FRB議事録：少数が6月利上げを支持、AIがインフレリスク3大要因に浮上

著者：楊宸、ウォールストリート・ジャパン

「新FRB通信社」、ウォールストリート・ジャーナル記者ニック・ティミラオス氏の報道によると、FRBの先月の議事要旨は、当局者が今年インフレが高止まりすれば追加利上げが必要になるが、物価圧力がすぐに緩和すれば現状維持を続けられると広く考えていることを示した。

議事要旨は、政策担当者が数カ月前にはほとんど議論に出なかった新たなインフレ要因である人工知能（AI）投資ブームにますます注目していることを示した。要旨は、AI投資の拡大、中東戦争、関税政策が、インフレを高止まりさせ、FRBの利上げを促す可能性がある重要な要因を構成していると分析している。

FRBは6月16日から17日の会合で、フェデラル・ファンド金利の目標レンジを3.50％〜3.75％に据え置くことを全会一致で決定した。この金利水準は昨年12月以来変わっていない。同時に、政策声明は将来の政策方向性に関するいかなる示唆も削除した。

しかし市場は、この会合（ウォシュ氏が議長に就任後初のFOMC）をややタカ派的なシグナルと解釈した。最新の金利予測が、利上げを支持する当局者が明らかに増えたことを示したからだ。

18人の参加者のうち、9人が年内に少なくとも1回の利上げを予想した（今年3月には誰も予想していなかった）。一方、年内の利下げを予想したのはわずか1人で、3月の12人から大幅に減少した。

現在、中東情勢の変動により原油価格が激しく変動し、インフレ見通しはさらに複雑化している。トランプ大統領は水曜朝、米イラン停戦は終わったと述べ、米国はイランに対して更なる攻撃を行う可能性があると述べた。この発言を受け、市場投資家は同日早朝、FRBが年内に1〜2回利上げすると予想した。

少数の当局者は6月の利上げを主張したが、最終的には現状維持を支持

最もタカ派的な当局者でさえ、当時は即時行動を主張しなかった。

議事要旨は、少数の参加者が6月会合での利上げは正当化される十分な理由があると考えていたものの、最終的には金利据え置きを支持したことを示している。これは、ドットチャートに表れた意見の相違が現在の政策行動に関する意見分裂ではなく、将来の経済見通しに関する判断の違いを反映していることを意味する。

ウォシュ氏自身は金利予測を提出しなかったが、物価安定の回復の重要性を繰り返し強調し、「忍耐」を示唆するシグナルを一切発しなかったため、FRB全体のスタンスが一段の引き締めに傾いているとの市場の見方が強まった。

AI投資が初めて主要なインフレリスクに

通常3週間遅れて公表される議事要旨は、当局者のインフレ見通しに対する懸念がさらに高まっていることを示した。

以前と比べ、より多くの当局者が初めて、AIインフラ整備に伴う企業投資ブームを持続的なインフレの新たな要因として挙げた。

議事要旨は次のように指摘している。

「複数の参加者は、物価圧力がより広範になり、多くの財・サービスの価格が顕著に上昇していると述べた。」

複数の当局者は、データセンターの大規模建設とコンピューティングインフラの継続的な拡大が米国経済に新たな需要ショックをもたらしており、供給能力が追いついていないと指摘した。

多くの当局者は、1年前ならFRBは関税による値上がりを一過性のショックとみなし、労働市場が十分に軟調で忍耐を与えられたため、政策対応を急ぐ必要はなかったとの見方を示した。

しかし現在は雇用市場が安定化し、エネルギー価格の上昇とAI投資ブームが同時にコストを押し上げているため、「様子見」を続ければインフレが長期にわたり目標を上回るリスクが高まる可能性がある。

中東情勢の変動、インフレ見通し不透明

会合前、FRBは中東紛争がエネルギー価格を押し上げ、より粘着性の高いインフレに発展する可能性を注視していた。

しかし会合直前、ホルムズ海峡での船舶航行再開に関する暫定合意が成立し、国際原油価格が大幅に下落したため、この懸念は一時的に和らいだ。

最近、複数のFRB当局者も同様の見解を示している。

ニューヨーク連銀総裁ジョン・ウィリアムズ氏は火曜日、現在の政策は適切な位置にあると述べ、エネルギー価格の低下に伴い、FRBが重視するPCEインフレ率（現在約4％）は今後数カ月で低下し続けると予想した。

サンフランシスコ連銀総裁メアリー・デイリー氏は先週スペインで次のように述べた。

「原油価格が1バレル70ドル近くに戻ったことは、消費者と経済全体にとって非常に良いニュースだ。」

しかし、この楽観的な見方はすぐに再び試練にさらされた。

水曜日、トランプ米大統領は米イラン停戦は終了したと宣言した。イランが商船を攻撃した後、米軍は再び空爆を実施。トランプ氏はさらにイランの石油輸出拠点の掌握や海上封鎖の再実施を検討していると述べ、原油価格の見通しは再び不透明になった。

労働市場はもはや主要な懸念事項ではない

昨年9月から12月にかけて、FRBは累計3回の利下げを実施した。当時、多くの当局者は、雇用市場のさらなる悪化や回復困難な失業率の急上昇を防ぐため、インフレがしばらく目標をやや上回ることを容認する姿勢だった。

しかしここ数カ月で雇用市場は安定した。

昨年の利下げを積極的に支持したFRB理事クリストファー・ウォーラー氏は、今週月曜日にローマで次のように述べた。

「今、インフレが再燃している。これは当然、金融政策への考え方を変える。」

7月会合ではより困難な政策選択に直面

経済の底堅さは依然として強く、新たなインフレ要因が次々と現れているため、FRBの7月28〜29日の会合での政策議論はさらに複雑になっている。

先週発表された6月の非農業部門雇用統計は、雇用の伸びが予想を下回り、労働市場の再過熱リスクが低下したことを示し、現状維持継続をさらに後押しする可能性がある。

しかし来週発表される6月のCPIデータが、当局者にとって新たな重要な判断材料となる。

現在FRBは難しい状況に直面している。

労働市場はもはや明確なインフレ要因ではないが、インフレを顕著に低下させる要因にもなっていない。一方、関税、原油価格、AI投資ブームが重なり合う価格ショックを生み出しており、FRBの「一時的な価格上昇は無視する」という政策枠組みを絶えず試している。

当局者は、これらの要因が重なることで、家計や企業の賃金設定、価格設定、インフレ期待にさらに深刻な影響を与える可能性があると懸念している。

デイリー氏は先週、次のように述べた。

「これらは単に無視できる一過性のショックなのか、それとも経済システムに浸透し、経済の機能を変えるのか。」

同氏は、政策引き締めが速すぎれば不必要に経済を圧迫する可能性がある一方、行動が遅すぎればインフレが定着する恐れがあると強調した。真に難しいのは、この2つのバランスを取ることだ。

ウォシュ氏：市場はすでにFRBの新たなコミュニケーション手法を理解している

先週ポルトガルで開催された会合で、ウォシュ氏はFRBのコミュニケーションの透明性不足に対する外部の批判に応えた。

同氏は、投資家はFRBが将来の政策調整方法を事前に明確に説明する必要はないと述べた。

ウォシュ氏は、6月会合以降、金利の変動性が低下し、米国債利回りが低下し、市場の今後1〜2年のインフレ低下期待が強まっていることは、自身がインフレ低下を堅持しながらも政策戦略を「建設的曖昧さ（constructive ambiguity）」に保つコミュニケーション手法が機能していることを示していると指摘した。

同氏は次のように述べた。

「私の意図を市場が理解していないと考える人もいるが、私は彼らが非常によく理解していると思う。」

近期市場关注7月14日CPIデータ

会合終了から約1週間後に発表された5月のPCEデータは、インフレ懸念をさらに強めた。総合PCEは前年同月比4.1％上昇と2年超ぶりの高水準となり、主にイラン戦争によるエネルギー価格へのショックが要因。変動の大きい食品とエネルギーを除くコアPCEも同3.4％に跳ね上がった。

市場の注目は7月14日に発表される6月の消費者物価指数（CPI）データに集まっており、アナリストは市場が非エネルギー項目のインフレ動向に注目すると予想している。

このデータの発表時期は、ウォシュ氏が下院金融サービス委員会で証言する日付と一致する。これは同氏が5月22日に宣誓就任して以来、初めての議会証言となる。