ベルンスタイン、メモリの強気相場が2027年まで続く見通し：AI需要が半導体業界の形を引き続き変える

市場概況

世界のメモリ半導体サイクルは、まだ終わっていない可能性がある。

ベルンスタインの画期的なリサーチレポートによれば、現在のメモリ強気相場は、加速する人工知能（AI）インフラ投資によってもたらされる、前例のない需給の不均衡を背景に、2027年まで継続すると見込まれている。

ベルンスタインは、今回のサイクルを一時的な回復として捉えるのではなく、構造的なAI需要が、これまでの半導体のアプサイクルとは根本的に異なる環境を生み出していると主張する。

AIインフラがメモリ需要を変える

ベルンスタインの見通しの主な原動力は、AI計算インフラの急速な拡大だ。

現在、マイクロソフト、グーグル、アマゾンを含む主要なハイパースケールのクラウド事業者によって導入が進められている、Nvidia Vera Rubin NVL72ラック1台には、HBM4メモリが約20.7テラバイト、加えてLPDDR5Xメモリが54テラバイト含まれている。

現行の市場価格に基づけば、そのラック1台分のメモリ部材だけで、すでに200万ドルを超える。

ベルンスタインの2027年の価格予測に基づくと、そのコストはほぼ倍増し、1つの製品世代の中でラック当たりのメモリコストが435%増加するという見積もりになる。

メモリ価格は上昇を続ける

最近の価格動向は、ベルンスタインの強気見通しを引き続き下支えしている。

同社のQ2 2026の業界トラッキングでは、DRAMとNANDのいずれも、これまでの想定を上回るペースで契約価格が上昇したことが示されている。

エンタープライズSSDの需要や、より強いモバイル向けNANDの消費が、四半期ごとのNAND契約価格を約65〜70%押し上げると見込まれる。

一方で、サーバー向けDRAMおよびエンタープライズストレージに対する継続的な需要が、複数の製品カテゴリにわたって供給を逼迫させた状態を維持している。

HBM価格は新たな局面に入る

業界で最も重要な進展の一つが、ハイ・バンド幅・メモリ（High-Bandwidth Memory：HBM）だ。

HBMの価格は従来、年次契約を通じて交渉されてきたため、従来型DRAMの価格が2025年Q3以降約4.5倍に上昇する一方で、HBMの価格は比較的安定してきた。

その結果、半導体メーカーは現在、HBM生産に比べて標準DRAM向けのウエハー能力を割り当てた場合、売上をおよそ2倍、生産総利益をほぼ3倍得ている。

SamsungとMicronはいずれも、2026年Q1の決算説明会の中で、HBM以外のDRAMがHBMよりも収益性が高くなっており、その収益性のギャップが拡大し続けていることを確認した。

ベルンスタインはHBM価格の大幅な上昇を見込む

収益性を回復するため、ベルンスタインは大きな価格調整を予想している。

同社は、平均HBM価格が2027年において2倍〜2.5倍に上昇し得ると見通している。

これらの上昇があったとしても、HBMの収益性は従来型DRAMを下回ると予想されるが、その差はかなり縮まる見込みだ。

SK Hynixも、短期的な売上最大化だけでなく、HBMと従来型DRAMの最適な配分戦略を追求する意向を示しており、収益性とAIインフラの長期的な拡大の両立を図るとしている。

メモリ主要企業の財務見通し

ベルンスタインの長期の財務予測も同様に注目に値する。

同社は、業界の主要メーカーで2027年の自己資本利益率（ROE）が非常に高い水準になると見込んでいる：

- Samsung: 55%
- SK Hynix: 108%
- Micron: 85%

キャッシュ創出も急速に加速すると予想されており、ベルンスタインは、2027年までに各社のキャッシュ残高が簿価の約70〜80%を占め得ると見積もっている。

こうした見通しを踏まえ、同研究会社は、従来の株価純資産倍率（PBR）などの価格対簿価モデルが有用性を失いつつあり、ますますフォワードの株価収益率（PER）指標を重視するべきだと考えている。

高まる利益見通し

ベルンスタインは、3つの主要メモリメーカーすべてについて目標株価を引き上げた。

同社の2027年の1株当たり利益（EPS）の見込みは、現在の市場予想を大きく上回っている：

- Samsung: コンセンサス比で26%上振れ
- SK Hynix: コンセンサス比で32%上振れ
- Micron: コンセンサス比で38%上振れ

今後数か月で年次のHBM価格交渉が一巡するにつれ、ベルンスタインはより幅広いアナリストのコンセンサス予想が上方に動く可能性があり、半導体のバリュエーションをさらに後押しする材料になり得るとみている。

AIインフラのコスト上昇

レポートはまた、ハイパースケールのクラウド事業者が直面する財務負担が増している点も指摘している。

ベルンスタインによれば、データセンターの設備投資（capex）は、高いメモリコストを吸収するだけでも約30%増やす必要がある可能性があるという。

目標とする75%の粗利率を維持するため、Nvidiaは上昇するHBMコストのかなりの部分をクラウドのインフラ提供者に転嫁することが見込まれ、AI導入の総コストをさらに押し上げることになる。

最終見通し

ベルンスタインの分析は、現在のメモリ・サイクルが単なる従来型の半導体回復以上のものであることを示唆している。

代わりに、AIインフラが、既存の製造能力ではすぐに満たせない継続的な構造的需要を生み出している。

これらの予測が当たるなら、メモリの強気相場は、2027年に向けても最も強い長期投資テーマの一つとして残り得る。価格の強さ、収益性の拡大、そしてAIインフラ向け支出の増加が、業界の次の成長局面を後押しするだろう。

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