今回の原油高の同時発生は、インフレと金利の見通しに対する市場の再評価を促し、また、ウォール街で以前流行した「NACHO取引」を再活性化した――すなわち、ホルムズ海峡が再開されないことに賭ける戦略である。Catalyst Energy Infrastructure Fundの共同ポートフォリオマネージャーHenry Hoffman氏は、「市場は一部の再開に楽観的すぎ、危機の終結をあまりに早く織り込みすぎている」と述べた。
NACHO取引の再起動：市場は、海峡が常態に戻らないと見込む
NACHOは「Not a Chance Hormuz Opens（ホルムズ海峡が絶無に近い形で再開する）」の頭文字略である。この取引戦略の中核ロジックは、かつて世界の石油輸送量の約20%を担っていたこの航路が、かなり長い間ほぼ閉鎖状態を維持し、ごく少量の貨物だけが秘密ルートで通過する――封鎖による経済コスト、すなわち高い原油価格とインフレの加速――が耐えがたくなるまで続く、というものだ。
原油価格が急騰 NACHO取引が再開 市場は紛争終結を早すぎる段階で織り込みすぎた
作者：趙穎、ウォール・ストリート・ウォッチャー
週末に中東情勢が再び過熱し、そこにトランプ氏がホルムズ海峡のイラン向け船舶航路を再び封鎖すると発表したことが重なった。国際原油価格は月曜に2020年以来の最大の単日上昇率を記録し、それまでの1カ月間の下落分は一気に帳消しになった。市場はNACHO取引を再起動している――ホルムズ海峡が戦前の常態に戻る可能性は、ほぼゼロに近づいている。
中国中央テレビ（CCTV）ニュースによると、現地時間7月13日、米国大統領トランプ氏はホワイトハウスでメディアに対し、「米国とイランが協議で合意できる可能性がまだある」とし、「イランは合意を望んでおり、すでに再び米側と接触している」。**トランプ氏は同時に、米軍はイランに対して激しい攻撃を続け、ホルムズ海峡を通行する能力を大幅に弱める一方で、「イランのみを対象にした封鎖」を回復していくと述べた。**イランと取引する船舶は通過できず、他の国や船舶は通常どおり通行できるという。
ブレント原油先物は単日で9.6%跳ね上がり、1バレル83.20ドルで引けた。米WTI原油先物は9.4%上昇し、1バレル78.14ドルで、2026年以来の4番目に大きい単日上昇率となった。
今回の原油高の同時発生は、インフレと金利の見通しに対する市場の再評価を促し、また、ウォール街で以前流行した「NACHO取引」を再活性化した――すなわち、ホルムズ海峡が再開されないことに賭ける戦略である。Catalyst Energy Infrastructure Fundの共同ポートフォリオマネージャーHenry Hoffman氏は、「市場は一部の再開に楽観的すぎ、危機の終結をあまりに早く織り込みすぎている」と述べた。
NACHO取引の再起動：市場は、海峡が常態に戻らないと見込む
NACHOは「Not a Chance Hormuz Opens（ホルムズ海峡が絶無に近い形で再開する）」の頭文字略である。この取引戦略の中核ロジックは、かつて世界の石油輸送量の約20%を担っていたこの航路が、かなり長い間ほぼ閉鎖状態を維持し、ごく少量の貨物だけが秘密ルートで通過する――封鎖による経済コスト、すなわち高い原油価格とインフレの加速――が耐えがたくなるまで続く、というものだ。
週末の軍事的な衝突の再燃が、この取引ロジックを呼び戻した。ワシントンのシンクタンク「新アメリカ安全センター」の兼任上級研究員Rachel Ziemba氏は、**「この地域とホルムズ海峡が昔の常態に戻る可能性は実際にはゼロだ。もし変化があるとすれば、それはむしろ、代替ルートをできるだけ早く投資する動きをさらに強めるだけだ」**と述べた。
一方、紛争監視機関Acledの創設者兼CEOであるClionadh Raleigh氏は、今週の軍事行動は、より長い期間にわたる「エスカレーションと報復の循環」の一部だとしている。「何らかの決定的な打撃――ただし米国はいまだそれをできていない――がない限り、交渉で解決するのは難しいと見ざるを得ない。仮に攻撃が一時的に収まっても、海峡をめぐる根本的な争点は残り、将来また再燃する可能性は極めて高い」と語った。
ゴールドマン・サックス：核心的な争点は「開くか閉じるか」から「誰が決めるか」へ
ゴールドマン・サックスのOne-Delta取引デスク責任者は、現在、市場の核心的な論点が根本的に転換したと指摘する。もはやホルムズ海峡が開くかどうかではなく、船舶が通過するのに結局誰の許可が必要なのか、という点だ。米国は航行ルートは開通していると主張し、イランは船舶がイランが管理するルートを使うべきだと考える。商業運航者はいずれの主張も軽々に試すことをためらっている。政策面から見ると、制約要因はデヘランよりもワシントンに由来する可能性が高い。
**ゴールドマン・サックスは、米国の中間選挙が近づくにつれ、政策立案者には政策として、原油価格が3桁（100ドル超）を持続して突破することを阻止する強い動機があると見ている。**そのため、週末に情勢がエスカレートした後は、平日は往々にして外交努力に歩調を合わせ、相場を安定させる方向に働く。ベースケースは、イランが通過に対する実質的な支配権を行使し、米国はこの操作を現実として受け入れ、交通が段階的に回復することで、これに対応するブレント原油価格のレンジは1バレル75〜85ドルだ。
上振れリスク・シナリオは1バレル100ドル超へ傾く。仮に攻撃が域内のエネルギーインフラ（週末に攻撃された海上プラットフォームなど）にまで波及する場合、またはホルムズ海峡とマンド海峡が同時に支障を来す場合、原油価格にはより大きな上方向の圧力がかかる。ゴールドマン・サックスは、それ以前には市場が「週末のエスカレーション、平日の安定化」という交互のリズムを示すと予想している。
注目すべきは、精製品市場も同様に圧力がかかっている点だ。ゴールドマン・サックスは、ディーゼルとガソリンの供給構造が構造的に逼迫しており、この動きはブレント現物価格以上に金利への影響が大きい可能性があると指摘した。
戦略備蓄は危機的、投機資金は撤退
今回の原油高の背景には、市場における追加の脆弱性がある。米国の戦略石油備蓄は1983年以来の最低水準まで低下している。トランプ政権はこれまで、市場に備蓄原油を継続的に放出して燃料価格を抑えようとしており、その結果、この緊急の緩衝材は大幅に縮んだ。Henry Hoffman氏ら投資家は、世界的な在庫の継続的な消耗を踏まえると、原油価格がさらに大きく上昇するリスクは看過できないと警告している。
しかし、分析者やトレーダーの間で原油の上昇トレンドを再始動する見方が強まっている一方で、投機資金は撤退している。最新の先物建玉データでは、**ヘッジファンドなどの投機的なロングポジションが減少し、それに伴って市場の流動性も細っている。**オランダの投資銀行INGは、顧客向けレポートで「足元の緊張が再び高まる不確実性――それが一時的なのか継続的なのか――が、多くの市場参加者に様子見を選ばせているようだ」と記している。
代替パイプライン：長期解決策、短期では燃眉の急に間に合いにくい
海峡をめぐる継続的な不確実性に直面し、サウジアラビア、イラク、アラブ首長国連邦はホルムズ海峡を避けるべき長期的な構造リスクとして捉え、新たなパイプラインや港の輸出ルートの計画を進めている。サウジはパイプラインで紅海方向により多くの原油を送り、輸出能力を拡大させている。アラブ首長国連邦は、海峡の外にあるパイプラインと港湾施設への投資・拡張を行っている。イラクは、トルコ、シリア、ヨルダンを経由する陸上輸出ルートを再始動しようとしている。
**ゴールドマン・サックスの試算によると、上記の新設・増設パイプラインのプロジェクトがすべて完了した場合、2027年末までに、戦前の湾岸原油輸出量の45%以上がホルムズ海峡を迂回できる。進捗が加速すれば、2028年末にはその比率は75%に達する。**ゴールドマン・サックスは現在、建設中のパイプラインを7本保有しており、単一国のパイプラインは最速で2.5年以内に完成すると見込んでいる。同時にゴールドマン・サックスは、迂回能力の引き上げは同社の1バレル76ドルという長期原油見通しに対する下振れリスクになるとも指摘している。
ただし、パイプライン建設にもコストはある。Rachel Ziemba氏は、「新しいパイプラインを建設することは、全面的に攻撃から守ることよりもずっと簡単だ」と注意を促している。海峡リスクを回避するための代替ルートであっても、それ自体が攻撃対象になり得るのだ。
同時に米国のシェールオイル生産者、カザフスタン、ブラジル、ベネズエラの石油企業は増産を加速しており、アジアの買い手も中南米、西アフリカ、米国からの調達を増やして戦略備蓄を再構築し、ホルムズ海峡への依存を下げようとしている。米国の原油および石油製品の輸出は、今春すでに過去最高を更新した。