著者：Tanay Ved，Coin Metrics 上級研究員；翻訳：Shaw，金色財経
金利予想の転換、ビットコインETFの資金流出継続、AI株式への大規模な資金シフトの多重要因により、ビットコインは4月の上昇分をすべて吐き出し、第2四半期全体で約11％下落した。
ETF、Strategy、ステーブルコインの3大流動性チャネルが第2四半期に同時に弱体化し、現物ビットコインETFだけで40.8億ドルの純資金流出を記録した。
今四半期のビットコインとイーサリアムのロングポジション強制決済総額は83.5億ドルに達し、市場は大規模なレバレッジ解消が行われた。第3四半期に入ると、市場流動性はやや縮小したものの、全体的な安定性は向上した。
2026年第2四半期のスタート時、デジタル資産は一時力強い上昇を見せた。第1四半期の市場は低調だったが、4月に入るとビットコインは全面反発し、米国株とともに上昇し、価格は約82,000ドルまで上昇。その際、地政学的な紛争への懸念が一時的に和らぎ、機関投資家からの需要もやや回復した。しかし、この上昇相場は長続きしなかった。
相場の反転は3つの要因が重なって引き起こされた。米イラン外交情勢の変動、ブレント原油価格が126.41ドルまで急騰し、原油価格の上昇が続いた。米連邦準備制度理事会（FRB）の金融政策見通しがタカ派寄りに転換。収益成長が堅調なAI株式セクターへの大規模な資金シフト。
出典：Talos State of the Market Dashboard
5月中旬までは、暗号資産と米国株は概ね同様の動きを見せ、ビットコインとイーサリアムは4月初来ともに約20％上昇した。しかし5月末に両者の動きは乖離し始めた。暗号資産は調整を始めたが、米国株は堅調を維持した。今四半期末時点で、S&P500指数は約16％、ナスダック100指数は約28％上昇。ビットコインは約10％下落、イーサリアムは約20％下落、SOLは約13％下落。
ビットコインの現在の価格は約6万ドルで推移しており、2025年末に付けた12.6万ドルの史上最高値から約52％下落している。アルトコインの相場も大同小異であり、上昇した銘柄はごくわずかである。年初来、時価総額上位20の暗号資産の中で、Hyperliquid（トークンHYPE）が唯一目立ったパフォーマンスを示し、142％上昇した。上昇の原動力は、オンチェーン株式やコモディティの無期限先物取引需要の急増である。
今四半期の相場の弱含みは、3大需要チャネルの同時縮小によってさらに悪化した。現物ビットコインETF、MicroStrategyのような保有庫企業、ステーブルコインの総供給規模のいずれもが悪化した。
4月の現物ビットコインETFは好調な滑り出しを見せ、資金は継続的に純流入となった。**4月20日には1日あたりの純流入のピークとなる4.74億ドルを記録したが、その後資金フローは完全に反転した。**今四半期の残りの期間は純流出が中心となり、第2四半期全体で53営業日が資金流出、わずか30営業日が純流入であった。今四半期に追跡した全発行体の合計純流出額は40.8億ドルで、そのうち6月の流出額が大部分を占め、38.4億ドルに達した。
**今四半期、Strategyのビットコイン購入ペースは著しく減速した。同社が発行し、もともと100ドル近辺での取引を想定していた優先株STRCは、約74ドルの史上最安値近くまで下落した。**また、同社の修正後の純資産価値プレミアムは1倍に低下し、同社のビットコイン保有を支える資金調達チャネルに直接的な打撃を与えた。6月初旬の32BTC売却は市場に不意打ちを与え、長年信じられてきた「決して売却しない」というコンセンサスを完全に揺るがした。このため、**Strategyは新たなデジタルクレジットキャピタルフレームワークを発表した。**STRCの配当利回りを12％に引き上げ、最大12.5億ドル相当のビットコイン売却を承認し、約17ヶ月分の配当支払い義務をカバーできる25.5億ドルの現金準備金を設定した。
第2四半期のステーブルコイン全体の時価総額は約42億ドル縮小し、オンチェーン取引と市場流動性を支える大きな予備資金を引き揚げた。そのうちUSDTは18億ドルの小幅な増加、Circle（USDC）は34億ドルの流出。市場のリスク回避ムードが高まり、投資家の利付きステーブルコイン戦略への需要が低下し、Ethena発行のUSDeは14億ドル縮小した。
3大需要チャネルの同時弱体化により、第3四半期の市場流動性環境は第2四半期のスタート時よりも大幅に逼迫している。資金が暗号資産に回帰するのか、それともAI株式に流入し続けるのかは、引き続き注視すべき核心的な変数である。
主要取引所の現物取引総額は前期比28％減少し、2.32兆ドルとなった。1月から始まった取引減少傾向が継続している。**先物取引は比較的底堅く、12.32兆ドルと前期比11.6％の減少にとどまった。**しかし、現物／先物取引比率は0.23倍から0.19倍に縮小し、市場資金がよりデリバティブポジションにシフトし、現物購入需要が弱まっていることを示している。
Hyperliquidのパフォーマンスは特に顕著で、先物取引量の市場シェアは約4.5％に上昇し、オンチェーン無期限先物が中央集権型取引所の市場シェアを奪い続けている。
建玉（OI）は5月の大幅下落の直前にピークに達し、ビットコインの建玉は492億ドル、イーサリアムは272億ドルとなった。 現在はそれぞれ335億ドル、162億ドルまで低下し、高値からそれぞれ32％、40％下落している。第2四半期のビットコインとイーサリアムのロングポジション強制決済総額は合計83.5億ドルに達し、そのうち半分以上が5月25日から6月7日にかけて集中して発生した。高レバレッジのロングポジションは、自己強化型の下落サイクルの中で一括清算された。第3四半期に入ると、市場全体のレバレッジ水準は大幅に低下している。
今四半期の資金調達率は激しく変動した。4月中旬には大きくディスカウントし、年率換算で-16％に達した。ロングポジションが積み上がるにつれて、5月の資金調達率は大きくプラスに転じ、年率+10％となった。その後の市場の売り浴びせにより資金調達率は中立に戻り、期末は慎重なムードからゼロ近辺で推移した。
市場の流動性も同時に弱まった。ビットコインの板2％深度の注文量は、5月初めの約7000万ドルのピークから、6月末には約3500万～4000万ドルまで低下し、板が薄くなり、売り圧力を受け止める能力が大幅に低下したことを反映している。
今四半期の値動きの上下は別として、複数の構造的変革が市場の将来の方向性を示しており、多様な新しいオンチェーン資産クラスとそれらを支える基盤インフラを網羅している。
トークン化株式：Coinbaseは1:1完全担保型のトークン化株式を発表し、投資家は対応する株式のすべての法定株主権利を完全に享受できる。株式などの証券トークン化の新しいモデルが次々と登場する中、オンチェーンで株式エクスポージャーを得るための様々な実装パスを整理した。
RWA無期限先物が爆発的に増加。Hyperliquid HIP-3無期限先物や各大手中央集権型取引所の24時間リアルアセット（RWA）無期限先物商品により、オンチェーン取引と価格発見メカニズムは暗号資産に限定されず、株式、株価指数、コモディティにまで拡大している。
SpaceXの上場前オンチェーン価格決定：SpaceXは米国東部時間2026年6月12日にナスダックに正式上場し、ティッカーはSPCX。時価総額1.7兆ドルのIPOは、正式上場前に暗号インフラを通じて価格が決定され、未公開企業に先行した価格発見チャネルを提供した。
トレジャリーと貸付市場：オンチェーントレジャリーは機関投資家の資金のコアな割り当て先となりつつあり、ユーザーの預金を集約し、Morpho、Aaveなどのプロトコルにおける選別された貸付戦略に投資している。Bitwiseなどの伝統的資産運用会社がトレジャリー戦略の運営に参入しており、関連するインフラは急速に成熟しつつある。
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第二四半期の暗号市場振り返り：相場トレンド、セクターローテーション、手数料の動向
著者：Tanay Ved，Coin Metrics 上級研究員；翻訳：Shaw，金色財経
要点まとめ：
金利予想の転換、ビットコインETFの資金流出継続、AI株式への大規模な資金シフトの多重要因により、ビットコインは4月の上昇分をすべて吐き出し、第2四半期全体で約11％下落した。
ETF、Strategy、ステーブルコインの3大流動性チャネルが第2四半期に同時に弱体化し、現物ビットコインETFだけで40.8億ドルの純資金流出を記録した。
今四半期のビットコインとイーサリアムのロングポジション強制決済総額は83.5億ドルに達し、市場は大規模なレバレッジ解消が行われた。第3四半期に入ると、市場流動性はやや縮小したものの、全体的な安定性は向上した。
市場概況と相場パフォーマンス
2026年第2四半期のスタート時、デジタル資産は一時力強い上昇を見せた。第1四半期の市場は低調だったが、4月に入るとビットコインは全面反発し、米国株とともに上昇し、価格は約82,000ドルまで上昇。その際、地政学的な紛争への懸念が一時的に和らぎ、機関投資家からの需要もやや回復した。しかし、この上昇相場は長続きしなかった。
相場の反転は3つの要因が重なって引き起こされた。米イラン外交情勢の変動、ブレント原油価格が126.41ドルまで急騰し、原油価格の上昇が続いた。米連邦準備制度理事会（FRB）の金融政策見通しがタカ派寄りに転換。収益成長が堅調なAI株式セクターへの大規模な資金シフト。
出典：Talos State of the Market Dashboard
5月中旬までは、暗号資産と米国株は概ね同様の動きを見せ、ビットコインとイーサリアムは4月初来ともに約20％上昇した。しかし5月末に両者の動きは乖離し始めた。暗号資産は調整を始めたが、米国株は堅調を維持した。今四半期末時点で、S&P500指数は約16％、ナスダック100指数は約28％上昇。ビットコインは約10％下落、イーサリアムは約20％下落、SOLは約13％下落。
出典：Talos State of the Market Dashboard
ビットコインの現在の価格は約6万ドルで推移しており、2025年末に付けた12.6万ドルの史上最高値から約52％下落している。アルトコインの相場も大同小異であり、上昇した銘柄はごくわずかである。年初来、時価総額上位20の暗号資産の中で、Hyperliquid（トークンHYPE）が唯一目立ったパフォーマンスを示し、142％上昇した。上昇の原動力は、オンチェーン株式やコモディティの無期限先物取引需要の急増である。
資金フロー
今四半期の相場の弱含みは、3大需要チャネルの同時縮小によってさらに悪化した。現物ビットコインETF、MicroStrategyのような保有庫企業、ステーブルコインの総供給規模のいずれもが悪化した。
現物ビットコインETF
4月の現物ビットコインETFは好調な滑り出しを見せ、資金は継続的に純流入となった。**4月20日には1日あたりの純流入のピークとなる4.74億ドルを記録したが、その後資金フローは完全に反転した。**今四半期の残りの期間は純流出が中心となり、第2四半期全体で53営業日が資金流出、わずか30営業日が純流入であった。今四半期に追跡した全発行体の合計純流出額は40.8億ドルで、そのうち6月の流出額が大部分を占め、38.4億ドルに達した。
出典：Talos State of the Market Dashboard
デジタル資産トレジャリー（Strategy）
**今四半期、Strategyのビットコイン購入ペースは著しく減速した。同社が発行し、もともと100ドル近辺での取引を想定していた優先株STRCは、約74ドルの史上最安値近くまで下落した。**また、同社の修正後の純資産価値プレミアムは1倍に低下し、同社のビットコイン保有を支える資金調達チャネルに直接的な打撃を与えた。6月初旬の32BTC売却は市場に不意打ちを与え、長年信じられてきた「決して売却しない」というコンセンサスを完全に揺るがした。このため、**Strategyは新たなデジタルクレジットキャピタルフレームワークを発表した。**STRCの配当利回りを12％に引き上げ、最大12.5億ドル相当のビットコイン売却を承認し、約17ヶ月分の配当支払い義務をカバーできる25.5億ドルの現金準備金を設定した。
ステーブルコイン
第2四半期のステーブルコイン全体の時価総額は約42億ドル縮小し、オンチェーン取引と市場流動性を支える大きな予備資金を引き揚げた。そのうちUSDTは18億ドルの小幅な増加、Circle（USDC）は34億ドルの流出。市場のリスク回避ムードが高まり、投資家の利付きステーブルコイン戦略への需要が低下し、Ethena発行のUSDeは14億ドル縮小した。
3大需要チャネルの同時弱体化により、第3四半期の市場流動性環境は第2四半期のスタート時よりも大幅に逼迫している。資金が暗号資産に回帰するのか、それともAI株式に流入し続けるのかは、引き続き注視すべき核心的な変数である。
取引所取引データとデリバティブ市場
主要取引所の現物取引総額は前期比28％減少し、2.32兆ドルとなった。1月から始まった取引減少傾向が継続している。**先物取引は比較的底堅く、12.32兆ドルと前期比11.6％の減少にとどまった。**しかし、現物／先物取引比率は0.23倍から0.19倍に縮小し、市場資金がよりデリバティブポジションにシフトし、現物購入需要が弱まっていることを示している。
Hyperliquidのパフォーマンスは特に顕著で、先物取引量の市場シェアは約4.5％に上昇し、オンチェーン無期限先物が中央集権型取引所の市場シェアを奪い続けている。
出典：Talos State of the Market Dashboard
建玉（OI）は5月の大幅下落の直前にピークに達し、ビットコインの建玉は492億ドル、イーサリアムは272億ドルとなった。 現在はそれぞれ335億ドル、162億ドルまで低下し、高値からそれぞれ32％、40％下落している。第2四半期のビットコインとイーサリアムのロングポジション強制決済総額は合計83.5億ドルに達し、そのうち半分以上が5月25日から6月7日にかけて集中して発生した。高レバレッジのロングポジションは、自己強化型の下落サイクルの中で一括清算された。第3四半期に入ると、市場全体のレバレッジ水準は大幅に低下している。
今四半期の資金調達率は激しく変動した。4月中旬には大きくディスカウントし、年率換算で-16％に達した。ロングポジションが積み上がるにつれて、5月の資金調達率は大きくプラスに転じ、年率+10％となった。その後の市場の売り浴びせにより資金調達率は中立に戻り、期末は慎重なムードからゼロ近辺で推移した。
市場の流動性も同時に弱まった。ビットコインの板2％深度の注文量は、5月初めの約7000万ドルのピークから、6月末には約3500万～4000万ドルまで低下し、板が薄くなり、売り圧力を受け止める能力が大幅に低下したことを反映している。
出典：Talos State of the Market Dashboard
今四半期および今後の方向性を形作る核心的なテーマ
今四半期の値動きの上下は別として、複数の構造的変革が市場の将来の方向性を示しており、多様な新しいオンチェーン資産クラスとそれらを支える基盤インフラを網羅している。
トークン化株式：Coinbaseは1:1完全担保型のトークン化株式を発表し、投資家は対応する株式のすべての法定株主権利を完全に享受できる。株式などの証券トークン化の新しいモデルが次々と登場する中、オンチェーンで株式エクスポージャーを得るための様々な実装パスを整理した。
RWA無期限先物が爆発的に増加。Hyperliquid HIP-3無期限先物や各大手中央集権型取引所の24時間リアルアセット（RWA）無期限先物商品により、オンチェーン取引と価格発見メカニズムは暗号資産に限定されず、株式、株価指数、コモディティにまで拡大している。
SpaceXの上場前オンチェーン価格決定：SpaceXは米国東部時間2026年6月12日にナスダックに正式上場し、ティッカーはSPCX。時価総額1.7兆ドルのIPOは、正式上場前に暗号インフラを通じて価格が決定され、未公開企業に先行した価格発見チャネルを提供した。
トレジャリーと貸付市場：オンチェーントレジャリーは機関投資家の資金のコアな割り当て先となりつつあり、ユーザーの預金を集約し、Morpho、Aaveなどのプロトコルにおける選別された貸付戦略に投資している。Bitwiseなどの伝統的資産運用会社がトレジャリー戦略の運営に参入しており、関連するインフラは急速に成熟しつつある。