ウォシュ国会の公聴会デビュー：6月のCPIが落ち着いたからといって、インフレ対応の任務完了を意味するわけではない

作者：李丹，ウォール・ストリート・ジャーナル・ニュース

米連邦準備制度理事会（FRB）を率いる立場になってから初めて出席した、国会の半期の金融政策に関する証言（公聴会）で、FRB議長パウエル（ウォッシュ）は、米大統領トランプから圧力を受けた場合でも、彼は「職務をまっとうする」（do my job）と述べた。たとえトランプから批判されても、データに基づいて行動するという。

これは、ウォッシュがこれまでに、トランプがFRBに挑むことについて発した最も率直なコメントだ。

米東部時間の14日（火）に米下院の金融サービス委員会で証言した際、ウォッシュは、トランプがFRBをなおも標的にし続ける、たとえばFRB理事クックを解雇しようとするような場合に、どう対応するのかを問われた。ウォッシュは、米最高裁が最近、金融政策を定めるうえでのFRBの独立性を改めて重視したと述べた。

ウォッシュは議員たちに対し、自分が「標的にされる」ことになっても「引き続き職務をまっとうする」と語った。トランプの圧力で、借入コスト（貸出金利）を引き下げるよう求められた場合でも、データに基づいて政策を立てる意思があるかといった一連の質問について、**ウォッシュは「FRBの独立性は神聖であり、決して侵されない。」と述べた。さらに、「私たちが独立を保ち、外部からも独立していると見なされれば、私たちの信頼は強まる……それこそが、職務をまっとうする最善のやり方です。」**とも語った。

コメントは、ウォッシュとトランプの関係が今後数カ月、試される可能性があるとみている。高インフレが続き、さらにほかのFRB当局者の利上げ支持の声が無視できないものになれば、なおさらだ。少なくとも現時点では、ウォッシュは、トランプが彼の就任時に言ったことを信じているように見える。トランプは当時、**「完全に独立して……私の顔色に従って行動しないでくれ。」**と伝えていた。

「新FRB通信社」と呼ばれる記者のNick Timiraos（ニック・ティミラオス）は記事で、ウォッシュが公聴会で、FRBは高インフレに「ゼロ許容（許しがない）」だと議員に語ったこと、また、一度のデータ発表が過度の懸念や過度の安堵につながるのは望ましくないとして、ウォッシュの言葉を引用している。すなわち、**「今朝の（CPI）データを見て、『よし、任務完了だ、すべてが完璧だ』と言う人がいるかもしれない。私はそうは見ていない。」**という発言だ。

Timiraosはさらに、ウォッシュがインフレ抑制というFRBの目標を改めて強調したものの、金利の先行きについては示唆していないこと、公聴会では金利に関する自身の見解を過度に語っていないことを指摘している。これは、FRBが次の一手を事前に明かすべきではないという、ウォッシュの一貫した主張に沿う。また、高インフレが持続的インフレへと移行していく基準を明確に定義しているわけでもない。

メディアは今回の公聴会について、ウォッシュがインフレ目標の達成に向けた揺るぎない姿勢と、トランプの介入に対するはっきりした線引きを示し、FRBのリーダーとしての威信をしっかり確立しようとしたのだと指摘している。

市場にとっては、FRBが今後「少しだけ語り、実行を増やす」こと、新たなインフレ指標の導入、そして内部でまもなく「縮小（バランスシートの縮小＝縮減）と政策ツール」に関して「大きな大論争」が起きる見通しがあることは、過去数年の政策の道筋が全面的に作り直されることを意味する。

FRBには物価安定を実現する手段があり、インフレ問題を決して責任転嫁しない

事前に準備した金融政策の公聴会に関する発言原稿の中で、ウォッシュは、FRBは持続的に高いインフレに対してゼロ許容だと強調した。

金融サービス委員会の委員長であるFrench Hill（フレンチ・ヒル）の冒頭あいさつからも、高インフレが議員の関心の中心であることがうかがえる。彼は、議会はFRBが物価安定の使命に引き続き注力し、目標達成まで粘り強く取り組むことを期待していると述べた。

Hillは、インフレの急速な跳ね上がりを非難しただけでなく、FRBが近年、いわゆる「使命の越境」を起こしているという点も批判した。

彼はこう述べた。「FRBは同じ過ちを繰り返さないようにする必要がある。長期の金融政策における独立性を維持するために自己改革を行い、そして、国会の法定の指令を実行する非政治的機関としての評判を取り戻すべきだ。」

Hillはウォッシュに対し、FRBは自らのインフレ対応の仕方をコントロールできると言えるかとし、既存の政策手段を踏まえて、FRBはどのように物価の安定を実現する計画なのかを尋ねた。彼は、「FRBは『現象を通して本質を見る』という選択をし、これらのインフレ圧力を無視することもできるだろう。しかしFRBは過去にも同様の見方をしていて、その結果は誤りだった。高インフレが影響するのは、ある種の長期予測やインフレ期待に基づく仮想の未来ではなく、米国の人々の“今”の生活だ。」と述べた。

これに対しウォッシュは、「現在の状況は複雑で変化が大きい」と認めた。しかし彼は、インフレは意思決定者にとっての「選択」であるとも繰り返した。

ウォッシュは、「2020年版のFRBの枠組みに対して、私は非常に強い批判的な態度を取っていた。これは秘密ではない。当時のFRBの枠組みは誤りで、議論されることがなかった。私たちが望んでいたのは、インフレの上昇幅がより抑えられることだった。FRBには物価の安定を維持するための手段がある。」

またウォッシュはこう述べた。「今は、責任を押し付けたり、他人を責めたりする時ではない。FRBはできるし、そして、物価安定を実現する。私たちは、あなたが挙げた手段を持っている——金利政策であれバランスシート政策であれ——これらは私たちの目標達成を助けてくれる。私たちにはその目標を実現するための手段がある。」

その後ウォッシュは、「物価安定」と「完全雇用」の間に“二者択一の残酷な選択”があるとは考えていないとも付け加えた。

ウォッシュは、FRBが物価安定を確実にできるなら、経済は繁栄し、企業も雇用者を増やす力を持つことになる、とした。そのため、国会がFRBに与えた2つの責務の間に、いわゆる「残酷な選択肢」はない。これは、どちらか一方を選ぶだけの単純な問題ではない。彼は、この点で自分の見方が、経済学界の一部の同業者とはやや異なるとも述べた。

「粘着的な価格」を打ち破る 約90年代の生産性繁栄の時の政策はそのまま当てはめられない

今週火曜に公表された米国の6月CPI（消費者物価指数）データでインフレが全体的に落ち着いたことを受けても、ウォッシュは、FRBのインフレ「任務が完了した」とは宣言しないと繰り返した。

ウォッシュは、利上げがすでに終了したかどうかについて表明を拒否し、予測としてはFRBの金融政策委員会（FOMC）の決定は「私には関係ない」と述べ、市場に対して、6月CPIで6年ぶりに前月比が下落したことだけで「任務完了だ」という自信過剰（安心しきってしまう気分）を抱かないよう警告した。

ウォッシュはこう述べた。「今朝公表されたCPIデータを見ており、その内容は予想よりも良かったが、私はデータを都合よく解釈することには賛同しない。『任務完了だ』と前に出て言うつもりはない。むしろ、まだやるべきことが大量にあると考えている。」

ウォッシュは「粘着的な価格（sticky prices）」を打破すると約束した。彼は、FRBの役割は、特定の価格の短期的な変動が「広がって伝播しない」ようにすることだと述べたが、不幸にも過去数年に起きたことはその逆だったと指摘した。彼は、「経済学の原理」に基づけば、インフレ率が一定期間目標を上回ると、それを下げるのは通常、より難しくなる——それがいわゆる「粘着的な価格」だ、と述べた。

ウォッシュは、「そのような日々は過去のものにしなければならない。私たちの責務——それは私が皆さんにお約束していることでもあります——就是、この粘着的な価格を打ち破ることです。」と言った。

メディアは今回の公聴会で、ウォッシュが冴えた発言をしたのを見つけた。「一度、生産性の繁栄を見たことがあるなら、それは生産性の繁栄を“ただ一度見ただけ”ということだ。」この発言から数分後、彼は「一度、金融危機を見たことがあるなら、それは金融危機を“ただ一度見ただけ”ということだ。」とも述べた。

結局のところ、ウォッシュの意図は次のようなものだ。「私は類推を行う際には、非常に慎重になる。」

ウォッシュの生産性繁栄に関する発言について、メディアは示唆に富むものだとみている。特に、AI投資のいまのブームが、20世紀90年代のIT投資急増と似ていると考える人々の存在を踏まえると、なおさらだ。

米財務長官のベッセント、ホワイトハウスの国家経済委員会委員長ハセット、さらにはウォッシュ自身も、20世紀90年代半ばに当時のFRB議長グリーンスパンが生産性の繁栄に敏感に気づき、FRBの低金利政策を維持したことは賢明だったと述べてきた。だが今週火曜のウォッシュの“生産性繁栄”に関する格言めいた発言は、その事例を現在の状況に単純に当てはめるべきではないことを示唆している。

ウォッシュは、公聴会の発言原稿の中で、AIが企業の商業投資を大幅に押し上げていることは認めた。一方で、経済がAI構築によってどの程度恩恵を受けるのかはいまだ不明だとした。

公聴会でウォッシュは、長期的にはAIが実質的な生産性の改善をもたらすと述べた。AIブームは「私が成人してから経験した最大の変化かもしれない」であり、この技術は革新のやり方だけでなく、革新のスピードも変えるという。彼の推測では、このAI技術は既存の仕事を「強化」する役割を果たし、短期的には破壊的な影響をもたらす可能性はあるものの、「それはまた、多くの別の雇用機会も生み出す」という。

雇用とインフレというFRBの二重の使命に集中

公聴会では、共和党の議員が繰り返し強調した見方がある。FRBが、その「二重の使命」以外の事柄、例えば多様性や気候変動の問題にも踏み込んでいるのではないか、というものだ。

これに対しウォッシュは、FRBの責務は明確に定義されていると明言した。もし自分が舵を取るなら、金融政策を定める際、FRBはその二重の使命に専念するという。

彼はこう述べた。「皆さん（国会）が私たち（FRB）に与えた任務は、完全雇用と物価の安定を実現することです。同時に、他にも多くの困難な仕事を任されています。私たちは、金融政策の範囲の外で、一連の改革を進めます。私たちの業務日程はすでにびっしりで、皆さんに保証しますが、私たちは他の分野には踏み込みません。」

バランスシート縮小の調整の前に十分な警告

ウォッシュは、バランスシートは金融政策の一部であり、それは「単なる配管システム（パイプライン）」ではないと強調した。コメントは、この見方が、ウォッシュは短期の資金調達市場におけるより高い変動性をFRBが許容し得ると考えていることを意味するとみている。もちろんFRBには、 市場の圧力に対応するための常設のレポ（買戻し）などの仕組みがある。しかし多くの人はそれを使いたがらないため、ウォッシュは、この“背中を押す仕組み”が、今後のレポ市場でのどんな動揺にも対処できると考えている可能性がある。

ウォッシュは、自分はFRBのバランスシートを2006年の水準、つまり複数ラウンドのQE（量的緩和）前の水準に戻すことを目指しているわけではないとした。ただし、彼は「持続可能な均衡状態」が存在し、バランスシートの規模は現在の6.74兆ドルの水準より小さくなる可能性があると考えており、こうした変化は一足飛びには実現せず、いかなる変更も慎重に検討され、決定から最終的な実施までには「かなり長い時間」が必要になる、とした。

彼は、FRBのバランスシート政策について留保を持っていることは周知の事実だとも述べた。ただ、FRB関連の作業部会がこの分野でどのような結論に至るのかは先読みしたくないとして、そしてどんな変更も十分に協議されるだろうと語った。

ウォッシュは、「（FRBの金融政策）委員会や幅広い金融市場に対して十分な事前警告を行うことなしに、バランスシート政策を調整することは決してしない」と述べた。

またウォッシュは、危機の局面では、公正な価格を確立するためにFRBが市場に介入する必要があることは理解している。一方で状況が比較的落ち着いている時期に、FRBが市場自体よりも大きな資産規模を保有しているなら、前FRB議長ボルカーの言葉を借りれば、それはFRBを「権限行使の限界（権力の行使の縁）」へ押しやることになるのだ、とした。

ウォッシュはさらに、FRBがバランスシートの問題を扱うにあたって、財政政策の領域に踏み込むべきではないと考えていると付け加えた。「私たちは財政政策の事務から遠ざかりたい」とウォッシュは述べた。

5つのFRB作業部会が「棚卸し（状況把握）」段階に入っており、声明の発表頻度を下げる議論を行う

ウォッシュは公聴会の発言原稿で、新たに設けられた5つのFRB作業部会がどのような仕事を担うのかを説明した。公聴会でウォッシュは、本日から年末まで、国会議員に対して各作業部会の進捗を「定期的に」報告することには前向きだと述べ、そして「その時点で、いくつか実質的な結論を出せることを望みます。」と語った。

ウォッシュは、5つの作業部会は「棚卸し（状況把握）」段階にあり、関係するチームは見解を「まず意思決定者」に共有することになるとした。これらの作業部会の運用は決して「ひそかに」行われることはないと約束した。

ウォッシュは、各作業部会の職務範囲には「重なり」が生じ得ることを指摘した。たとえば、バランスシートを担当する作業部会と、コミュニケーションを担当する作業部会との間では職務が交差する可能性がある、という。

ウォッシュは以前、コミュニケーション業務を担当する作業部会は、FRBの記者会見、経済予測、政策声明、そして公開スピーチ（演説）を評価すると述べていた。

今週火曜の公聴会でウォッシュは、FRBの金融政策委員会（FOMC）の意思決定や手続き上の変更があるたびに、自動的に記者会見を開くかどうかについて、固定した公開基準を策定することは約束しないと述べた。その代わり、記者会見を開くかどうかはその都度の状況次第だという。

ウォッシュは、FRBは踏み込んだ議論を行い、声明の発表頻度を下げる工夫をするとした。このコミュニケーションの仕組みの評価と、それに関連するいかなる調整の目的も、金融政策の適切さを確保することにあると指摘した。

ウォッシュはこう述べた。「コミュニケーションの手段のいかなる調整も、真実を隠したり情報を隠したりするためだとは思いません。コミュニケーションの手段を調整する目的は、金融政策が正確であることを確実にする、という中核の目標を達成することです。」つまり、コミュニケーション改革は透明性を下げるためではない。

議員から、FRBはなぜ“利率の見通し”を示すいわゆる「ドットチャート（点図表）」をやめるべきなのか、と質問があった。ウォッシュは、自分が組成した作業部会が出した結論を見ることを期待しているとし、FRBの同僚たちが「開かれた姿勢」でFRBの各種戦略を改めて見直すことに前向きなのは印象的だと述べた。

ウォッシュはまた、自分の見解では対外コミュニケーションにおいて「より慎重」な態度を取るのが適切だと付け加えた。

市場にみだりに介入すべきではない 危機時にバランスシートを使うのは例外

ウォッシュは、バランスシート作業部会の結論を先読みするつもりはないと繰り返した。ただし、FRBは「価格受容者」であって「価格決定者」ではあるべきでないとした。その観点から、ウォッシュは10年物国債の利回りを目標にしないことを支持すべきだ、ということになる。

ウォッシュは「私たちは市場にみだりに介入すべきではない」と述べた。ただし例外として、緊急時にはこうだと触れている。「危機のときに、人に『私たちは何もしないでいられる』と誤解させたくはない。もちろん、そのようにしたいとは思うが、それは保証できない。」

ウォッシュはさらに、危機の際には資産負債表という金融政策ツールを大胆に使うことを厭わない一方で、危機が終われば、金融政策は「ほぼ完全に金利政策によって」動かされるべきだと述べた。金利政策は、ある特定の階層を優遇して別の階層を冷遇することはしない、と考える。金利は主導的な政策手段となるべきだ。

トランプや行政府の官員による評価は謝絶

金融サービス委員会の民主党リーダーであるMaxine Waters（マキシン・ウォーターズ）は、トランプが自身の立場を「巨額の利益を得るために利用」する一方で、連邦の規制当局の独立性を弱めていると考えている。ウォッシュはこれに対し、FRBは「職務に徹し」、政治には踏み込まないと返答し、トランプの個人財務情報の開示報告については開示を拒否した。

Watersは、トランプおよびほかの行政府の官員が、規制対象となる企業、たとえば暗号資産（暗号通貨）関連の資産を扱う企業を保有することが許されるのかを問うたが、ウォッシュはこれについては回答を拒否した。彼は、FRBは自身の職務に集中し、FRB以外の官員についてコメントすることはないと述べた。

Watersはその後、予測市場（予想市場）について話題を移した。彼女の発言は政府の意思決定に関連するインサイダー取引に関わる内容を含むようにも見えた。ウォッシュは、就任初週にFRBの職員へ手紙を出し、FRBの信義（インテグリティ）を守ることの重要性を強調したと述べた。