モルガン・スタンレー：エヌビディアの経営陣が自ら市場の懸念に回答、Rubinのロードマップは維持、ASIC競争の影響は限定的

モルガン・スタンレーは先日、エヌビディアのノン・ディール・ロードショーを実施した。CEOの黄仁勳、CFOのColette Kress、および投資家関係責任者が自ら出席し、このような高い規格の布陣そのものが、同社が直近の市場で最も注目されているいくつかの課題に直接答えたい意向を示している。具体的には、Rubin製品のロードマップ、ASIC（カスタムAIチップ）競争、そしてAIインフラ投資が継続可能かどうかだ。会議の議事録によれば、経営陣は重要なシグナルをいくつか放った。

1. 同社の四半期売上高はすでに1000億ドル規模に到達しており、今後数四半期も加速成長を維持する見通し。
2. Vera Rubinプラットフォームの需要は依然として非常に強く、今後12カ月で最大の成長ドライバーになる見込み。
3. 経営陣は、Rubin Ultraが予定通り来年出荷されると明確に表明し、直近の市場で出ていた「2028年まで延期される」という噂を否定した。
4. これまで議論を呼んだKyberのラックは「中止」ではなく、より優れたラックのアーキテクチャへ進化しており、より大規模な縦方向拡張（scale-up）を支えるためだとしている。同社は、エンジニアリングの進捗に応じてロードマップを柔軟に最適化し、量産立ち上げ（量産ランプ）のリスクを低減すると強調した。
5. 800Vの給電アーキテクチャ、ラック間の光インターコネクト（optical scale-up）などの重要技術は、所定のペースで引き続き推進されている。
6. 経営陣は再び、HBMなどのAIメモリ供給の逼迫は今後数年も続く見通しであり、メモリはいまもAI産業チェーン全体の中で最も重要なボトルネックの1つだと強調した。

注目すべきは、今回のロードショーが、直近で複数の機関が出したRubin/Kyberの延期に関するレポートへの、正式な回答とも見なせる点だ。

先に一部の調査機関は、バックプレーンの信号完全性（Signal Integrity）やCPOスイッチの成熟度などのエンジニアリング課題のため、Kyber関連の案が2028年まで延期される可能性があると考えていた。市場では一時、エヌビディアの製品ペースが鈍化するのではないかと懸念も広がった。しかしエヌビディアは今回、「Roadmap is intact（ロードマップは変わっていない）」と重ねて強調し、製品形態の調整は需要や戦略の変化というより、よりエンジニアリング上の最適化の一環だと説明した。

一方で、ASIC競争は投資家が繰り返し尋ねるテーマだ。ただし今回のやり取りからは、経営陣が明確な懸念を示していないことがうかがえる。

市場では一般に、Google TPU、AWS Trainium、Meta MTIA、マイクロソフト Maia などの自社開発ASICは今後も成長が続くと見られているが、それは主に社内の特定のワークロードを担うものであり、GPUを全面的に置き換えるものではないと考えられている。

頻繁な反復が必要で、複数モデルの学習と推論を支える最先端のAIにおいては、エヌビディアはCUDAのソフトウェア・エコシステム、NVLink、完成機システム、そして1年ごとのプラットフォーム更新により、依然として明確な優位性を維持している。そのため、多くの証券会社の現時点の見方では、ASICはGPUの全面的な代替者というより、増分市場（complementary）としての位置づけの可能性が高い。