シリコンバレーエリートサークルの関係ゲーム：背景のある人は5000万を手に入れ、本当に実力のある人は資金調達できない？

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著者：Shower Thoughts

編訳：深潮 TechFlow

深潮解説：シリコンバレーは能力主義からコネ主義へと変貌しつつある。スタンフォード出身の創業者は簡単に資金調達でき、VCは「中央キャスティング」されたチームにあらかじめ5000万ドルを投じて盛り上げる一方、本当に能力のある部外者は資金を集められない。この手法は短期的には有効だが、最終的には過小評価されたアウトサイダーに敗れる——流行に乗る者は、やがて淘汰される。

ピーター・ティールはよく、ある質問の様々なバリエーションを問う。「ある環境で、何が言えない言葉か？」福音派が支配する南部では、同性愛者やリベラルでいることは危険だ。大学キャンパスでは、保守派でいることは危険だ。

シリコンバレーで疑問を呈することが許されない教義は、人材エリート主義である。

シリコンバレーは伝統的にエリート主義を誇りとしてきた。背景やコネのない部外者でも現れて、時代を代表する企業を築き、報われてきた。この業界は、ロビー活動や内部コネがなければ物事が進まないと言われるワシントンDCから2851マイルも離れていることを誇りにしてきた。

今日、シリコンバレーでの結果は、誰を知っているか、そして彼らがどれだけあなたを持ち上げようとしてくれるかに依存している。

これは他のどんな古い金の業界のやり方とも変わらない。東海岸のハイファイナンス界では、正しいエリート校に行かなければならない。英国の政界では、正しい家系の姓が必要だ。

シリコンバレーはどのようにしてエリート主義から「王を創る」ゲームになったのか？

コンセンサスに基づく集団思考

シリコンバレーの思考がここ数年で極端にコンセンサス指向になったのは秘密ではない。これは主に1）AIが成長期待を歪めたこと、2）LP資本の集中、3）VC業界の職業化による。

まず、AIは収入成長への期待を完全に歪めた。歴史的に初めて、スタートアップが1、2年で0から1億ドルのARRに達するのを目にしている。SaaS時代と比較すると、毎年3倍の継続成長でIPOに十分だった。さらに凄まじいのはAnthropicのような規模の成長だ——2025年12月の90億ドルARRから2026年5月の470億ドルARRへ（途中でPalantir、Snowflake、CoreWeaveの年間収入の合計を加えたようなもの）、これは前代未聞だ。

有名VCは今、「原石には決して投資するな」と言う。転換点が見えてから最もホットな企業に参入しようとするか、過去の成功例にパターンマッチして早期に新しい企業を持ち上げようとするかのどちらかだ。前者はグロース投資の正しい戦略であり、後者は間違いだ。なぜそうなのか、そしてそれが創業者にどう影響するかは後述する。

第二に、LP資本は少数の成熟したマルチステージのフランチャイズファンドに集中している。昨年の上半期、12社のVCが全LP資金の50％を獲得した。これは主に2021～2022年のベンチャー投資アセットクラスへの過剰配分への反動であり、機関投資家がICミーティングでキャリアリスクを負わずに弁護できる「優良」ブランドへの逃避である。特にファミリーオフィスLPは、評価額がどんなに高くてもシリコンバレーのホットな企業に入れることを重視する。VCファンドがLP資本を得るために、ホットな企業の微小な株式を高値で購入しなければならないなら、そうする。

第三に、VC業界の文化は職人技の手工業から確立されたキャリアパスへと変化した。十数年前、ベンチャーキャピタルは一つの技だった。中世のギルドのように、VCは徒弟制度に従い、経験豊富な老練なGPが若手のVCに創業者を見極めるセンスや市場のタイミングを掴む感覚を訓練した。

時が経つにつれ、VC業界は別の標準的なキャリアパスへと職業化した。以前は投資銀行2年→ビジネススクール2年→プライベートエクイティだったが、今は大企業2年→高成長スタートアップ2年→ベンチャーキャピタルだ。標準的なキャリアパスができると、そこには業界が逆張りの投資を行うために依存してきた極めて独立した思考家ではなく、流行に乗る優秀な羊のようなNPCが集まる。

IPOまでの時間がかつてなく長くなりフィードバックサイクルが延びたことを考えると、VC社内で昇進するにはホットな企業（必ずしも最高の企業ではない！）に入ることがより良い戦略である。中堅VCは、潜在的なファンドリターナーに賭けるリスクを冒すよりも、安全なコンセンサスベットから素早く簡単にマークアップを得る方を好む。大手VCの離職率はかつてなく高く、数年後には彼らはその会社にいないかもしれず、リターンファンド投資のディール帰属を得ることもできない。

コンセンサス・マネーはコンセンサスな創業者を引き寄せる

典型的なスタートアップ創業者は、世の中に自分たちの道を切り開き、既成概念を全く気にしない、極めて非順応的な反逆者だと思われがちだ。そうした創業者は同年代からは二極化した評価を受け、上司の指示に従わず、構造化された会社の仕事では解雇されることもある。しかし今はそうではない。

スタートアップは、大企業やコンサルティングと変わらない、より標準的なキャリアオプションになりつつある。一つの要因は、AIによって減少しているエントリーレベルのホワイトカラーの仕事を求める新卒の失業率の高さだ。就職活動に苦しむよりも、スタートアップアクセラレーターに応募し、それをインターンプログラムのように捉え、50万ドルを使って楽しみながら大人の生活を学ぶ、という流れだ。

The Stanford Reviewは以前、YCは臆病者のためのものだと書いた。YCが年2回から年4回（年間約800社のスタートアップ！）に増え、他のアクセラレータープログラムも急増したことで、典型的なスタートアップ創業者がより画一的になり、非正統的なアウトサイダーではなくなったとしても不思議ではない。

アクセラレーターはスタートアップに、デモデイまでにVCに理解可能であることを求める圧力をかける。そのため、アイデアの迷路をさまよってプロダクトマーケットフィットを見つけようとするスタートアップは、自然と、既に機能している最も明白な混雑したカテゴリーで構築する傾向がある。現在のYCのバッチの81％はAI for XYZをやっている。暗号スタートアップは、XYZ地域のステーブルコインネオバンクやXYZ分野の予測市場をやっている。コンセンサスVCはこうしたコンセンサスアイデアに資金を提供する。なぜなら、それらは安全で馴染み深く、既に機能したものに簡単にパターンマッチできるからだ。しかし実際には、最高の企業は新しいカテゴリーを定義し、そのカテゴリーが明らかになり名前がつく何年も前に始まっている。

アクセラレーターを通さない創業者にとって、良い経歴はかつてなく重要だ。スタンフォードに行った者なら誰でも資金調達できる。OpenAIからスピンアウトした者なら誰でも資金調達できる。小切手のサイズと評価額は、学歴の良さと創業者がVCサークルでどれだけ広く人脈を持つかの関数だ。

それに加えて、大規模なマルチステージファンドは、中央キャスティングされた人物（つまり最高の学歴を持つ者たち）に1000万～5000万ドルの戦費を与え、彼らの会社が traction を得る前に特定のカテゴリーで王を創り、中央キャスティングされていない他の者がそれらの市場で勝つことを困難にしている。

したがって今や「偉大な企業を築けるか？」ではなくなった。「大手VCが資金を提供したい型に適合できるか？」となった。

魂のない内部の小さなサークル——背景やコネのある者が優遇される——これは、スキルと努力のある起業家なら誰でも勝てるというエリート主義の理念に反する。エリート主義は歴史的にシリコンバレーにその輝きを与え、アメリカで唯一アメリカンドリームが今も存在し機能している場所だった。今日のシリコンバレーはウォール街やKストリートに近づいている。

ネットワークの外側の創業者は今や、中央キャスティングされた一人になるために「このゲーム」をプレイしなければならないと感じている。つまり、ハッピーアワーやディナーでVCアソシエイトとつるみ、やや自閉的に振る舞ってFOMOと資金調達の勢いを作り出すことだ。通常、創業者がVCとネットワーキングすることは時間の無駄であり、彼らは会社を構築し顧客と話すことに集中すべきだ。今やそれはゲームの一部であり、創業者が培わなければならない追加のスキルである。

王を創ることの下流効果

公平に言えば、王を創ることはある程度効果的だ。大量の資本を調達することは、赤字で顧客を獲得するための巨大な戦費を与える（つまり、競合他社が倒産するか方向転換するまで利益なくユーザーを獲得する）。それは他のチームがあなたの市場に参入するのを怖がらせる。

しかし、王を創ることはまた、不正行為に対するモラルハザードを生み出す。企業は収益報告に関して～創造的～になり、創業者は早期にセカンダリー株式を売却する。

王を創ることは、企業に、VCに理解可能であるために収益成長を何としてでも示すよう圧力をかける。これにより、一部の企業は収益を完全に偽って報告（証券詐欺）したり、方法論で創造的になったりする。例えば、一回限りの契約を取得してそれを年換算してARRとするケースだ。これらの契約は通常、撤退条項付きのパイロット価格設定であり、皮肉にも「年間」でも「経常」でもなく、ましてや「収益」でもない。別の例として、ARRを「Annual Recurring Revenue」から「Annual Run Rate」にブランド変更し、ARRを先週の収益×52、あるいは前日の収益×365として計算することだ。これは完全な証券詐欺とは言えないが、デューデリを行う者にとって良い印象は与えない。

競争ラウンドで王を創ろうとするVCは、通常、取引を獲得するために創業者がセカンダリー株式を売却することを許可する。明らかに、ホットな企業のラウンドの10％を創業者セカンダリーに充てることは今や一般的な慣行だ。創業者セカンダリーの下流効果は、それが詐欺師を引き寄せることだ。先に述べた「ゲーム」をうまくプレイしてAラウンドでVCにFOMOを生み出し、それを利用して数百万ドルの創業者セカンダリー株式（多くの場合、会社の生涯収益を超える）を売却し、その後ゆっくりとラグを引く（rug）のである。

平均への回帰

振り子は今日、コンセンサスにあまりにも振れすぎている。私は逆張り思考への平均回帰が起こると賭ける。

歴史は繰り返し、どの年においても最もホットなテーマは、その年に設立された最も価値のある企業が属するカテゴリーではないことを示している。今回も違うとは思えない。

私は、肩にチップを乗せたアウトサイダーを、VCによって早期に王冠を授けられたインサイダーよりも全面的に支持する。シリコンバレーの集団思考のバブルの外には巨大な盲点があると信じている——背景がなく、分布の外にあり、ほとんどのVCにとって理解不能な偉大な創業者たちがいる。

エリート主義が最終的に勝ち、勢いを追いかけて王を創るゲームをする者たちは傷を舐めることになるだろうと楽観している。

流行に乗る者は、やがて屠られる。