#USCoreCPIMissesExpectations

6月のCPIはすべての予想をわずかに下回った――ただし、誰も触れていない“落とし穴”がある。見出しの数字は一見すると紙の上では良さそうだ。6月のCPIは前年同月比3.5%で、5月の4.2%から大きく低下し、3.8%という市場予想（コンセンサス）も下回った。月次ベースでは、CPIは実際に0.4%下落しており、これは2020年4月以来の最大の単月下落幅だ。

食料とエネルギーを除くコアインフレは、前年同月比2.6%まで冷え込み、2.9%から低下し、2.8%の予想も下回った。月次のコア指標は実質的に横ばいだった。

ただ、重要なのはここだ――見出しの改善のほぼ全てが、ある1つの要因によるものだった：エネルギーだ。ガソリン価格は、最近の米国・イランの停戦により原油への圧力が和らいだことで、当月はおよそ9.7%下落した。これは歓迎すべき本当に現実的な安心材料だが、同時に、すでに部分的に巻き戻されつつある価格水準のスナップショットでもある。直近のホルムズ海峡をめぐる緊張の再燃により、その後数日間で情勢が悪化しているため、8月にデータが出た時点で、7月のエネルギー見通しはまったく別の姿になっている可能性がある。エネルギーの話の下では、コアのサービスは粘着的だった。

住居は年率でおよそ3.3%を維持し、自動車保険と住宅コストは高止まりしたままで、より広いコア・サービスのインフレ率は3.2%近辺にとどまっていた。

それが、FRBが実際に注意深く見ている内容であり、見出しの数字がどれほど良く見えようと、なお2%目標を大きく上回ったままだ。市場の反応は即座だった――このデータが公表された同日に議会で証言したFRB議長ケビン・ウォーシュは、率直にこう述べた。「今朝のデータを見て、『ミッション・コンプリート、すべて順調だ』と考える向きもあるかもしれない。

それは私の見方ではない。」

7月の利上げ確率は、データ公表前の水準から後退し、財務省の利回りは低下したが、誰もこれを決着済みとは呼んでいない。私の正直な見解では――一時的なエネルギーの反転による“軟らかい”ヘッドラインだけでは、インフレが実際にブレイクしているのと同じではない。サービスのコアの粘着性が本当のシグナルで、もし原油価格がホルムズの緊張を背景に再び上向きに反転するなら、このまさに「良いニュース」系の物語が来月のレポートでひっくり返る可能性がある。

この1回の発表を根拠に、FRBのハト派的な動きに対する安心感を強めすぎない方がいい。

あなたは、このCPIの結果を本物のディスインフレ進展だと見ているのか、それとも来月に反転する1か月限りのエネルギーによる“見かけ上の”偽装（ヘッド・フェイク）だと見ているのか？

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