グレイスケール：レンジ相場でビットコインのオプション収益を獲得

作者：Zach Pandl、Grayscale研究部長；編集：Shaw、金色财经

市場には一部前向きなシグナルが見られるものの、私たちは今回のビットコインのクマ相場が今後どのように進化していくかを、正確に予測することはできません。もしビットコイン価格が持続可能な底を形成しており、反発までの間、レンジ横ばいを維持するなら、カバード・コール（売り出しオプション）戦略は、現物エクスポージャーを管理しつつ、ビットコインのボラティリティを利用して収益を得ることができます。カバード・コール戦略を簡単に振り返ると、投資家は現物ロングのポジションを保有し、それを担保にコールオプションを売り、オプションのプレミアムを得ます。

例を挙げます：たとえば、2026年末の満期となるカバード・コール戦略で、ビットコイン現物価格が65000ドル、インプライド・ボラティリティが40%だとすると、見込まれる効果は以下のとおりです：

• 年率リターンは約22%；

• 損益分岐点（58500ドル）を上回る水準であれば正の収益が得られる；

• 価格が72500ドルのレンジ上方に到達した場合、ビットコイン現物を単純に保有するだけの場合よりも収益が優れる。

言い換えれば、このシナリオでビットコイン価格が変わらない場合、投資家は約22%の年率リターンを得られます。満期時の価格が58500ドルを上回っていれば、同様に利益を得られます（図表1）。オプション・プレミアムはキャッシュ収益をもたらすだけでなく、一定の下方向への保護も提供します。その代わりに、ビットコインが大幅に上昇した後の上方向の一部収益は放棄することになります。いったんビットコイン現物価格が損益分岐点を下回れば、カバード・コール戦略は損失を生じますが、その損失幅は現物ロングだけの場合より小さくなります。差額は、受け取ったコールオプションのプレミアムに等しくなります。

上記の簡易ケースはビットコイン現物と単一のコールオプションのみを含みます。市場には複数のビットコイン・カバード・コールETFがあり、BTCのコールオプションをバスケット状に組み合わせて、ロールしながら売ることで、同様の収益特性を実現しようとしています。

コア結論：現在の価格水準では、ビットコインのカバード・コール戦略により、20%超の年率リターンが期待できる可能性があります。ビットコインがレンジで推移し続ける限り、この戦略は優れたリスク・リターン比を持っています。

図表1：ビットコイン現物価格がレンジで推移する場合、カバード・コール戦略は現物を上回る可能性がある