BitcoinのUTXO損益比率が歴史的な極限に到達

2026年7月15日時点で、ビットコインの最も信頼されているオンチェーン指標の1つが、2016年以来のあらゆる主要な相場の底と歴史的に一致してきた領域に入りました。CryptoQuantによると、UTXOブロック利益/損失カウント比率は、深いベア相場での投げ売り（キャピタレーション）に関連していた水準まで低下しており、注意深い観察に値する投資家の強いストレス期間を示唆しています。

指標が測定するもの

CryptoQuantの寄稿者Darkfostは6月下旬、UTXOブロック利益/損失カウント比率が、2018年、2020年、2022年のビットコイン主要サイクルの底の前にあったのと同じ歴史的レンジに戻ったと指摘しました。

この指標は、UTXO（Unspent Transaction Outputs：未使用トランザクション出力）を分析することで、利益で実現したビットコイン取引と損失で実現した取引の関係を測定します。UTXOは、コイン保有とオンチェーンの取得コスト基準の両方を記録します。

比率が下限の歴史的レンジに入ると、ビットコイン保有者の売却が損失で行われる割合が増えていることを示し、市場全体で広範なキャピタレーションが起きていることを反映します。

現在のオンチェーンデータは高いストレスを示す

Darkfostの最新分析では、いくつかの重要な展開が強調されています。

- ビットコイン供給の約65.8%が利益圏に残っている
- 供給の約34.2%が現在、含み損（未実現損失）となっている
- 長期の歴史平均は、利益圏にある供給が約81%

同時に、ビットコインのRealized Profit and Loss Ratio（実現損益比率）は-0.35まで低下しており、過去43か月で最も低い水準です。これは、2022年後半のFTX崩壊後に見られた条件と一致します。

歴史的に、2015年と2019年の両年では、ビットコインが主要な回復ラリーに入る前に実現P&Lが-0.35を下回っていました。このため、この閾値は市場で最も綿密に監視される「売られ過ぎ」シグナルの1つとなっています。

利益圏の供給は引き続き減少

追加のオンチェーン指標は、現在の市場の弱さを補強しています。

ビットコインのPercent Supply in Profit（利益圏の供給割合）は45%に向けて低下しており、循環している全コインのうち、ビットコインのオンチェーン取得価格を上回っているのは半分未満です。ビットコインは約$64,960で取引されています。

一方で、現在利益圏にあるUTXOの割合は、最近、2016年以来の全日次観測のうち最も低い0.08%に到達したところです。

これと同等の水準は以前、次の局面で見られました。

- 2018年のベア相場の底：$3,200近辺
- 2020年のCOVIDによる市場クラッシュ：$4,900近辺

これらの局面はいずれも、その後に実質的な複数年にわたる強気相場が続きました。よって、このような極端なオンチェーン状況の歴史的重要性が裏付けられています。

今サイクルには重要な違いもある

似ている点があるとはいえ、アナリストは今回のサイクルが過去のベア相場をまだ完全に一致させてはいないと警告しています。

歴史的に、持続的な市場の底は、ビットコイン供給の50%以上が含み損（未実現損失）に入った後にのみ形成されており、ネットワーク全体で完全な損失優位が成立します。

2026年7月中旬時点でも、ビットコインは全体としてネットで利益が優勢です。ただし、その利益幅はかなり縮小しています。

CryptoQuantアナリストのMorenoDVは、UTXO Profit/Loss Ratio（UTXO利益/損失比率）の365日移動平均は、ビットコインの長期的な収益構造が完全にリセットされたと確認するには、まだより大きな下落が必要だと考えています。

また、ショートスクイーズによって駆動される短期的なリバウンドは、比率が継続的かつ安定した形で再構築され始めない限り、持続的な市場回復の証拠として自動的に解釈すべきではないとも指摘しています。

マクロ環境は依然としてビットコインに圧力

より広い市場環境は厳しいままです。

ビットコインは、2025年末に記録した過去最高値の約$126,000から、47%以上下落しています。

機関投資家のセンチメントは大きく弱まっています。

- ビットコインETFは、過去30日で約$5.85 billionのネット流出
- ETFの総流出額は、5月初旬以降で約$8.475 billionに達した
- Coinbase Premiumは弱まり、米国のスポット需要が弱いことを示している

マイニング企業にも、より強い圧力がかかっています。

BitFuFuは最近、準備金から184 BTCを売却しました。一方で、Eric Trumpが共同設立したAmerican Bitcoin Corp.は、ビットコイン価格の下落に伴って採掘の収益性が悪化し、損失が600 millionドルを超えたと報じられています。

同時に、いくつかの建設的なシグナルも見えてきています。

- 継続的なクジラの買い増し
- 恐怖・強欲指数が「極度の恐怖（9）」から「恐怖（26）」へ改善
- 直近の清算（リキディエーション）活動のうち、ショートの買い戻しが約55.7%を占める

実現価格が示す長期的な機会

Swan BitcoinのアナリストAdam Livingstonは、さらに別の歴史的に重要な指標を取り上げました。

ビットコインは現在、実現価格（realized price）をわずか約16%上回る水準で取引されています。これは、循環しているすべてのコインのオンチェーン取得コストの平均を意味します。

歴史的には、ビットコインがこのプレミアム近辺で取引された期間の、その後の平均フォワードリターンは次の通りでした。

- その後6か月で約41%
- その後12か月で約81%

過去の実績は将来の結果を保証しませんが、データはこれらのバリュエーション水準が長期投資家に対して報われることが多かったことを示しています。

結論（重要ポイント）

複数のオンチェーン指標が、歴史的に重要な水準付近で収束しています。UTXOブロック利益/損失カウント比率は、過去のサイクルの底に該当する領域に入りました。実現P&L比率は43か月ぶりの安値です。利益圏の供給は45%に接近しており、利益圏にあるUTXOは2016年以来の観測のうち最も低い0.08%まで低下しています。

今回のサイクルは、過去のベア相場の底で見られた「完全な損失優位」の構造をまだ生み出していないものの、ビットコインは再び、キャピタレーションと長期の蓄積が歴史的に交差する領域で取引されています。

現在の市場が過去の回復パターンに最終的に追随するのか、それともClarity Actのような制度面での参入や規制の進展によって異なる道をたどるのかにかかわらず、UTXO損益比率は、ビットコインの長期の相場サイクルを評価する投資家にとって最も価値の高い指標の1つであり続けています。

#BitcoinUTXOLossProfitRatio
@Gate_Square