SemiAnalysis：Anthropic第3四半期の利益が10億ドルを突破する見込み

著者：許超

調査機関SemiAnalysisの最新分析は、Anthropicが競合他社をはるかに上回る収益力と成長速度でAI商業化の構図を再形成していることを明らかにしている。APIを中核とする高粗利のビジネスモデルにより、AnthropicはB2B AI市場のリーダーとなっている。

SemiAnalysisが発表した詳細報告書によると、Anthropicは2026年第3四半期に10億ドルのGAAPベース利払い前税引前利益（EBIT）を達成する見込みで、これは約6％の利益率に相当する。同時に、年間経常収益（ARR）は2025年末の90億ドルから現在は600億ドル超に急増している。同機関は、Anthropicが月約150億ドルの純新規ARR（NNARR）ペースを維持すれば、2027年末のARRは3000億ドルに達し、6兆ドルの企業価値に対応し、世界で最も時価総額の高い企業になると予測している。

Anthropicは6月1日にIPO申請を秘密裏に提出した。SemiAnalysisは、このタイミングでの上場には戦略的緊急性があると判断している——Alphabetは847.5億ドルの株式調達を完了しており、Metaも数百億ドルの資金調達計画が報じられており、資本市場の窓口は狭まっている。報告書は、Anthropicの優れた財務データとビジネスモデルは、OpenAIより先に上場し、資本競争の主導権を握るべきであることを意味していると指摘している。

Claude CodeがB2B市場を爆発的に普及させ、ARRが四半期で2倍以上増加

Anthropicの業績の転換点はClaude Codeの爆発的な普及に起因する。SemiAnalysisのデータによると、Claude Codeは現在GitHubの全コード提出量の7％超を占めており、これにより同社のARRは第1四半期の月次新規分が1月の30億ドルから3月には110億ドルに急上昇した。

収益構造において、AnthropicとOpenAIは顕著な差別化を示している。AnthropicのARRの約75％～85％は使用量課金ベースのAPI事業から生じており、消費者向けサブスクリプションは総ARRの5％のみである。対照的に、OpenAIは2026年第1四半期においても収益の65％超をサブスクリプションモデルから得ており、消費者向けARRの割合は約40％である。

SemiAnalysisは、APIモデルの核となる優位性は単一ユーザー収入の上限がないことにあると指摘している——同一顧客がより多くのエージェンティックワークフロー（Agentic Workflow）を採用するにつれて、そのトークン消費量と対応する収益は継続的に増加し、新規顧客を追加することなく拡大できる。Anthropicの最高財務責任者（CFO）であるKrishna Rao氏は今年5月のポッドキャストで、同社のネット収益保持率（NRR）は500％に達し、すなわち第1四半期に300億ドルのARRに貢献した顧客は、1年前にはわずか20億ドルの貢献だったと明らかにした。

粗利率の優位性が複利のフライホイールを構成し、OpenAIとの差は明らか

ビジネスモデルの違いは直接粗利率に現れている。SemiAnalysisの推定では、Anthropicの現在の総合粗利率は60％半ばの水準まで上昇しており、2024年にはマイナス94％だった。そのうち、API事業の粗利率は80％超である。

粗利率大幅改善の核心的な原動力は推論効率の向上である。メガワット当たりの算力に対応するARRで測ると、Anthropicのこの指標は今年後半には6000万ドルに達する見込みであり、9か月前はわずか1600万ドルだった。推論算力コストは基本的に固定されているため、単位算力当たりの処理トークン量またはトークン価格が上昇すると、限界利益率は100％近くになる。

報告書の試算では、AnthropicとOpenAIがともに1000億ドルのARRに達した場合、OpenAIは9億人超の無料ユーザーをサポートする必要があるため（SemiAnalysisは月間サービスコストを約0.70ドル/人と推定）、粗利益はAnthropicより約250億ドル少なくなる。この差は、次世代モデルトレーニングへの再投資能力に直接影響する。

SemiAnalysisは「訓練前利払い前税引前利益」（EBTIT）をラボの再投資能力を測る中核指標として導入しており、Anthropicの2026年第2四半期のEBTIT利益率は36％である。報告書は、2028年までにAnthropicの累積EBTITはOpenAIより2500億ドル高くなると予測している。

プログラミング以外に、サイバーセキュリティが次の成長エンジンに

SemiAnalysisの推定では、現在ラボのARRの65％超はプログラミング関連のユースケースから生じており、Cursor、Cognition、Loveable、Replitなどのプログラミングツールスタートアップが合計で約60億ドルのARRに貢献している。MetaはAnthropicの最大の単一顧客であるが、その割合は3％～5％にとどまる。

報告書は、サイバーセキュリティがプログラミングに続く次の爆発的な垂直分野になると考えており、Fableの新モデルの公開がトークン価格をさらに引き上げ、アプリケーションシナリオを拡大し、月次NNARRが2026年下半期に現在の月間100億ドルの水準を超えると予測している。医療健康、金融、バイオテクノロジーなどの垂直分野も潜在的な大きなTAM拡大の方向性として挙げられている。

流通チャネルにおいて、AWS Bedrock、Azure Foundryなどのハイパースケールクラウドプラットフォームを通じた間接販売の「Token as a Service」（TaaS）モデルが急速に成長しており、現在AnthropicのARRの15％～20％を占めているが、1四半期前はわずか5％～10％だった。SemiAnalysisは、ハイパースケールクラウドプラットフォームに収益の20％～30％を分配することは、エンタープライズ顧客へのリーチ効率とコンプライアンスの利便性の観点から依然として経済的に合理的であると考えている。

算力のボトルネックが最大の変数であり、IPOが資金調達の経路を提供

Anthropicの成長見通しが直面する核心的な制約は算力供給にある。

SemiAnalysisは、2030年までにAnthropicとOpenAIの合計の制約なし算力需要は100ギガワット（GW）を超えると予測しており、2025年と2026年の純新規算力はそれぞれわずか2.5GWと5GWであり、現在両社の合計利用可能算力は6GW強である。

まさにこの需給ギャップがIPOに明確な戦略的意義を与えている。報告書は、上場によって調達された資金は主に推論運用と新モデルトレーニングの間で拡大し続ける算力需要ギャップを埋めるために使用され、より有利な調達コストで事前に算力リソースを確保することになると指摘している。また、Metaが外部への算力レンタルを検討していること（2026年7月1日の市場噂に基づく）にも言及し、Anthropicはそのような信頼できるサプライヤーから増分の算力を調達すると予測している。

SemiAnalysisは同時に主要なリスク要因を挙げている。すなわち、OpenAIの値下げ計画の報道、Google DeepMindやMetaのプログラミングモデルにおける競争圧力、政府による先端モデル公開への潜在的な規制制限、そしてTaaS収入比率上昇による総合粗利率の希薄化効果である。報告書は、規制制度がモデル公開を妨げ、オープンソースモデルと先端プロプライエタリモデルの能力差を縮めれば、Anthropicのビジネスモートを根本的に弱体化させると明確に指摘している。