作者：肖燕燕，金十データ
FRB議長ケビン・ウォーシュは、中銀の中核的運営方法を再検討するため、それぞれ5つの特別タスクフォースを率いる十数名の外部顧問を任命した。これらの顧問は主に学界、元中銀関係者、そして企業経営者層から選ばれている。
任命された顧問には、ジョージ・W・ブッシュ政権時代の元高級経済顧問グレッグ・マンキュー、ノーベル経済学賞受賞者トーマス・サージェント、そしてウォルマートの元CEOダグ・マクミロンが含まれる。リストには異色の人材もおり、例えば保守派ベンチャーキャピタリストのマーク・アンドリーセンは、他の2人のテクノロジー界の重鎮とともに雇用タスクフォースに参加する。
これらのタスクフォースは、ウォーシュが先月の記者会見で初めて発表したものであり、彼が約束したFRBの全面改革の先鋒となるものである。ウォーシュは、優先事項として、金融市場におけるFRBの介入規模の縮小、政策経路に関するフォワードガイダンスの弱体化、そして経済状況を解釈するためにFRBが使用する統計手法の再評価を挙げている。
**5つのタスクフォースはそれぞれ、生産性、パブリック・コミュニケーション、中銀の資産ポートフォリオ、インフレの要因、そして政策決定に使用される経済データの質に焦点を当てる。**各タスクフォースは3人の外部顧問が共同で率いる。
ウォーシュは声明で、これらのタスクフォースは「政策立案者の既存のツール、分析手法、政策枠組みに改善の余地がないか真剣に検討する」と述べた。
これらのタスクフォースは、ウォーシュの野心的な賭けを背負っている——**彼はFRBに対し、2008年の金融危機以降に形成された大量の非伝統的な運営手法を段階的に解除するよう説得しようとしている。**ただし、タスクフォースの機能は助言の提供に限られる。彼らは調査結果を金利を決定する連邦公開市場委員会に提出するが、同委員会はそれに基づいて行動する義務を負わない。歴代のFRB議長も同委員会のメンバーにコミュニケーション戦略の改革案を提案するよう指示したことがあるが、これらの努力は多くの場合、比較的わずかな調整しかもたらさなかった。
これらのタスクフォースが、単に精巧に議論されながらも棚上げされる報告書を生み出すだけでなく、FRBの制度の内部構造を真に再形成できるかどうかは、ウォーシュがFRB理事会メンバー、各地区連銀総裁、そして職業的職員の同意を得られるかどうかにかかっている——彼らの中には、ウォーシュが排除したいと考える慣行の構築者であり、今もそれを擁護している者もいる。
以下は5つのタスクフォースの詳細である。
5つのタスクフォースのうち、雇用と労働力タスクフォースは、ワシントンの政策界における伝統的な専門家層以外の人材を導入した唯一のチームである。同チームは、トランプ第二次政権の公然たる支持者であるマーク・アンドリーセンと、スタンフォード大学教授チャド・ジョーンズ、マイクロソフト傘下のXboxゲーム事業責任者アシャ・シャルマが共同で統括する。ジョーンズ教授はAI大手Anthropicと協力した経験がある。
ウォーシュは2006年から2011年までFRB理事を務め、その後10年以上、スタンフォード大学フーバー研究所の研究員としてシリコンバレーと密接な関係を築いた。昨年、FRB議長就任を検討していた際、彼は人工知能が経済をどのように変革するかについて楽観的なビジョンを述べ、AIが個人や企業の生産性向上に役立つと予言した。ウォーシュはこの見解を用いて低金利を維持することを主張した。なぜなら、より生産性の高い経済はインフレを引き起こさずに高い成長を達成できるからだ。
ウォーシュはコミュニケーションの課題を改革アジェンダの重点分野に挙げている。パブリック・コミュニケーション・タスクフォースは、元財務省およびニューヨーク連銀関係者のピーター・フィッシャー、ブラジル中央銀行前総裁アルミニオ・フラーガ、そして英国中央銀行を10年にわたって率いたマービン・キングが共同で統括する。
政策シグナルの事前発信に懐疑的な議長にとって、マービン・キングは自然な選択である——ただし、ある程度は。2022年に発表された論文で、キングはフォワードガイダンス——すなわち市場に金利の方向性をシグナルする慣行——が重荷になっていると指摘した。彼は、中央銀行はあらかじめ期待される金利経路を描くのではなく、経済状況の変化にどのように対応するかを説明すべきだと主張した。論文で彼は次のように書いている。「中央銀行のコミュニケーションは……経済状況に関するナラティブを形成することに集中すべきであり、そのナラティブは会合や報告のたびに進化していくべきである。」
ウォーシュの懐疑はより徹底している。彼は、このより抑制されたアプローチ——すなわちFRBが状況の変化にどのように対応するかを明確にすること——に対しても警戒心を持っている。彼の考えでは、中央銀行が自らの意思決定の考え方を説明しようとすること自体が、彼が排除したいフォワードガイダンスの変種にすぎない。
ハーバード大学のカレン・ダイナン、元FRB理事ジェレミー・スタイン、そしてインド中央銀行前総裁ラグラム・ラジャンが、FRBが数兆ドル規模の債券保有をどのように管理すべきかを研究する。ウォーシュは長年にわたり、金利がゼロ近くまで引き下げられた際に資産購入を通じて経済活動を刺激する政策、すなわち量的緩和政策を批判してきた。
ラジャンは量的緩和の非対称性を強調し、バランスシートの縮小は拡大よりもはるかに困難であると指摘した。2022年のカンザスシティ連銀ジャクソンホール・シンポジウムで提出した共著論文で、彼はこのプロセスは単純に逆回転すればスムーズに進むものではないと指摘した。結果として、一方向のラチェット効果が生じる。FRBが金融システムに大規模に流動性を注入している間、銀行が形成する貸出習慣は政策転換時に自然に消えることはなく、そのため金融システム——特に資本規模が小さくリスク耐性の弱い銀行——はある程度これらの現金に依存するようになり、一度流動性を引き揚げると危険な状態になる。
マンキュー、サージェント、そして国際決済銀行の元顧問ウィリアム・ホワイトが、FRBがインフレを理解し対応する方法を再検討する。FRBは2020年に政策枠組みの大幅な見直しを実施し、その際に採用された戦略は逆の問題——つまりインフレが約10年間にわたり目標の2%を下回り続けたこと——に対処するためのものだった。当時、FRBは持続的な低インフレを補うために、一定期間インフレが2%をわずかに超えることを容認することに合意した。
しかし、この枠組みはほとんど導入直後に放棄された。2021年のパンデミック後の景気回復期間中に、米国のインフレが急速に40年ぶりの高水準に上昇したためである。FRBは昨年、この枠組みを正式に廃止した。ウォーシュは現在の経済環境に合わせた新たなインフレ対応枠組みを構築したいと考えているが、具体的な代替案の内容についてはほとんど語っていない。
ウォルマートの元経営者マクミロンと、経済学者ラジ・チェティ、ケビン・マーフィーが共同で率いる経済データ・タスクフォースは、FRBが経済活動の監視方法を最初に較正する際にバイアスがなかったかどうかを審査する。
ウォーシュは、政策立案者が回収率が低下し続け、数十年前の経済構造に基づいて設定された大規模な政府統計調査データに過度に依存していると考える。一方、彼の見解では、民間企業の方がより信頼性の高い情報を入手できる。ウォーシュは先週、改革構想を説明する会合で次のように述べた。「我々が仕事をしっかりやれば、1年後に振り返って、『より良い意思決定に役立つデータを発見した』と言えるだろう。」
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ウォッシュがFRBの大改革を開始：多分野の関係者が5つのタスクグループに参加
作者：肖燕燕，金十データ
FRB議長ケビン・ウォーシュは、中銀の中核的運営方法を再検討するため、それぞれ5つの特別タスクフォースを率いる十数名の外部顧問を任命した。これらの顧問は主に学界、元中銀関係者、そして企業経営者層から選ばれている。
任命された顧問には、ジョージ・W・ブッシュ政権時代の元高級経済顧問グレッグ・マンキュー、ノーベル経済学賞受賞者トーマス・サージェント、そしてウォルマートの元CEOダグ・マクミロンが含まれる。リストには異色の人材もおり、例えば保守派ベンチャーキャピタリストのマーク・アンドリーセンは、他の2人のテクノロジー界の重鎮とともに雇用タスクフォースに参加する。
これらのタスクフォースは、ウォーシュが先月の記者会見で初めて発表したものであり、彼が約束したFRBの全面改革の先鋒となるものである。ウォーシュは、優先事項として、金融市場におけるFRBの介入規模の縮小、政策経路に関するフォワードガイダンスの弱体化、そして経済状況を解釈するためにFRBが使用する統計手法の再評価を挙げている。
**5つのタスクフォースはそれぞれ、生産性、パブリック・コミュニケーション、中銀の資産ポートフォリオ、インフレの要因、そして政策決定に使用される経済データの質に焦点を当てる。**各タスクフォースは3人の外部顧問が共同で率いる。
ウォーシュは声明で、これらのタスクフォースは「政策立案者の既存のツール、分析手法、政策枠組みに改善の余地がないか真剣に検討する」と述べた。
これらのタスクフォースは、ウォーシュの野心的な賭けを背負っている——**彼はFRBに対し、2008年の金融危機以降に形成された大量の非伝統的な運営手法を段階的に解除するよう説得しようとしている。**ただし、タスクフォースの機能は助言の提供に限られる。彼らは調査結果を金利を決定する連邦公開市場委員会に提出するが、同委員会はそれに基づいて行動する義務を負わない。歴代のFRB議長も同委員会のメンバーにコミュニケーション戦略の改革案を提案するよう指示したことがあるが、これらの努力は多くの場合、比較的わずかな調整しかもたらさなかった。
これらのタスクフォースが、単に精巧に議論されながらも棚上げされる報告書を生み出すだけでなく、FRBの制度の内部構造を真に再形成できるかどうかは、ウォーシュがFRB理事会メンバー、各地区連銀総裁、そして職業的職員の同意を得られるかどうかにかかっている——彼らの中には、ウォーシュが排除したいと考える慣行の構築者であり、今もそれを擁護している者もいる。
以下は5つのタスクフォースの詳細である。
人工知能、生産性、雇用
5つのタスクフォースのうち、雇用と労働力タスクフォースは、ワシントンの政策界における伝統的な専門家層以外の人材を導入した唯一のチームである。同チームは、トランプ第二次政権の公然たる支持者であるマーク・アンドリーセンと、スタンフォード大学教授チャド・ジョーンズ、マイクロソフト傘下のXboxゲーム事業責任者アシャ・シャルマが共同で統括する。ジョーンズ教授はAI大手Anthropicと協力した経験がある。
ウォーシュは2006年から2011年までFRB理事を務め、その後10年以上、スタンフォード大学フーバー研究所の研究員としてシリコンバレーと密接な関係を築いた。昨年、FRB議長就任を検討していた際、彼は人工知能が経済をどのように変革するかについて楽観的なビジョンを述べ、AIが個人や企業の生産性向上に役立つと予言した。ウォーシュはこの見解を用いて低金利を維持することを主張した。なぜなら、より生産性の高い経済はインフレを引き起こさずに高い成長を達成できるからだ。
パブリック・コミュニケーション
ウォーシュはコミュニケーションの課題を改革アジェンダの重点分野に挙げている。パブリック・コミュニケーション・タスクフォースは、元財務省およびニューヨーク連銀関係者のピーター・フィッシャー、ブラジル中央銀行前総裁アルミニオ・フラーガ、そして英国中央銀行を10年にわたって率いたマービン・キングが共同で統括する。
政策シグナルの事前発信に懐疑的な議長にとって、マービン・キングは自然な選択である——ただし、ある程度は。2022年に発表された論文で、キングはフォワードガイダンス——すなわち市場に金利の方向性をシグナルする慣行——が重荷になっていると指摘した。彼は、中央銀行はあらかじめ期待される金利経路を描くのではなく、経済状況の変化にどのように対応するかを説明すべきだと主張した。論文で彼は次のように書いている。「中央銀行のコミュニケーションは……経済状況に関するナラティブを形成することに集中すべきであり、そのナラティブは会合や報告のたびに進化していくべきである。」
ウォーシュの懐疑はより徹底している。彼は、このより抑制されたアプローチ——すなわちFRBが状況の変化にどのように対応するかを明確にすること——に対しても警戒心を持っている。彼の考えでは、中央銀行が自らの意思決定の考え方を説明しようとすること自体が、彼が排除したいフォワードガイダンスの変種にすぎない。
バランスシート
ハーバード大学のカレン・ダイナン、元FRB理事ジェレミー・スタイン、そしてインド中央銀行前総裁ラグラム・ラジャンが、FRBが数兆ドル規模の債券保有をどのように管理すべきかを研究する。ウォーシュは長年にわたり、金利がゼロ近くまで引き下げられた際に資産購入を通じて経済活動を刺激する政策、すなわち量的緩和政策を批判してきた。
ラジャンは量的緩和の非対称性を強調し、バランスシートの縮小は拡大よりもはるかに困難であると指摘した。2022年のカンザスシティ連銀ジャクソンホール・シンポジウムで提出した共著論文で、彼はこのプロセスは単純に逆回転すればスムーズに進むものではないと指摘した。結果として、一方向のラチェット効果が生じる。FRBが金融システムに大規模に流動性を注入している間、銀行が形成する貸出習慣は政策転換時に自然に消えることはなく、そのため金融システム——特に資本規模が小さくリスク耐性の弱い銀行——はある程度これらの現金に依存するようになり、一度流動性を引き揚げると危険な状態になる。
インフレーション
マンキュー、サージェント、そして国際決済銀行の元顧問ウィリアム・ホワイトが、FRBがインフレを理解し対応する方法を再検討する。FRBは2020年に政策枠組みの大幅な見直しを実施し、その際に採用された戦略は逆の問題——つまりインフレが約10年間にわたり目標の2%を下回り続けたこと——に対処するためのものだった。当時、FRBは持続的な低インフレを補うために、一定期間インフレが2%をわずかに超えることを容認することに合意した。
しかし、この枠組みはほとんど導入直後に放棄された。2021年のパンデミック後の景気回復期間中に、米国のインフレが急速に40年ぶりの高水準に上昇したためである。FRBは昨年、この枠組みを正式に廃止した。ウォーシュは現在の経済環境に合わせた新たなインフレ対応枠組みを構築したいと考えているが、具体的な代替案の内容についてはほとんど語っていない。
経済データ
ウォルマートの元経営者マクミロンと、経済学者ラジ・チェティ、ケビン・マーフィーが共同で率いる経済データ・タスクフォースは、FRBが経済活動の監視方法を最初に較正する際にバイアスがなかったかどうかを審査する。
ウォーシュは、政策立案者が回収率が低下し続け、数十年前の経済構造に基づいて設定された大規模な政府統計調査データに過度に依存していると考える。一方、彼の見解では、民間企業の方がより信頼性の高い情報を入手できる。ウォーシュは先週、改革構想を説明する会合で次のように述べた。「我々が仕事をしっかりやれば、1年後に振り返って、『より良い意思決定に役立つデータを発見した』と言えるだろう。」