CLSA Securitiesの韓国データポイントでは、それを73%まで引き上げています。

この数字がこれほど速く大きくなった理由を説明してくれるので、その仕組みは理解する価値があります。単一銘柄のレバレッジ型および逆（インバース）ETFで、サムスンとSKハイニックスの1日の値動きを2倍（または逆方向に2倍）追跡する16本の商品のみが、5月27日にようやく上場しました。約1か月の間に、運用資産は設立時の約30億ドルから約91億ドルへと跳ね上がり、保有者の92%は個人のリテール投資家で、現地では「アリ（ants）」として知られています。リテールの取引業者は初月だけで、これらの商品を約82億ドル分ネット購入しており、その間の市場全体におけるリテールETF買いの63%を占めています。

ボラティリティ増幅のメカニズムは、まさに機械的で予測可能です。2倍のレバレッジ比率を一定に保つには、ファンドマネージャーはリバランスのたびに、毎日、株価が上がればより多くの裏付け株を買い、下がればより多くを売らなければなりません。6月23日、サムスンが12.31%下落、SKハイニックスが12.47%下落（2008年の金融危機以来の最悪の1日パフォーマンス）となり、KOSPIがほぼ10%下落したとき、Bloomberg Intelligenceは、レバレッジ商品をリバランスするだけで、ファンドマネージャーがこの2銘柄を約60億ドル分機械的に売却したと推計しました。それがその日のクラッシュを直接的に深めた形です。国内のボラティリティ指標であるVKOSPIは、これらの商品が上場される前の平均53から、現在はほぼ89まで跳ね上がっています。

さらに、状況を悪化させる韓国市場特有の構造的なクセもあります。韓国の個別株先物は、ETFと、裏付けとなる株そのものが3:30に取引を停止した後も、3:45pmまで取引が続きます。このギャップが、奇妙な価格の歪みを生んでいます。ある時には、SKハイニックスのレバレッジETFが、自身のNAVに対して6〜7%のプレミアムで取引される結果になりました。先物が終盤の数分まで動き続けた一方で、ETFの方はすでに取引を止めていたためです。

規制対応は、これまでのところ予防的というより明確に事後的でした。金融監督院（FSS）の当局者自身が、「拙速な承認」と彼が呼んだものについて、公に後悔を表明しています。また野党の議員は、これらの商品を完全に上場廃止にするよう求めていますが、具体的な是正措置はまだ発表されていません。ファンドの成績も本当に厳しいものです。最初の単一銘柄レバレッジ商品14本はいずれも、上場以来平均でほぼ27%の損失を計上しています。レバレッジ商品は、値動きが荒く方向感のない局面でも数学的に劣化することを改めて示しています。ある商品が10%下がってからさらに10%上がっても、2倍商品では損益分岐点に戻りません。

Gateで韓国の半導体エクスポージャー、あるいはレバレッジ商品リスクをより広く追っている人にとって、注目すべき核心は、規制当局が「後悔を表明する」ことにとどまらず、実際に制限を設けるのか、ポジション上限をかけるのか、より厳しい証拠金ルールを導入するのか、あるいは一部の商品を上場廃止にするのか、です。現状では、この集中が意味するのは、サムスンとSKハイニックスの値動きが、もはやファンダメンタルズだけを映しているのではなく、それに賭けるために作られたまさにその商品によって、両方向に機械的に増幅されているということです。

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