SK海力士は今回の渡米でものすごく遊んだ——ADRの指導価格は149ドル、発行は1.779億株、調達額は約265億ドルで、直接アリババが2014年に打ち立てた外資の米国IPO記録を踏みつけた。初日、ナスダックの上場コードはSKHYで169.36ドル、価格決定時より13%上昇。7倍の超過応募の中にはBaillie GiffordやCoatueといった老舗の資金が後ろ盾につく。

自信の源泉はHBM。第1四半期の営業利益率は72%で、NVDAやTSMよりも勢いがある。帳簿上の現金純額は35兆ウォン、HBMのシェアも引き続き60%超を守る。AIの計算能力のボトルネックはGPUからメモリへ切り替わるという物語を、同社は最も食いつくしている。米マイクロンMUの6.2倍の見込みPERに対し、SK海力士は4.8倍にとどまる。「韓国ディスカウント」＋ADRの流動性プレミアムが二重に効き、有力証券会社は上昇余地45%をあえて唱える。

強気寄りではあるが、いくつかの地雷は見えないふりできない。第一に、AIの資本支出が一度減速すれば、高値のHBM高価格契約は支えきれない。第二に、サムスンとMUはHBM3e/4で追い上げが非常に激しく、シェア争いは遅かれ早かれ価格競争になる。第三に、ADRの韓国株（000660.KS）に対するプレミアムが縮小すれば、ドル建て相場に逆風が吹く。ウォン為替と財閥ガバナンスのディスカウントも、一度の渡米で完全に洗い流せるわけではない。短期のセンチメントは整ったが、中長期で増産計画を本当に実現できるかだ。#SK海力士ADR指导价149美元