#BernsteinSaysMemoryBullMarketToLastUntil2027

メモリのバブル相場：パーティーはまだ終わっていない――たとえ曲が変わっても

ベルンスタインの最新の月次ストレージレポートが、半導体業界に現実を突きつけたばかりだ。つまり、このメモリの強気相場は2027年までどこへも行かない。だが、ひねりがある――最も急激な値上がりはすでに後方視界に消えている。

過去18か月でDRAMとNANDの価格が急騰しているのを見てきたなら、話の筋はもうわかっているはずだ。循環的な回復として始まったものが、より構造的なものへと姿を変えた。背景には、AIハイパースケーラーによる尽きない需要があり、彼らは手に入る限りのあらゆるウェハーを事実上“吸い上げて”いる。

重要な数字

ノイズを切り落として、硬いデータで見ていこう。2026年Q2において、従来型DRAM価格は四半期前比で約74%急騰した。内訳を見ると、サーバー向けDRAMが60〜67%上昇し、モバイル向けDRAMはほぼ80%に届いている。これは単なる穏やかな調整ではない。電子機器サプライチェーン全体の経済性を書き換えるような地殤規模の変化だ。

ただし、レポートは減速の予兆を示している。Q3のDRAM成長率は、消費者向け電子機器需要のほころびが見えるため、13〜18%へと緩やかになる見通しだ。メモリコストが部品表（BOM）予算をより深く圧迫し、スマートフォンやPCがその影響を受けている。特に苦しいのはエントリーレベルの端末で、一部アナリストは、OEMがこれらコストを吸収するのに苦慮するため、今年はサブ$400のスマートフォン出荷が22%減少すると予測している。

大きな分岐：NANDの二つの顔

NANDは、より微妙な物語を描く。ウェハー価格は軟化しており――原材料の供給制約が和らいでいる兆しだ――一方で、モバイル向けおよびSSDの契約価格は依然として高止まりしており、約60%上昇している。この分岐が示すのは、市場の二極化だ。汎用のコモディティNANDには息が入る余地が出てきた一方で、AIインフラに紐づく特殊なハイパフォーマンス領域は、依然として締め付けが強い。

とりわけエンタープライズSSDでは、「ドライイヤー」状態が見られ、モジュールメーカーの在庫は数か月ではなく“数週間”まで落ち込んでいるという。マイクロンの見積が1か月で50%ジャンプしているなら、それが通常の景気循環ではないと分かる。

真のエンジン：AIの長期的な渇望

四半期ごとのノイズを取り除くと、決定的な要因が一つに絞られる。AIクラウド事業者からの長期オーダーだ。これらは投機的な買いではない。Amazon、Microsoft、Google、Metaは、スポット市場から大きなメモリ容量の塊を実質的に取り除いてしまうような、多年にわたる供給契約を取りにいっている。

2025年Q3にHBM販売の57%を獲得したSK Hynixは、AIメモリ市場が2030年まで毎年30%成長すると見込んでいる。あなたの顧客が、マイクロンが先日明らかにしたように、将来の供給を確保するためだけに220億ドルを投じているのなら、もはや典型的な半導体サイクルではない。構造的な供給不足の局面にいるのだ。

ここでの重要なボトルネックが、高帯域幅メモリ（HBM）だ。高度なパッケージング、より厳格な認定、そして歩留まりの実行力が必要で、最良のポジションにあるサプライヤーが固定される。そして買い手は？スポット価格よりも、保証された供給を重視する。こうした力学が、メモリ供給各社にここ数年で初めて“本当の価格決定力”を与えている。

市場の声：誰が勝ち、誰が負けるか

ベルンスタインは自社の見立てに遠慮がない。同行はSamsung、SK Hynix、Micron、SanDiskに対してポジティブな評価を維持しており、実質的には西側および韓国のメモリ複合体のほぼ全体をカバーしている。とりわけSanDiskは際立っており、ベルンスタインは目標株価を3,000ドルへと3倍に引き上げ、さらに同社のギガバイトあたり0.29ドルという契約上の保護を強調している。

例外は？Kioxiaだ。ベルンスタインはここでは慎重で、日本のメモリメーカーが、同業他社がよりうまく切り抜けてきた競争圧力に直面している可能性があると示唆している。

WedbushのDan Ivesは、こうしたメモリのリーダーたちをAI革命の「golden jewels（黄金の宝石）」と呼んだ――この呼び名は、彼らが循環型のコモディティ銘柄から、不可欠なインフラ資産へと変貌したことを言い当てている。

面白くなるのはここからだ。ベルンスタインは、新たな生産能力が立ち上がり、長期契約が実行されていくにつれて、メモリ価格がH2 2027から2028年にかけて徐々にピークアウトし、平常化していくというモデルを描いている。これはクラッシュを意味するのではない。供給と需要が均衡点を見つける、よりバランスの取れた市場への回帰を意味する。

投資家にとっては、この先行きに“窓”が生まれる。メモリ取引はすでに並外れたリターンを提供してきた。Micronは2025年4月の安値からおよそ900%上昇しており、SK Hynixも同様に大きく伸びている。だが、ベルンスタインの見通しが成り立つなら、サイクルが反転するまでにはまだ余地がある。

懸念は？消費需要の弱さが広がることだ。スマホやPCの出荷が予想よりも早く悪化すれば、メモリメーカーはジレンマに直面する可能性がある。つまり、AI需要は強いままでも、消費の軟調さを完全には相殺できないという状況だ。現時点ではまだそこまでではない――レポートは、サーバー需要が依然として堅調だと示唆している――ただし、アナリストの頭から離れないのは、そのシナリオである。

このメモリの強気相場は、すでに大半の循環的な予測を上回って長持ちしている。価格上昇が緩やかになっても、2027年まで延長するというベルンスタインの見立ては、AIインフラ需要が半導体の経済性をどう再形成するかについての、根本的な再評価を反映している。

この中心にいるのはSamsung、SK Hynix、Micronだ。彼らは循環型のコモディティ生産者から、AI高速道路の“通行料金を徴収する側”に近い存在へと変わった。製品はもはや互換ではない。構造的な供給制約を伴う、ミッション・クリティカルな部品になっている。

この領域でポジションを組もうとしている人にとって、メッセージは明確だ。最初の値上がりがもたらした“簡単なお金”は私たちの背後にあるかもしれないが、構造的な強気のシナリオは健全なままだ。メモリ市場が2024年の価格水準にすぐ戻ることはない。Lenovoの幹部が端的に言ったように、メモリ価格は「二度と昨年のようにはならない」。

問題は、強気相場が終わるかどうかではない。いつ終わるのか、そして残りの波に乗れる体制になっているかだ。