#BernsteinSaysMemoryBullMarketToLastUntil2027

バーンスタイン、AI需要がサイクルを塗り替える中「メモリーの強気相場は2027年まで続く」と発言
バーンスタインはメモリー市場の時計を更新した。アナリストのガウタム・チュフガニとマヒカ・サプラは、DRAMとHBMの現在の強気局面は2027年までピークにならないと主張し、従来の4年サイクルを破る見通しを示した。今回の見立ては煽りではない。狙いは、構造的な供給、長期の契約、そして工場が出荷できるスピードを上回ってメモリーを食い続けるAIの増強にある。
なぜ2027年が違って見えるのか
歴史的にメモリーは18〜24カ月ごとに反転してきた。供給過剰が価格を押し下げ、マージンが崩れ、株はリセットされた。今回は、計算を変える3つの力がある：
1. HBMの逼迫：AI GPU向けの高帯域メモリー（HBM）は2026年まで売り切れている。バーンスタインは、2027年に向けてHBMの平均販売価格（ASP）が前年比で2〜2.5倍に上昇すると予想しており、HBM3、HBM3E、そして今後のHBM4にまたがる見通しだ。ジェフリーズのモデルでは、2026年Q3だけで四半期ごとの上昇が40〜50％に達し、2027年のピークASPは1GBあたり約$2.23になるとしている。
2. 長期契約：FY27-29の総ビット数のうち約35％が、すでにLTAs（長期供給契約）として、契約単価0.26ドル/GBで組み込まれており、スポット予想より10％しか低くない。これにより現在水準近辺の価格下限ができ、従来の「好況→急落」のパターンが鈍る。ハイパースケーラーは供給を確保するために複数年契約にサインしており、SK Hynix、Samsung、Micronがこれまで得られなかった供給の見通しを手に入れている。
3. 設備投資（Capex）の現実：ファブは完成までに年単位かかる。Micronの2000億ドル規模の増強、SK HynixのYonginクラスター、SamsungのPyeongtaek拡張は、ビット供給の増加としては2027年後半まで本格的に寄与しない。対照的に、AIトレーニング用クラスターは6〜9カ月ごとに2倍になる。需要は壁に向かって伸びている。
誰が恩恵を受けるか
バーンスタインは、業界全体で目標を引き上げた。SK HynixはHBMシェアで62％を占め、2027年契約の価格上限を撤廃し、価格決定力をサプライヤー側に移した。MicronはHBM3Eが2026年まで売り切れており、ガイダンスでマージンも上方修正した。SamsungはHBM3Eの認定（クオリフィケーション）で追い上げており、依然としてコモディティDRAMを支配している。スポット価格はここ2年の痛みの後、今は上昇に転じている。ASMLのような装置銘柄では、HBMスタックあたりのEUVレイヤー数が上がり続けるため、受注残が2027年まで伸びている。Infineonのような電源・冷却サプライヤーは、AIラックがGPUあたりより多くのワット数を引き出すことで恩恵を受ける。
この見立てを崩し得るもの
最大のリスクは需要が消えることではない。供給が想定より早く到着すること、あるいはAI予算が止まることだ。中国の国内HBMの取り組み、輸出方針の変更の可能性、そして景気減速が受注を冷やすかもしれない。とはいえバーンスタインの主張は、仮にサイクルのピークが来ても、フロアは過去のどの天井よりも高いという点にある。下げ局面が来るとしても、起点は0.26ドル/GBであって0.08ドルではない。
市場の見どころ（テイクアウェイ）
メモリー株はすでに動いている。SK Hynixは2026年に8倍に上昇し、Micronも新高値を更新した。ETFの資金流入はビットコインを超えて、半導体やインフラへと広がっている。バーンスタインは、売買高が2027年にピークを迎え、2026年まで収益成長が続き、投資家がメモリーを循環的（サイクル）なものから長期の構造的（セキュラー）なものへ再評価することでマルチプル拡大が起きると見ている。
ポートフォリオの組み方については、メッセージは明確だ。AIはGPUだけの話ではない。そこに組み込まれるメモリーは、予約され、再価格付けされ、何年も前から契約済みだ。バーンスタインの見立てが正しければ、ビットの強気相場は2027年まで続き、そのビットを握る企業は価格決定力を維持し続ける。
これは情報提供のみを目的とした市場コメントであり、金融助言ではない。取引の前に、必ず最新の調査内容とリスク開示を確認してほしい。