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作者|Grayscale 研究主管 Zach Pandl
編訳| 吴说区块链
世界の株式市場におけるトークン化のプロセスが進んでいます。トークン化された株式は、ユーザーにとって多面的な利点をもたらす可能性があり、その中には 24/7 の取引が含まれます。次の重要な進展は、DTCC [1] が Canton Network [2] 上でトークン化の試験的取り組み（パイロット）を開始することです。この試験的取り組みでは、トークン化株式およびその他の資産を、ブロックチェーン基盤を通じて、規制された金融システムの中で流通させることが可能になります。
私たちは、株式市場のトークン化は3つの段階に分けて進むと考えており、それぞれの段階が異なる種類のブロックチェーン基盤に価値をもたらします（図表 1 参照）。
第1段階は、第三者の「ラッパー」モデル（wrapper model）[3] です。このモデルでは、発行者が特殊目的載体（SPV）[4] を通じて株式を保有し、トークン化された株式は当該 SPV に対する持分の主張を表します。現在、時価総額ベースで、70% 超のトークン化株式がこのモデルを採用しています。ラッパー型のトークン化株式は、真の株式所有権を意味するものではありませんが、DeFi で使用でき、また個人投資家にとって魅力的な場合があります。この種の資産は現在、Ethereum、Solana、BNB Chain などのネットワーク上で取引されています。
第2段階は「持分確認」モデル（entitlement model）[5] であり、DTCC の試験的取り組みがこのモデルの代表例です。新たな証券のバージョンを作るのではなく、DTCC は自社の規制された決済後（取引後）インフラを通じて、既存の適格証券をオンチェーン化します。そして Canton Network は、この試験的取り組みの最初のブロックチェーン・ネットワークとして機能します。
第3段階は、発行者主導モデル、つまり企業がチェーン上で直接ネイティブに証券を発行する方式です。先週、Securitize [6] は、ニューヨーク証券取引所に上場した際に、自社の普通株を証券トークン化した最初の上場企業になりました。私たちは、このモデルが最大の長期的な潜在力を持つと考えていますが、それでもなお、さらなる規制の明確化が必要です。私たちの見解では、発行者主導モデルは、Ethereum や Solana のようなオープンアーキテクチャのブロックチェーン、ならびに Avalanche のようなハイブリッド型ネットワークにより有利です。
この3つのトークン化モデルは、今後数年にわたり併存する可能性が高いです。
核心的な観点：トークン化された株式には複数のモデルがあります。トークン化の成長から最も恩恵を受ける可能性が高いブロックチェーン・ネットワークとして、私たちは Ethereum、Solana、BNB Chain、Avalanche、Canton Network を挙げます。
図表 1：第三者プラットフォームが現在トークン化株式市場を主導しており、Ethereum、Solana、BNB Chain がオンチェーン資産の大部分を占めています。
注：
[1] DTCC：米国の証券保管・清算会社であり、米国の中核的な証券取引後インフラの1つです。主に、証券取引後の清算、決済、保管などのサービスを担当しています。
[2] Canton Network：機関投資家向けの金融資産を対象とするブロックチェーン・ネットワークで、主にプライバシー、コンプライアンス、ならびに異なる金融機関間での資産の流通を重視します。
[3] Wrapper model： 「包装モデル」とも理解でき、第三者プラットフォームが中間構造を通じて基礎となる株式を保有し、関連する持分を表すオンチェーン・トークンを発行するものです。投資家が保有するのは当該構造に対する持分の主張であり、必ずしも株式そのものの直接の所有権ではありません。
[4] SPV：Special Purpose Vehicle（特別目的会社）。トークン化株式では、通常、発行者が基礎となる株式資産を保有するために設立した実体を指し、投資家が保有するトークンは当該実体に対する持分の主張を意味します。
[5] Entitlement model：「持分確認モデル」とも理解でき、新たに別の証券を再発行するのではなく、既存の適格証券を、規制された取引後の仕組みを通じて記録またはマッピングしてオンチェーン化し、それをブロックチェーン基盤上で流通可能にするものです。
[6] Securitize：デジタル証券および現実世界資産のトークン化プラットフォーム。文中では、NYSE 上場時に自社の普通株を同時にトークン化したことが言及されています。
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グレイス：株式のトークン化における3つの進化段階と中核となる恩恵を受けるパブリックチェーンの一覧
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作者|Grayscale 研究主管 Zach Pandl
編訳| 吴说区块链
世界の株式市場におけるトークン化のプロセスが進んでいます。トークン化された株式は、ユーザーにとって多面的な利点をもたらす可能性があり、その中には 24/7 の取引が含まれます。次の重要な進展は、DTCC [1] が Canton Network [2] 上でトークン化の試験的取り組み（パイロット）を開始することです。この試験的取り組みでは、トークン化株式およびその他の資産を、ブロックチェーン基盤を通じて、規制された金融システムの中で流通させることが可能になります。
私たちは、株式市場のトークン化は3つの段階に分けて進むと考えており、それぞれの段階が異なる種類のブロックチェーン基盤に価値をもたらします（図表 1 参照）。
第1段階は、第三者の「ラッパー」モデル（wrapper model）[3] です。このモデルでは、発行者が特殊目的載体（SPV）[4] を通じて株式を保有し、トークン化された株式は当該 SPV に対する持分の主張を表します。現在、時価総額ベースで、70% 超のトークン化株式がこのモデルを採用しています。ラッパー型のトークン化株式は、真の株式所有権を意味するものではありませんが、DeFi で使用でき、また個人投資家にとって魅力的な場合があります。この種の資産は現在、Ethereum、Solana、BNB Chain などのネットワーク上で取引されています。
第2段階は「持分確認」モデル（entitlement model）[5] であり、DTCC の試験的取り組みがこのモデルの代表例です。新たな証券のバージョンを作るのではなく、DTCC は自社の規制された決済後（取引後）インフラを通じて、既存の適格証券をオンチェーン化します。そして Canton Network は、この試験的取り組みの最初のブロックチェーン・ネットワークとして機能します。
第3段階は、発行者主導モデル、つまり企業がチェーン上で直接ネイティブに証券を発行する方式です。先週、Securitize [6] は、ニューヨーク証券取引所に上場した際に、自社の普通株を証券トークン化した最初の上場企業になりました。私たちは、このモデルが最大の長期的な潜在力を持つと考えていますが、それでもなお、さらなる規制の明確化が必要です。私たちの見解では、発行者主導モデルは、Ethereum や Solana のようなオープンアーキテクチャのブロックチェーン、ならびに Avalanche のようなハイブリッド型ネットワークにより有利です。
この3つのトークン化モデルは、今後数年にわたり併存する可能性が高いです。
核心的な観点：トークン化された株式には複数のモデルがあります。トークン化の成長から最も恩恵を受ける可能性が高いブロックチェーン・ネットワークとして、私たちは Ethereum、Solana、BNB Chain、Avalanche、Canton Network を挙げます。
図表 1：第三者プラットフォームが現在トークン化株式市場を主導しており、Ethereum、Solana、BNB Chain がオンチェーン資産の大部分を占めています。
注：
[1] DTCC：米国の証券保管・清算会社であり、米国の中核的な証券取引後インフラの1つです。主に、証券取引後の清算、決済、保管などのサービスを担当しています。
[2] Canton Network：機関投資家向けの金融資産を対象とするブロックチェーン・ネットワークで、主にプライバシー、コンプライアンス、ならびに異なる金融機関間での資産の流通を重視します。
[3] Wrapper model： 「包装モデル」とも理解でき、第三者プラットフォームが中間構造を通じて基礎となる株式を保有し、関連する持分を表すオンチェーン・トークンを発行するものです。投資家が保有するのは当該構造に対する持分の主張であり、必ずしも株式そのものの直接の所有権ではありません。
[4] SPV：Special Purpose Vehicle（特別目的会社）。トークン化株式では、通常、発行者が基礎となる株式資産を保有するために設立した実体を指し、投資家が保有するトークンは当該実体に対する持分の主張を意味します。
[5] Entitlement model：「持分確認モデル」とも理解でき、新たに別の証券を再発行するのではなく、既存の適格証券を、規制された取引後の仕組みを通じて記録またはマッピングしてオンチェーン化し、それをブロックチェーン基盤上で流通可能にするものです。
[6] Securitize：デジタル証券および現実世界資産のトークン化プラットフォーム。文中では、NYSE 上場時に自社の普通株を同時にトークン化したことが言及されています。