$USDJPY

今週、日本の10年国債利回りは2.82～2.87％に達し、1996年10月以来約30年ぶりの高水準となった。実際には、そのわずか3日前に記録された、当時30年ぶりの高水準であった2.81％を更新した。つまり、これは一時的な急上昇ではなく、急速かつ連続的な新高値の連続である。

この背景にある財政ストーリーは、髙市早苗首相の長期経済戦略である。この戦略は、戦略産業を強化するために、2040年度までに官民合わせて370兆円以上（約2.29兆ドル）の投資を動員することを目指しており、ここで説明されている約14年の期間と一致する。さらに、より直接的な要素として、髙市政権は「骨太の方針」と呼ばれる政策枠組みに基づき、年間約10兆円の財政拡大を示唆している。特筆すべきは、その枠組みの当初の草案で、これまで日本の財政運営の原則として定着していた「財政健全化」に関する文言が削除されたことだ。この特定の削除が債券投資家を不安にさせており、財政規律よりも成長のための支出が優先されているという明確なシグナルと受け止められている。

イールドカーブのスティープ化の詳細も、実際に重要なシグナルである。投資家が2年債よりも10年債を保有するために要求するプレミアムがこのように拡大する一方で、米国やドイツでは同等のプレミアムが横ばいか低下している場合、市場が単なるグローバル金利の話ではなく、日本固有のリスクを織り込んでいることを示している。投資家は、より長期にわたって日本国債に資金を固定することに対して、特に高い報酬を要求しているのであり、これはこの支出経路の持続可能性に対する懸念の高まりを直接反映している。

30年利回りの動きはさらに別の層を加える。4%台を再び超え、5月の長期国債混乱時に記録した取引時間中の最高値である4.2%近くに迫っている。5月のエピソード自体も前例がなく、30年利回りは一気に約30ベーシスポイント上昇して3.8%を超え、40年利回りは初めて4%を超え、米国と日本の協調介入による安定化の憶測を呼んだ。市場が再び同様の水準を試しているという事実は、以前の安定化は構造的なものではなく一時的なものであったことを示唆している。

アナリストの間で、どの程度警戒すべきかについて実際に意見が分かれていることは注目に値する。一部の調査機関は、より高頻度の政府支出と歳入の代理指標を用いると、日本の実際の財政状況は表面的な赤字の数字が示すよりもはるかに健全であり、利回り上昇の多くは、実際の債務危機の発生ではなく、正当なリフレーション的な価格調整を反映していると主張している。他の機関は、ここに反映されているより警戒すべき見解をとっており、世界最大のソブリン債務の山（長年にわたりゼロ金利に近い前提で資金調達されてきた）における金利上昇が、債務返済コストが歳入増加を上回る可能性のある現実と衝突しつつあるとしている。

これは、並行して進行している円安の話にも直接結びつく。USD/JPYが40年ぶりの安値に迫り、日本銀行にさらなる利上げを促して通貨を防衛する圧力がかかるが、そうすると、ここで説明されているまさに債務返済スパイラルを加速させるリスクがある。Gateで円連動資産や世界的な金利波及を追跡している人にとって、10年利回りの3%という水準は次の本当の心理的閾値として注目に値する。複数のアナリストが、この水準で金利上昇コストが日本の歳入増加を目に見えて上回り始め、一時的な価格調整として片付けにくくなるポイントであると指摘しているからだ。