中概株がこれほどひどい大きな理由の1つが、VIE（変動持分契約）の仕組みです。外資はそもそも触れることすらできません。

最近の小紅書（RED）リストラ案件は、そのよい例です。

小紅書の中国南部の直販責任者・陳浩は、オプションを受け取る前夜に解雇され、株式を“言い逃れ”しようとしたのです。

陳浩はやられっぱなしではなく、直接訴訟を起こしました。自分は長年にわたり販売成績トップだ、なぜ能力がないから自分を解雇したなどと言うのか、そして株式を騙し取ろうとしているのではないか、と。

裁判所は陳浩の勝訴と判断しました。

しかし、陳浩と似た状況の従業員は他にも数十人おり、その数十人も陳浩の先導のもと小紅書を訴えました。

結果として小紅書はVIEの仕組みを持ち出し、「契約はケイマン会社と結んだもので、小紅書とは関係ない。別の主体だ」と主張しました。

裁判所は、確かにケイマン会社との契約であり、裁判所の管轄に当たらないとし、この件は一段落しました。

ところが、話は偶然にも重なります。小紅書は今年、香港での上場を準備しており、目論見書には「ケイマン会社が中国国内の実体を支配している」ことが白黒はっきりと書かれていました。実態としては同一会社です。

そこで陳浩らは香港で訴え、「当時小紅書は裁判所に対して、国内の主体とケイマン会社は別会社だと白紙黒字で示したのに、上場の際には一家だと言った。結局、誰がだましているのか」と。

まあ、小紅書は裁判所を騙したのか、香港取引所（聯交所）を騙したのか、どちらかでしょう。結果、小紅書の上場プロセスは停止しました。

ここでは小紅書という会社そのものは置いておいても、この天才的な“VIE”の仕組みだけで、すでに無数の外資が足踏みしてきたのです。空頭の巨匠burryは以前の記事で、外資は本当にVIEの仕組みに恐怖していて、ある夜に株が一夜でゼロになるのを深く恐れている、と書いていました。