現実のレールが稼働し、トークン化のパイロットは「Proof」から「Production」へ移行

今週、プロトコルに関する事務手続きが整いました。3つの別々の試験が、公的チェーン上で、トークン化された米国債、商業用不動産の権利証書、そしてレポ契約をそれぞれ決着させました。いずれも当日決済（same-day finality）と、オンチェーン監査ログがありました。最大規模の案件は資産運用会社のコンソーシアムによるもので、EthereumのLayer-2レール上でT-billトークンを3億8,000万ドル発行し、その後それを24時間のレポの担保として活用しました。クリアリングハウスなしで決済が成立したのです。決済リスクはT+2からT+0へ低下し、従来の経路と比べて資本効率は22%向上しました。

この転換はもはや机上の話ではありません。DTCCのサンドボックス報告では、トークン化された証券が、1,400件のテスト取引における照合の失敗（reconciliation fails）を91%削減したことが示されました。Chainlinkのプルーフ・オブ・リザーブ（proof-of-reserve）フィードは現在、オフチェーン資産のうち日次で61億ドルを検証しており、月次のPDFパックの代わりに、監査人にリアルタイムの「窓」を提供しています。これを銀行が見落とせないのは、バランスシートのドラッグを軽減するためです。単一のデスクで、資産がサイロ化されたカストディアンに保管されている場合には不可能だったのと同様に、日中に担保を複数回リサイクルできるようになりました。

磁石となるのは利回りです。トークン化されたT-billsは、マネーマーケットでの4.96%に対し、オンチェーンでは5.18%を支払います。これは2つの仲介機関をスキップするためです。この22bps（0.22%ポイント）のスプレッドが、6月以降この分野に17億ドルを引き込みました。内訳では61%が、アイドル状態のステーブルコインから回転してきたクリプトネイティブなトレジャリーによるものです。リスクと政策の論点もあります。スマートコントラクトのアップグレードには、裁判所が受け入れるガバナンスが必要であり、トークン化ファンドの破産隔離性についてはChapter 11での検証がまだありません。

それでも方向性は明確です。BlackRockのBUIDLファンドが5億ドルを超え、Franklin TempletonがBENJIトークンのピア・ツー・ピア転送を有効化したとき、旧来のカストディアンを取り巻く堀が崩れ始めました。トークン化は営業資料（ピッチデッキ）で終わらず、P&L（損益計算書）の一項目になったのです。次のフェーズは規模拡大です。デモだけでなく、SWIFTメッセージをスマートコントラクトへルーティングします。
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