SK海力士、首尔の「高光」後に急落、AIストレージの物語が初めてブレーキを踏む

7月10日にNASDAQで打鐘し、ADRコードSKHYVの発行価格は149ドル、調達額は265億ドルで記録を塗り替えたのもつかの間、3日後に地元の000660が市場に平手打ち——7月13日に15%暴落、史上最大の1日下落率を記録。6月の高値からは約40%下落し、時価総額は9000億ドルを割り込み、KOSPIも同日8.95%と急落。年内7度目のサーキットブレーカーが発動。

引き金は韓国KISの「一見好調、実は予想未達」のQ2プレビューだ。営業利益は60.4兆ウォンで、市場コンセンサスの65兆ウォンを約8%下回った。問題は需要ではない——HBMは相変わらず引き合いを集めている——が、長期契約による固定価格にある。HBMは多くが3〜5年のLTAで、スポットのDRAM/NANDがこの局面で30〜50%急騰する一方、海力士は逆にASPの上振れを取り込めず、高付加価値比率が高いほど短期の業績表では「不利」を被りやすい。

そこにADR上場後の「事実を売って」利益確定、韓日（韓米）価格差を使った裁定取引、さらに韓国株の2倍/3倍のレバレッジETF群に対する強制ヘッジが重なって増幅された。MUとサンディスクが前日にそろって4%以上下落し、連れてBTCもマクロのリスク志向とともに震えた。AIスーパーサイクルの物語は韓国中銀がまだ「天井は見えていない」と言っているが、短期のバリュエーション泡沫はまず一度押しつぶす必要がある——F4会議は木曜に開かれており、レバレッジETFをめぐる議論が行われるのが、次の「釘」になりそうだ。