Mica時代、欧州暗号資産の新たな勢力図：なぜドイツが主舞台に立つのか？

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著者：Zen、PANews

MiCAの経過措置が終了段階に入るにつれ、欧州の暗号資産業界は制度面での大規模な選別を経験した。MiCAが完全に施行されると、これまで各国の現地登録、規制の空白、または経過措置に依存して欧州ユーザーにサービスを提供していたプラットフォームは、EUの統一フレームワークに再編入され、暗号資産サービスプロバイダーの認可、すなわちCASP認可を取得しなければ、コンプライアンスを維持して事業を継続できなくなる。

フィナンシャル・タイムズ紙の報道によると、7月1日時点で、EU域内の暗号関連企業のうち新規制の下で事業を継続できるのは約12％のみで、認可を受けた機関は244社であった。認可を期限内に取得できなかった多くのプラットフォームは、関連する暗号資産サービスを停止せざるを得ず、欧州のコンプライアンス市場のメインテーブルから撤退した。

そしてこの新しいテーブルにおいて、ドイツの位置づけはひときわ際立っている。ドイツは現在、MiCA認可を受けた暗号資産サービスプロバイダーを57社有しており、これはEU全体の244件の認可の約23％を占め、他のEU加盟国を大きくリードしている。MiCAは認可事業者がEU域内で国境を越えてサービスを提供することを認めているため、ドイツは認可数が最も多い加盟国の一つであるだけでなく、欧州の暗号プラットフォームが統一市場に参入するための重要なコンプライアンスの玄関口にもなりつつある。

さらに、ドイツは単なる「取得認可数でリードする市場」にとどまらず、欧州の暗号金融の再階層化における結節点のような存在であり、規制の玄関口から、銀行による販売チャネル、そしてデジタル金融インフラの参加者へと進化している。

機能別規制がMiCAへの円滑な移行を可能に

EUの統一フレームワークが発効する以前から、ドイツでは暗号資産の発行、取引、ブローカー業務、カストディ、市場秩序などの各プロセスを、銀行、証券、決済、資本市場といった異なる規制体系に組み込んでいた。この機能別規制の基盤があったからこそ、MiCAが分散したルールを統一的なEUフレームワークにまとめた際に、ドイツは新たな規制を比較的迅速に受け入れ、従来の国内コンプライアンス経路を欧州規模に拡張することができた。

MiCAが正式に施行される前から、ドイツにはリテールユーザーや機関投資家向けの暗号取引の入り口が複数存在していた。こうした初期のプラットフォームも完全に規制の枠外にあったわけではなく、認可銀行や代理人の仕組みを通じて、ドイツの既存の金融サービス体系に組み込まれていた。

例えば、ドイツの初期のビットコイン取引マッチングプラットフォームであるBitcoin.deは、運営主体のBitcoin Deutschland AGが、Fidor Bankの「被拘束代理人」として関連する投資ブローカー業務を行っていた。これはドイツの金融規制において、認可銀行に依存して事業を展開する方法である。代理人自体は独立した企業や個人でありうるが、特定の認可金融機関に代わって特定の業務のみを実施する。この仕組みにおいて、認可銀行であるFidor Bankが責任の受け皿となり、相応の規制責任を負う。

この「埋め込み型」のコンプライアンス経路とは異なり、ドイツの証券取引所運営会社であるシュトゥットガルト取引所グループは、自ら暗号資産取引を取引所、ブローカー、カストディのシステムに組み込むことを選択した。2019年、同グループはリテールユーザー向けの暗号取引アプリ「BISON」をリリースし、比較的シンプルな売買の入り口を提供した。同年、同グループはドイツ初の規制対象デジタル資産取引プラットフォーム「BSDEX」も立ち上げ、オーダーブック方式と固定取引ルールを採用し、よりプロの投資家を対象とした。

国内のプラットフォームに加えて、ドイツの規制フレームワークは国際的なプラットフォームも魅了した。その代表例が、Coinbaseがドイツで展開するCoinbase Germanyである。2021年、Coinbase GermanyはBaFinから暗号カストディおよび取引に関する許可を取得した。BaFinはドイツ連邦金融監督庁であり、銀行、証券、保険、および一部の暗号金融サービスを監督する。この許可は、ドイツが2020年に導入した新たな暗号規制制度に基づくもので、暗号カストディと取引を対象としている。

これらの事例は、MiCA発効前にドイツの規制当局が重点を置いていたのは、プラットフォームの業務を機能ごとに分割・判断することであったことを示している。これには、『ドイツ銀行法』『ドイツ証券取引法』、決済サービス規制フレームワークなど、複数のドイツの伝統的な金融法律が関わっていた。BaFinが初期に発表したトークン分類に関する文書も、この機能別規制の考え方を反映している。同文書は、トークンが金融商品、有価証券、資本投資、または投資ファンドの持分に該当するかどうかは、その具体的な構造と経済的機能に基づいてケースバイケースで判断する必要があると指摘していた。

したがって、ドイツの規制基盤は完全に成熟・完璧とは言えないものの、暗号プラットフォームの主要業務を伝統的な金融法体系に組み込むことで、顧客調査、組織ガバナンス、リスク管理、規制報告の能力を備えた機関を事前に「訓練」していたと言える。最も規制が緩い市場ではないかもしれないが、ルートが比較的明確で、金融インフラが比較的整っており、規制の経験が比較的予測可能であるという強みがある。欧州市場に参入したい新興プラットフォームにとって、ドイツの魅力はまさにここにある。

銀行がドイツの暗号サービスへの直接的な入り口に

世界の暗号市場において、多くの国の伝統的な銀行システムは暗号業界と距離を置き、時には対立することさえある。しかし、ドイツの暗号市場の発展過程において、銀行はコンプライアンスのチェーンにおける参加者であるだけでなく、ユーザーが暗号資産を利用する際の入り口にもなっている。

初期には、Fidor BankがBitcoin.deとの協力を通じて国内プラットフォームのコンプライアンス構造に参加した。その後、規制の枠組みが徐々に明確になるにつれて、CommerzbankやDekaBankなどの伝統的な金融機関も、暗号カストディ、取引、機関向けサービスへの展開を相次いで開始した。

銀行の役割が舞台裏から表舞台へと移行する傾向は、すでに形成されつつあった。そしてMiCAの発効はこの傾向をさらに加速させ、暗号サービスが銀行自身のリテールチャネルに迅速に組み込まれ、一般ユーザーが直接アクセスできる新たな入り口となった。

最も直接的な事例はDZ Bank、すなわちドイツ中央合作銀行である。同銀行はドイツの協同金融システムの中核銀行であり、資産規模でドイツ第2位の銀行である。2026年1月、DZ BankはBaFinからMiCAR認可を取得し、暗号資産サービス「meinKrypto」を開始すると発表した。

この商品は、VR Banking Appに統合されたウォレットおよび取引の入り口として設計されており、自己決定型の顧客を対象としており、プライベートバンキングの投資アドバイスの一部ではない。協同組合銀行が自身のMiCAR通知を完了し、関連機能を稼働させた後、顧客は使い慣れた銀行アプリを通じて暗号資産に投資できるようになる。

もう一つの経路は、ドイツの貯蓄銀行システムであるSparkassenから来ている。Sparkassenはドイツ各地の公共貯蓄銀行からなる金融ネットワークであり、多くの地方銀行店舗と個人顧客をカバーしている。このシステムにおける重要な証券サービス・資産管理機関として、DekaBankはしばしば貯蓄銀行システムの「証券会社」または資本市場サービスのプラットフォームと呼ばれる。

公開された計画によると、ドイツの貯蓄銀行システムはDekaBankのプラットフォームを通じて、モバイルバンキングアプリ内で個人顧客にビットコインやイーサリアムなどの暗号資産取引サービスを提供する予定であり、2026年夏の開始を目標としている。

このような変化の意義は、暗号サービスの流通方法の変化にある。一般ユーザーにとって、暗号資産はもはや外部取引プラットフォーム上の高リスク商品ではなく、銀行アプリ、顧客口座、既存のコンプライアンスプロセスの中に組み込まれている。

取引センターから欧州デジタル資産インフラのハブへ

取引プラットフォームのライセンスが「誰がコンプライアンスに従って暗号サービスを提供できるか」を解決し、銀行アプリが「一般ユーザーはどこから暗号資産にアクセスするか」を解決するのであれば、より深いレベルの問題は、将来のオンチェーン資産を誰が発行・カストディ・決済し、どのような決済・清算手段を通じて資本市場システムに組み込むかということである。ドイツの暗号に対する戦略は、取引およびリテールの入り口から、こうした基盤的な金融インフラへと拡大しつつある。

ドイツ取引所グループ（Deutsche Börse Group）は、ドイツの中心的な取引所および市場インフラグループであり、取引、清算、データ指数、投資管理ソリューション、ポストトレードサービスなどのプロセスをカバーしている。傘下のClearstreamはポストトレード事業部門であり、証券の決済、カストディ、資産サービス、すなわち取引が実際に完了し、資産の権利が継続的に管理されるバックオフィスインフラを主に担当する。

2026年6月、Clearstreamは次世代デジタル証券インフラの立ち上げを発表し、2026年から2027年にかけて段階的に稼働させる計画である。同社の発表によると、このプラットフォームは発行、販売、決済、カストディ、資産サービス、流動性、資金調達など証券のライフサイクル全体をカバーし、伝統的有価証券とトークン化証券の両方を対象とし、MiFIDおよびMiCAの枠組み下の資産に対応する。Clearstreamはさらに、このプラットフォームが機関投資家によるブロックチェーン技術、暗号資産、ステーブルコイン、証券型トークンへのアクセスをサポートし、オンチェーン決済、証券の大規模トークン化、同一資産の複数取引における担保の再利用などのユースケースを探求すると述べている。

Deutsche BörseやClearstreamのような市場インフラ機関にとって、トークン化証券、ステーブルコイン、暗号資産は、より広範な資本市場インフラのアップグレードに組み込まれつつある。これらのインフラが規制当局の承認を得て機関投資家に広く採用されれば、ドイツの機関は欧州デジタル資産市場においてより有利な立場を占めることができるだろう。

また、ユーロステーブルコインも同じ主軸に位置づけられる。欧州の銀行が支援し、本社をアムステルダムに置くユーロステーブルコインプロジェクト「Qivalis」は、米国企業のデジタル決済における支配力に対抗し、将来の資産トークン化に備えることを目的としている。Qivalisの設立メンバーには、DekaBank、DZ BANK、ING、BNP Paribas、BBVA、UniCreditなどの欧州銀行が含まれており、規制当局の承認後、2026年下半期に規制対象のユーロステーブルコインを発行する計画である。

ドイツにとって、このプロジェクトの意義は、ドイツが単独でユーロステーブルコインを主導することではなく、ドイツの銀行システムがすでに欧州のデジタル決済とトークン化金融インフラの共同建設に参入していることにある。DekaBankはドイツの貯蓄銀行システムとつながり、DZ Bankは協同銀行システムとつながっており、彼らがQivalisに参加することは、ドイツの暗号戦略がユーロステーブルコイン、オンチェーン決済、将来のトークン化資産決済といった、より基盤的な金融インフラにまで拡大していることを示している。

今後、欧州の暗号業界における競争は、ライセンス、銀行との連携、カストディ、決済、税務の透明性、国境を越えたサービス能力にますます重点が置かれるようになるだろう。そしてドイツは、まさにこれらの能力の結節点に位置している。