プレマーケットの考察 8 Jul 26

利回りはカーブ全体で1-2bps上昇した。夜間の地政学リスクが再燃し、取引時間中に米国とイランの小競り合いとのニュースがあった。それを背景に原油は上昇したが、来年は「いわゆる供給過剰」を織り込んでもいる。
2026年3月以降の原油に対する私の考え？これはいわゆる専門家でさえ間違える市場だ。ここでうろつくことはおそらく非常にマイナスの期待値（EV）である。
次に、アジア市場は大きな打撃を受けた。KOSPIは5.5%下落、NKYは1.6%下落。本日のNYクローズは$SKHYの申込期間の終了です。この価格帯では、HBMとDRAMの収益と非循環的なケースを信じるか信じないかです。$SKHY は金曜/木曜の安値に戻った。これにより、薄商いの夜間市場で$MU と$SNDK が押し下げられた。繰り返すが、私が良いリスクリワード（r/r）があると考える水準は（$MU 800-850、$SNDK 1500台）です。これに対する注意点は、モメンタムによる投げ売り（puke）はもう終わったと予想しているものの、現在もまだ進行中であることです。これを買いたいのであれば、しばらく保有する覚悟が必要です。
他のニュースでは、半導体アナリストがAnthropicとOAIが計算能力不足のためにモデルを提供できていないと報じている。また、Anthropicの評価額は2027年の売上高2000億ドルの20倍で約6兆ドルと推定している。これは途方もない数字であり、VCにとって巨額の報酬となる。計算能力不足について、特にOAIとAnthropicが推論（inference）提供に向けて規模を拡大するにつれて、これは彼らのビジネスモデルのリスクを変える。AI利用においては、べき乗則が成り立つ。AIは一部の人々（高い主体性を持つ人々 - 将来的に10億ドル規模の一人会社が出現すると強く信じている）にとって計り知れない価値があり、大多数の人々にとってはある程度の価値がある。
計算市場は現在も供給不足が続いており、特にAnthropicや他のプレイヤーが供給を食いつぶしている。短期レンタル市場でさえ、多くのプレイヤーに供給がない。A100は（確認したところ）1時間1ドルでレンタルされている。これは6年前に発売されたものだ。つまり、A100をレンタルしている人々は、2年で元を取っていることになる（レンタル料は約2.5ドルだった）。それ以降の毎年は純利益である。
Anthropicの2026年第3四半期の利益も10億ドルと漏洩した。計算に関する弱気なシナリオ（フロンティアラボが資金調達不能で崩壊するというもの）は終わった。フロンティアラボは現在利益を上げている。規模拡大にはさらなる計算能力が必要だ。推論提供は彼らにとって70%の粗利益率のビジネスであり、ラボが市場シェアを争うにつれて計算不足はさらに深刻化するだろう。
個人的には、すべてのポジションをネオクラウドにローテーションした。これは最も誤解されているビジネス（2年の回収期間）であり、現在の核心的な転換点はフロンティアラボが収益化することである。
NVDAがネオクラウドに与信支援を提供することは、建設資金調達の金利コストを削減するため、非常に強気な材料である。
要約 - これは市場アップデートのはずだったが、2026年下半期最大のプレイとしてこれを書き留めずにはいられなかった。私見では、人々がこの取引の経済性をまだ理解していないため、私たちはまだ非常に初期段階にある。この市場は2025年10月のメモリ市場に似ている。ある人々は計算能力の膨大な需要とフロンティアラボが収益化するという転換点を見ているが、他の人々は魅力的に聞こえるが精査に耐えない時代遅れの弱気シナリオを指摘している。
どのネオクラウドを買うべきか？$NBIS は、私の見解では実行面でネオクラウドのリーダーである。$CRWV は強力な候補だが、契約の98%が固定されているため、計算能力のスポット不足を直接収益化できない。しかし、$CRWV は2027年終了時点で300億ドルのARR目標を達成するとの噂がすでにある。$IREN は電力を誇るが、取引実行の面では不足している。
超投機的なプレイとしては、$SHAZが好きだ。繰り返すが、これは時価総額約20億ドルで取引されている。40,000基のGB300を保有しており、レンタルすれば1時間あたり6～11ドルを稼げるため、ARRは20～40億ドルになる。これに6倍のARR倍率を適用すると、120～240億ドルになる。また、$SHAZ の資本構成は比較的クリーンで、厚い株主資本クッションとGPU購入のためのNVDAの与信支援がある。このプレイが提供する巨大なリスクリワードが気に入っている。
さて、これはネオクラウドがすぐに上方修正されることを意味するのか？いいえ。ポジショニングの大損害（wipe out）では、すべてが売られる。しかし、長期的にはキャッシュフローとバリュエーションが支配するだろう。ネオクラウドのような世代を超える取引では（$NBIS、$CRWV で少なくとも3倍の再評価を見ている。Anthropicの収益性のためだ）
いつものように、この件に関する意見を歓迎する。特に、どこで完全に間違えた可能性があるかを知りたい。
幸運を祈る！