陶朱，金色财经
**概要：**2026年7月15日、Hyperliquidが長鑫ストレージ（CMXT）Pro-IPOを上場し、取引を開始しました。発稿時点で、CMXTは8.0462米ドル（人民元換算で54.50元）で、長鑫ストレージ株式の発行価格は8.66元/株です。現在、Hyperliquid上のPro-IPOにはおよそ6.29倍のプレミアムがあります。
長鑫ストレージはいったいどこから来た企業なのでしょうか？CMXTのプレミアム水準はなぜSpaceXよりもさらに過激なのでしょう？6倍超のプレミアムは妥当なのでしょうか？
長鑫ストレージは7月16日に新株の申込みを開始します。
長鑫ストレージの公式サイトの情報によると、長鑫ストレージは2016年に設立され、DRAM（ダイナミック・ランダム・アクセス・メモリ）の研究、設計、製造、販売に専念する中国国内でも少数のストレージ半導体企業であり、現在、中国本土で最大規模のDRAMメーカーの一つでもあります。会社本部は安徽省合肥にあり、第1期・第2期の生産拠点はいずれも合肥総合保税区に設けられており、DRAMを軸に設計、製造、封止・テスト、そして関連材料・設備の産業クラスターを形成しています。
長鑫ストレージの製品は、民生用電子機器、PC、サーバー、モバイル端末、自動車電子、産業向け制御など多岐にわたります。近年はDDR4、LPDDR4X、LPDDR5、DDR5などの製品を継続的に量産し、さらに先端のプロセス・ノードへと更新を進めています。
AIサーバーおよび高性能計算（HPC）の需要増加に伴い、業績は非常に好調です。2026年上半期は、売上高は1100億元〜1200億元を見込み、前年同期比は612.53%〜677.31%となる見通しです。帰属純利益は500億元〜570億元と見込まれています。IPOの資金調達規模は、2020年に上場したSMICに次ぐ大きさで、科創板の歴史における第2位のIPO規模でもあり、同時に2026年以降のA株で最大規模のIPO案件でもあります。
半月前には、事情通が次のように明かしていました。長鑫ストレージはすでにテンセントと、人民元200億元を超える（約29.4億米ドル）長期のサプライ契約に署名しており、同社の注目の上場に向けて道を開く狙いがあるということです。この契約には、複数年にわたるDRAMチップの供給が含まれ、契約期間は最長で3年、また別の情報筋では最長5年に及ぶとも伝えられています。
今回Hyperliquidが上場したCMXTは、真の意味での上場株式ではなく、Pre-IPOプロダクトです。
Pre-IPOの取引は、IPOの価格または上場後の実績と連動する、いわゆる無期限契約（パーペチュアル）です。投資家が得るのは会社の実際の株式ではなく価格エクスポージャーであり、株主としての権利や配分の資格もありません。つまり、その価格の本質は、市場が企業の将来の上場後の見通しに抱く期待を反映しているのであって、一次市場における実際の発行価格ではありません。そのため、Pre-IPOのプロダクトの価格には一般に一定のプレミアムが生じます。
詳細は《Hyperliquid：暗号資産市場における Pre-IPO の価格発見》をご覧ください。
最も直感的な例は、SpaceXが上場する直前のSPCXのプレミアムにさかのぼれます。SpaceXのIPOの想定発行価格は1株135米ドルでしたが、Trade.xyzの取引データによると、SPCXは上場初日に216米ドル付近まで急騰しており、約60%のプレミアムがありました。ウォール・ストリート・ジャーナルはSpaceXの上場前日に、取引価格が約175米ドルで、想定発行価格135米ドルよりもなお約30%高いと報じていました。上場日が近づくにつれ、これまで過度だった楽観的な期待は相場によって消化されていきます。市場のセンチメントが徐々に理性的に戻ると、SPCXの価格は最安で157米ドル付近まで下がり、プレミアムは約16%にまで縮小しました。SPCXの価格は、IPOの発行価格に単純に連動するのではなく、市場が初日のパフォーマンスに抱く見通しの期待の変動を中心に動いていました。
詳細は《Cerebrasの次はSpaceX：Trade.xyzでPre-IPO契約の「爆発」を読み解く》をご覧ください。
さらにさかのぼると、CerebrasがNASDAQに上場する前に、Trade.xyz上のCBRSは概ね280米ドル〜320米ドルで安定していました。CerebrasのIPO価格は185米ドルで、NASDAQのオープン価格は350米ドルでした。NASDAQが正式に始まる直前の最後の1時間で、HyperliquidのCBRS無期限契約の出来高加重平均価格は約354.54米ドルで、株式の実際の始値より1.3%しか上回らず、IPO発行価格に対するプレミアムは約89%でした。
Pre-IPO市場は、より早い段階で市場のセンチメントを反映できる一方で、その価格はより多くの場合、短期の資金の駆け引きを示しており、特定の一銘柄の長期的な価値をそのまま表しているわけではありません。
先ほど述べた通り、CMXTは8.0462米ドルで、長鑫ストレージの株式発行価格は8.66元/株です。現在、Hyperliquid上のPro-IPOには6.29倍（＝629%）ほどのプレミアムがあり、そのプレミアム水準はSpaceXやCerebrasよりもはるかに高いです。
まず長鑫は、IPOを控えた注目企業であるだけでなく、希少なDRAM資産でもあります。証券時報によれば、世界のDRAM市場の総規模は約1000億米ドルで、長期にわたりサムスン、SK海力士、マイクロンの3社が独占しており、3社合計のシェアは95%超。長鑫テクノロジー（注：2020年5月から、長鑫テクノロジーは長鑫ストレージを100%完全子会社として保有しており、グループ唯一のコアとなる生産・事業運営主体です）の現在の世界シェアは3%〜5%を維持しており、国内で唯一DRAMを量産できる企業であり、海外の独占を打ち破るための中核的な力だとされています。AIサーバー、高性能計算（HPC）、そしてスマート端末が継続的にストレージ需要を押し上げる背景のもと、市場では一般にDRAM業界は新たな好況サイクルに入っている、または入ろうとしていると見られており、これにより長鑫ストレージ自身が高いバリュエーションの想像余地を持っていると考えられています。
次に、Hyperliquid上のPre-IPOプロダクトの価格は市場の資金による値付けであり、値幅制限（ストップ的な制限）もなく、新株発行制度の制約もありません。長鑫はAI、半導体、独占の打破といった複数のラベルを併せ持つため、取引参加者が「自分の足で投票する」ように選ぶ人気の対象になるのは自然な流れです。
最後に、Pre-IPO市場は流動性が限られており、取引規模は本格的に上場した後の株式市場に比べて大幅に小さいです。そのため、大量の資金が限られた取引の深さの中に流れ込むと、急騰の相場になりやすいのです。つまり、人気のある資産が流動性の限られた取引市場に出会うと、価格は従来の株式市場よりも市場のセンチメントを増幅させやすくなり、CMXTに高いプレミアムが生じた重要な理由の一つでもあります。
Hyperliquid上のPre-IPO資産は、ますます投資家の注目を集めています。これまでのCerebras、SpaceXから、いまや長鑫ストレージへと、注目されるIPOが本格的に上場する前から暗号資産市場で先行して価格付けを完了するケースが増えています。
こうした新しい価格発見メカニズムは、世界の投資家が注目資産をどう見ているかを探ることができるだけでなく、市場のセンチメントの「風向き」を示す指標にもなり得ます。CMXTの現時点での6倍超の価格差は、暗号資産市場がこの国産DRAMのリーダー企業に対して予想プレミアムを支払う用意があることを示しています。また、国産半導体のリーダー企業としての影響力は、従来の資本市場からチェーン上の市場へと広がっているのです。
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長鑫ストレージのPre-IPOバブルはなぜHyperliquidが先に価格を付けられるのか
陶朱，金色财经
**概要：**2026年7月15日、Hyperliquidが長鑫ストレージ（CMXT）Pro-IPOを上場し、取引を開始しました。発稿時点で、CMXTは8.0462米ドル（人民元換算で54.50元）で、長鑫ストレージ株式の発行価格は8.66元/株です。現在、Hyperliquid上のPro-IPOにはおよそ6.29倍のプレミアムがあります。
長鑫ストレージはいったいどこから来た企業なのでしょうか？CMXTのプレミアム水準はなぜSpaceXよりもさらに過激なのでしょう？6倍超のプレミアムは妥当なのでしょうか？
一、長鑫ストレージ——国産DRAM第一号株
長鑫ストレージは7月16日に新株の申込みを開始します。
長鑫ストレージの公式サイトの情報によると、長鑫ストレージは2016年に設立され、DRAM（ダイナミック・ランダム・アクセス・メモリ）の研究、設計、製造、販売に専念する中国国内でも少数のストレージ半導体企業であり、現在、中国本土で最大規模のDRAMメーカーの一つでもあります。会社本部は安徽省合肥にあり、第1期・第2期の生産拠点はいずれも合肥総合保税区に設けられており、DRAMを軸に設計、製造、封止・テスト、そして関連材料・設備の産業クラスターを形成しています。
長鑫ストレージの製品は、民生用電子機器、PC、サーバー、モバイル端末、自動車電子、産業向け制御など多岐にわたります。近年はDDR4、LPDDR4X、LPDDR5、DDR5などの製品を継続的に量産し、さらに先端のプロセス・ノードへと更新を進めています。
AIサーバーおよび高性能計算（HPC）の需要増加に伴い、業績は非常に好調です。2026年上半期は、売上高は1100億元〜1200億元を見込み、前年同期比は612.53%〜677.31%となる見通しです。帰属純利益は500億元〜570億元と見込まれています。IPOの資金調達規模は、2020年に上場したSMICに次ぐ大きさで、科創板の歴史における第2位のIPO規模でもあり、同時に2026年以降のA株で最大規模のIPO案件でもあります。
半月前には、事情通が次のように明かしていました。長鑫ストレージはすでにテンセントと、人民元200億元を超える（約29.4億米ドル）長期のサプライ契約に署名しており、同社の注目の上場に向けて道を開く狙いがあるということです。この契約には、複数年にわたるDRAMチップの供給が含まれ、契約期間は最長で3年、また別の情報筋では最長5年に及ぶとも伝えられています。
二、CMXTのプレミアム水準はなぜSpaceXよりもさらに「狂っている」のか？
今回Hyperliquidが上場したCMXTは、真の意味での上場株式ではなく、Pre-IPOプロダクトです。
Pre-IPOの取引は、IPOの価格または上場後の実績と連動する、いわゆる無期限契約（パーペチュアル）です。投資家が得るのは会社の実際の株式ではなく価格エクスポージャーであり、株主としての権利や配分の資格もありません。つまり、その価格の本質は、市場が企業の将来の上場後の見通しに抱く期待を反映しているのであって、一次市場における実際の発行価格ではありません。そのため、Pre-IPOのプロダクトの価格には一般に一定のプレミアムが生じます。
詳細は《Hyperliquid：暗号資産市場における Pre-IPO の価格発見》をご覧ください。
最も直感的な例は、SpaceXが上場する直前のSPCXのプレミアムにさかのぼれます。SpaceXのIPOの想定発行価格は1株135米ドルでしたが、Trade.xyzの取引データによると、SPCXは上場初日に216米ドル付近まで急騰しており、約60%のプレミアムがありました。ウォール・ストリート・ジャーナルはSpaceXの上場前日に、取引価格が約175米ドルで、想定発行価格135米ドルよりもなお約30%高いと報じていました。上場日が近づくにつれ、これまで過度だった楽観的な期待は相場によって消化されていきます。市場のセンチメントが徐々に理性的に戻ると、SPCXの価格は最安で157米ドル付近まで下がり、プレミアムは約16%にまで縮小しました。SPCXの価格は、IPOの発行価格に単純に連動するのではなく、市場が初日のパフォーマンスに抱く見通しの期待の変動を中心に動いていました。
詳細は《Cerebrasの次はSpaceX：Trade.xyzでPre-IPO契約の「爆発」を読み解く》をご覧ください。
さらにさかのぼると、CerebrasがNASDAQに上場する前に、Trade.xyz上のCBRSは概ね280米ドル〜320米ドルで安定していました。CerebrasのIPO価格は185米ドルで、NASDAQのオープン価格は350米ドルでした。NASDAQが正式に始まる直前の最後の1時間で、HyperliquidのCBRS無期限契約の出来高加重平均価格は約354.54米ドルで、株式の実際の始値より1.3%しか上回らず、IPO発行価格に対するプレミアムは約89%でした。
Pre-IPO市場は、より早い段階で市場のセンチメントを反映できる一方で、その価格はより多くの場合、短期の資金の駆け引きを示しており、特定の一銘柄の長期的な価値をそのまま表しているわけではありません。
先ほど述べた通り、CMXTは8.0462米ドルで、長鑫ストレージの株式発行価格は8.66元/株です。現在、Hyperliquid上のPro-IPOには6.29倍（＝629%）ほどのプレミアムがあり、そのプレミアム水準はSpaceXやCerebrasよりもはるかに高いです。
まず長鑫は、IPOを控えた注目企業であるだけでなく、希少なDRAM資産でもあります。証券時報によれば、世界のDRAM市場の総規模は約1000億米ドルで、長期にわたりサムスン、SK海力士、マイクロンの3社が独占しており、3社合計のシェアは95%超。長鑫テクノロジー（注：2020年5月から、長鑫テクノロジーは長鑫ストレージを100%完全子会社として保有しており、グループ唯一のコアとなる生産・事業運営主体です）の現在の世界シェアは3%〜5%を維持しており、国内で唯一DRAMを量産できる企業であり、海外の独占を打ち破るための中核的な力だとされています。AIサーバー、高性能計算（HPC）、そしてスマート端末が継続的にストレージ需要を押し上げる背景のもと、市場では一般にDRAM業界は新たな好況サイクルに入っている、または入ろうとしていると見られており、これにより長鑫ストレージ自身が高いバリュエーションの想像余地を持っていると考えられています。
次に、Hyperliquid上のPre-IPOプロダクトの価格は市場の資金による値付けであり、値幅制限（ストップ的な制限）もなく、新株発行制度の制約もありません。長鑫はAI、半導体、独占の打破といった複数のラベルを併せ持つため、取引参加者が「自分の足で投票する」ように選ぶ人気の対象になるのは自然な流れです。
最後に、Pre-IPO市場は流動性が限られており、取引規模は本格的に上場した後の株式市場に比べて大幅に小さいです。そのため、大量の資金が限られた取引の深さの中に流れ込むと、急騰の相場になりやすいのです。つまり、人気のある資産が流動性の限られた取引市場に出会うと、価格は従来の株式市場よりも市場のセンチメントを増幅させやすくなり、CMXTに高いプレミアムが生じた重要な理由の一つでもあります。
まとめ
Hyperliquid上のPre-IPO資産は、ますます投資家の注目を集めています。これまでのCerebras、SpaceXから、いまや長鑫ストレージへと、注目されるIPOが本格的に上場する前から暗号資産市場で先行して価格付けを完了するケースが増えています。
こうした新しい価格発見メカニズムは、世界の投資家が注目資産をどう見ているかを探ることができるだけでなく、市場のセンチメントの「風向き」を示す指標にもなり得ます。CMXTの現時点での6倍超の価格差は、暗号資産市場がこの国産DRAMのリーダー企業に対して予想プレミアムを支払う用意があることを示しています。また、国産半導体のリーダー企業としての影響力は、従来の資本市場からチェーン上の市場へと広がっているのです。