、ビジネスモデルの持続可能性にある。ASICチップ設計会社として、嘉楠科技は製品の競争力を維持するために継続的な研究開発投資が必要だ。

よりマクロな視点で見ると、嘉楠科技はバブルを取り払う残酷な洗礼を受けている。2019年の上場時は、「ブロックチェーン第一号株」というコンセプトによって高いバリュエーションを享受していた。しかし現在、市場はそのコンセプトにお金を払わなくなり、実際のキャッシュフローと収益力を求めるようになっている。

ビットコインの次のブル相場サイクルが到来するまで、マイニング企業の収益は引き続き圧迫されるだろう。嘉楠科技は、6か月以内に自社がサイクルを乗り越えられる能力を証明しなければならない。