長鑫ストレージは7月27日に上交所へ上場し、この出来事の重みは単に1社の上場にとどまらず、中国の半導体ストーリーにおけるマイルストーンとなる節目だ。

長鑫ストレージは、中国で唯一量産DRAMを手がける企業であり、世界のDRAM市場ではサムスン、SKハイニックス、マイクロンの3社合計で95％超のシェアを占める。この構図はここ数十年、破られたことがない。

誰も試していないわけではないが、DRAMは技術的な参入障壁が非常に高い。プロセス技術、歩留まり、コスト管理のいずれも欠かせない。長鑫ストレージが上場に至ったこと自体が、技術ルートが通ったことを示しており、少なくとも一般投資家からの資金調達が可能な段階まで到達している。

タイミングも非常に重要だ。今年の米国は中国の先端プロセス・チップに対する輸出規制をさらに厳格化している。SKハイニックスADRの先日の下落の背景の一部には、市場が中国のDRAM代替の台頭スピードを改めて見直したことがある。

長鑫ストレージがこの時点で上場するのは偶然ではない。規制圧力が最も高い局面で、上場を使って資本を確保し、増産の加速を図る——完全に逆サイクルのオペレーションだ。

A株（上海・深セン市場）の波及メカニズムは明確だ。長鑫ストレージが上場に成功すれば、半導体分野における国産代替のストーリーが再び点火し、メモリのサプライチェーンの上流・下流まで、再評価と再定価格付けが起きる。後工程（封止・テスト）、装置、材料、EDAツールなども含めてだ。これは典型的な「主要株の上場がセクターの投資家心理を牽引する」効果だ。

ただし冷静に見ると、いまの上場は技術追随の段階であって、技術先行の段階ではない。長鑫の製品はサムスンやSKハイニックスと比べて、プロセスと歩留まりにまだ差がある。量産へスロープを上げる際のコスト負担は大きい。

A株が提示するバリュエーションの上乗せのうち、どれだけが国家戦略によるプレミアムで、どれだけが実際の収益力に基づく価格付けなのか——この点は二次市場でごく早期に検証されるだろう。

より考えるべきなのは、上場後、長鑫ストレージの競合相手がサムスンやSKハイニックスだけではなくなり、A株市場における期待値（期待の管理）も競争の要素になることだ。この道のりの第一歩を終えたあとは、難しいのは後半にある。

DYOR（投資助言ではない）