美銀證券の最新レポートによると、中国の人工知能（AI）の短期的な収益化は企業ニーズ主導となり、クラウドサービスはその中で最大かつ最も明確な商業化モデルであり、AI MaaS、AI計算能力の基盤インフラ、非AIクラウドをカバーする。レポートでは、企業向けAIアプリケーションの推進を背景に、中国のクラウド市場は全面的に爆発的な成長を迎える見通しで、インターネットのクラウド大手が主要な恩恵を受けるとみている。筆頭はテンセント（00700）とアリババ（09988）。
クラウド市場規模：2030年に1.7兆元超
美銀は、AIの計算能力に対する需要の急増とMaaSの普及により、中国のクラウド市場規模は2025年の3,890億元（人民幣、以下同）から年平均35%の複合成長率で2030年の1.73兆億元へ拡大すると予想する。その中でもAIクラウド業務がコアのエンジンで、年平均66%の複合成長率で高速成長し、2025年の660億元から2030年の1.15兆億元へ急伸し、市場全体の66%を占める見通し。
内訳を見ると、トークン（Token）課金モデルの推進により、AI MaaS市場は2025年の210億元から2030年の6,760億元へ大きく伸びる。AI基盤インフラクラウドは4,700億元に達する見込み。従来型の非AIクラウドは成熟期に入り、2030年の規模は5,830億元と予想される。
計算能力とエコシステムで堀を築く 雲大手の優位性が顕著
美銀は「独立AIラボ（independent AI Labs）よりも、クラウド大手を好む」と明確に述べている。レポートの分析によると、国内のAIモデル能力の差は限定的で、技術優位だけでは持続的な利益に転換しにくい。対照的に、計算能力の調達、エコシステム統合、販売チャネルこそが中核の堀であり、構造的に大手に極めて有利だ。
アリババ、テンセント、バイトダンス（字節跳動）などは、規模と顧客基盤を背景に主要な恩恵を受ける。中国の2025年上位4社の資本支出の合計は、約4,000億元で、ツィプー（02513）およびMiniMax（00100）の合計を大幅に上回る。強いフリー・キャッシュフローにより、大手は圧倒的な計算能力の優位を持ち、クラウドサービスのクロス販売を促すために、モデル層の利益率が低くても耐えられる。
独立ラボは計算能力のボトルネックに直面 加速して海外展開
一方、ツィプーやMiniMaxなどの独立ラボは、成長率は高いものの、深刻な計算能力（特に推論）のボトルネックに直面しており、外部資金への依存がより高い。計算能力が制限されると、彼らはまずモデルの学習を優先し、高度に大手プラットフォームの販売（ディストリビューション）に依存するため、迂回されるリスクに直面する。
突破を目指し、海外市場がこれらの独立ラボの拡張重点となっている。ツィプーは2026年の初め以降、AIモデル収益の約30%が海外からとなっている。美銀もまた、MiniMaxが今年上半期の海外API収益が30%超に貢献すると見込んでいる。両社はいずれも2026年に1億ドルのARR目標を達成できる可能性がある一方で、DeepSeekは強い研究開発力を背景に利益を最優先しないため、業界標準を引き上げつつ、競争を激化させている。
本命はアリババとテンセント 下半期のエコ戦の触媒に注目
個別株について美銀は、アリババの「買い」格付けを再表明している。中国の「AI／クラウド」テーマにおける最良の代表であり、逼迫する計算能力環境の直撃の恩恵を受ける。足元の株価は小売の弱さへの懸念を反映しているものの、9月のアリババ・クラウドのカンファレンス前ではリスク・リターン比が非常に魅力的で、目標株価は168香港ドル。
美銀はテンセントも好感しており、同じく「買い」格付け。目標株価は780香港ドル。同社の大規模モデルと消費者向けのスマートエージェントの進捗が加速しており、クラウド収益は今年下半期に再び成長を取り戻す見通しだ。さらに、バイトダンスと電信事業者は積極的な資本支出を背景に、見過ごせない変数でもある。下半期に各社がモデルのアップグレードを投入するにつれて（バイトダンスがSeed 2.1を発表、テンセントが混元4.0等を公表など）、中国のAIエコシステム戦は全面的に白熱化していく。
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みずほ（BofA）：中国のクラウド市場規模、2030年に1.7兆元を目指す 騰訊（テンセント）とアリババを改めて高評価
美銀證券の最新レポートによると、中国の人工知能（AI）の短期的な収益化は企業ニーズ主導となり、クラウドサービスはその中で最大かつ最も明確な商業化モデルであり、AI MaaS、AI計算能力の基盤インフラ、非AIクラウドをカバーする。レポートでは、企業向けAIアプリケーションの推進を背景に、中国のクラウド市場は全面的に爆発的な成長を迎える見通しで、インターネットのクラウド大手が主要な恩恵を受けるとみている。筆頭はテンセント（00700）とアリババ（09988）。
クラウド市場規模：2030年に1.7兆元超
美銀は、AIの計算能力に対する需要の急増とMaaSの普及により、中国のクラウド市場規模は2025年の3,890億元（人民幣、以下同）から年平均35%の複合成長率で2030年の1.73兆億元へ拡大すると予想する。その中でもAIクラウド業務がコアのエンジンで、年平均66%の複合成長率で高速成長し、2025年の660億元から2030年の1.15兆億元へ急伸し、市場全体の66%を占める見通し。
内訳を見ると、トークン（Token）課金モデルの推進により、AI MaaS市場は2025年の210億元から2030年の6,760億元へ大きく伸びる。AI基盤インフラクラウドは4,700億元に達する見込み。従来型の非AIクラウドは成熟期に入り、2030年の規模は5,830億元と予想される。
計算能力とエコシステムで堀を築く 雲大手の優位性が顕著
美銀は「独立AIラボ（independent AI Labs）よりも、クラウド大手を好む」と明確に述べている。レポートの分析によると、国内のAIモデル能力の差は限定的で、技術優位だけでは持続的な利益に転換しにくい。対照的に、計算能力の調達、エコシステム統合、販売チャネルこそが中核の堀であり、構造的に大手に極めて有利だ。
アリババ、テンセント、バイトダンス（字節跳動）などは、規模と顧客基盤を背景に主要な恩恵を受ける。中国の2025年上位4社の資本支出の合計は、約4,000億元で、ツィプー（02513）およびMiniMax（00100）の合計を大幅に上回る。強いフリー・キャッシュフローにより、大手は圧倒的な計算能力の優位を持ち、クラウドサービスのクロス販売を促すために、モデル層の利益率が低くても耐えられる。
独立ラボは計算能力のボトルネックに直面 加速して海外展開
一方、ツィプーやMiniMaxなどの独立ラボは、成長率は高いものの、深刻な計算能力（特に推論）のボトルネックに直面しており、外部資金への依存がより高い。計算能力が制限されると、彼らはまずモデルの学習を優先し、高度に大手プラットフォームの販売（ディストリビューション）に依存するため、迂回されるリスクに直面する。
突破を目指し、海外市場がこれらの独立ラボの拡張重点となっている。ツィプーは2026年の初め以降、AIモデル収益の約30%が海外からとなっている。美銀もまた、MiniMaxが今年上半期の海外API収益が30%超に貢献すると見込んでいる。両社はいずれも2026年に1億ドルのARR目標を達成できる可能性がある一方で、DeepSeekは強い研究開発力を背景に利益を最優先しないため、業界標準を引き上げつつ、競争を激化させている。
本命はアリババとテンセント 下半期のエコ戦の触媒に注目
個別株について美銀は、アリババの「買い」格付けを再表明している。中国の「AI／クラウド」テーマにおける最良の代表であり、逼迫する計算能力環境の直撃の恩恵を受ける。足元の株価は小売の弱さへの懸念を反映しているものの、9月のアリババ・クラウドのカンファレンス前ではリスク・リターン比が非常に魅力的で、目標株価は168香港ドル。
美銀はテンセントも好感しており、同じく「買い」格付け。目標株価は780香港ドル。同社の大規模モデルと消費者向けのスマートエージェントの進捗が加速しており、クラウド収益は今年下半期に再び成長を取り戻す見通しだ。さらに、バイトダンスと電信事業者は積極的な資本支出を背景に、見過ごせない変数でもある。下半期に各社がモデルのアップグレードを投入するにつれて（バイトダンスがSeed 2.1を発表、テンセントが混元4.0等を公表など）、中国のAIエコシステム戦は全面的に白熱化していく。