作者：董静、ウォール街見聞
AIインフラの軍拡競争は、ハイテク大手のバランスシートを歴史的な限界まで追い詰めており、債券市場に警鐘が鳴り響いている。
アマゾンは火曜日、新たな250億ドルの米ドル建て債券発行を開始した。このニュースを受けて、AI関連の債券は大規模な売りにさらされ、メタやアマゾンなどのハイパースケールクラウド事業者が発行する債券のスプレッドは一日で大幅に拡大し、その下落幅は投資適格級市場の通常の変動幅を大きく上回った。
ブルームバーグのデータによると、今回の発行が無事に完了すれば、今年の世界のAI関連債券販売額は過去最高の3350億ドルに押し上げられ、2025年の通年規模の2倍以上となる。一方、ゴールドマン・サックスは先週末、顧客に対し、ハイパースケールクラウド事業者の債務バブルリスクを積極的にヘッジするよう警告を発した。
市場の懸念の核心は、AIへの設備投資の「底なし」属性が、かつてない速度でハイテク大手の信用力を蝕んでいる点にある。モルガン・スタンレーのデータによると、ハイパースケールクラウド事業者の総レバレッジ比率は、2025年第3四半期の0.9倍から現在の1.8倍へと急上昇し、わずか2四半期で倍増し、エネルギー業界全体のレバレッジ水準をすでに上回っており、そのペースは1四半期あたり約0.3倍となっている。
ヤヌス・ヘンダーソンのグローバルマルチクレジット責任者、ジョン・ロイド氏は、投資ポートフォリオにおけるハイパースケールクラウド事業者へのエクスポージャーはかなり集中しており、新規債券発行には投資家がさらなる保有を増やすよう誘引するために十分な価格譲歩が必要だと指摘する。
アマゾンの今回の債券発行は、3年から40年までの最大8つの期間区分に分かれており、最長は2066年満期の債券で、初期価格ガイダンスは米国債に対して約145ベーシスポイントのプレミアムとなっている。幹事はバークレイズ、ゴールドマン・サックス、JPモルガン、モルガン・スタンレーが務め、調達資金は一般企業目的、債務返済、M&A、設備投資に充てられる。
これはアマゾンにとって今年に入ってからのさらなる大型資金調達となる。今年3月、同社は370億ドルの米ドル建て債券を発行し、米国企業債史上4番目の規模を記録したほか、145億ユーロのユーロ建て債券も発行し、その後スイスフラン、カナダドル市場でも発行を完了している。ブルームバーグのデータによると、昨年以来、アマゾンは複数通貨の高格付け債券で累計約820億ドルを調達したが、同社の今年の設備投資は2000億ドル近くに達すると見込まれており、資金調達のギャップは依然として大きい。
今回の発行により、アマゾンの2026年の米ドル建て資金調達計画は完了し、以降の米ドル建て債券発行は機会主義的なものとなる。しかし、アナリストの間では、これでアマゾンの債券発行全体が終了するわけではないとの見方が一般的だ。
アマゾンの新規債券発行のニュースを受けて、AI関連債券の流通市場は直ちに圧力を受けた。
MarketAxessのデータによると、メタの2056年満期、クーポン6.3%の債券スプレッドは一日で約8ベーシスポイント拡大。アマゾンの2066年満期、クーポン5.95%の債券スプレッドは約14ベーシスポイント拡大した。比較すると、高格付け企業債の通常取引日のスプレッド変動は通常、数ベーシスポイントにとどまる。
ジョン・ロイド氏はこれについて、ハイパースケールクラウド事業者の債券がこの日全般的に弱含んだのは、主に投資家がアマゾンの新規債券購入に参加するために資金を移動させたことを反映しており、信用ファンダメンタルズに実質的な変化があったわけではないと述べる。しかし同時に、投資家は今後数年間、同業界がAIインフラの資金調達のためにさらにどれだけの追加債務を負う必要があるのか、疑問を強めていると指摘する。
スペースXが6月に完了した250億ドルの債券発行も影響を免れず、関連債券も今回の売りの波に巻き込まれた。BondCliQの統計によると、アマゾン、マイクロソフト、アルファベット、メタ、オラクル、エヌビディアのAI競争主要6社は過去数年で累計4600億ドル以上の債券を発行しており、そのうち約1000億ドルは今年発行されたものである。
債券市場の変動と呼応して、クレジット・デフォルト・スワップ市場でも明らかな異変が見られる。オラクルのCDSスプレッドは急速に拡大しており、コアウィーブやスペースXのCDSも同様の動きを見せている。信用市場はAI関連銘柄のリスク評価を見直し始めている。
オラクルの株価は6月2日の高値から約50%下落し、2026年以来の最低水準に戻っており、高レバレッジのAI関連銘柄が圧力にさらされている典型例と見なされている。
モルガン・スタンレーのデータによると、ハイパースケールクラウド事業者の総レバレッジ比率の上昇ペースは市場に警戒感を与えている。0.9倍から1.8倍への倍増にわずか2四半期しか要しておらず、減速の兆しは見られない。
この傾向は、2025年末と2026年3月に2度発生した信用収縮の状況と非常に類似しており、その際にはテクノロジー関連のCDSが急上昇し、債務主導の設備投資ブームが一時的に停滞した。
前述のリスク蓄積に対し、ゴールドマン・サックスのトレーダー、アダム・クルック氏は先週末、顧客向けレポートを発表し、ハイパースケールクラウド事業者の債務拡大が引き起こす可能性のある市場ショックに備え、能動的なヘッジ戦略を構築するよう推奨した。
クルック氏はレポートで、以下のようなシナリオが存在すると指摘する。株式市場は史上最高値を更新し続ける一方、信用市場は歴史的なタイトなバリュエーション水準からさらに上昇するのが難しい。大規模な供給圧力が信用スプレッドを押さえ続ける一方、高金利が既存の発行体、特に低格付けの発行体の借り換えに抵抗となる。
クルック氏は強調する。マクロショックが発生した場合、例えばAI強気相場のロジックや設備投資計画に挑戦する重要な新情報などがもたらされた場合、歴史的な低スプレッド水準にある信用市場の一部は、マクロまたはマルチアセットポートフォリオに対して非対称なリターンと凸性特性を持つリスクヘッジを提供するだろう。
注目すべきは、公的な債務市場のデータは、AI設備投資の波の氷山の一角に過ぎない可能性がある点だ。ZeroHedgeの分析を引用すると、公表された設備投資や公的債務のほかに、総額1.8兆ドルに上るオフバランスシートのエクスポージャーが存在し、潜在的なシステムリスクの要因となっている。
現在、AI関連債券のスプレッドは、米国の投資適格級企業債市場全体よりも数ヶ月にわたり拡大した状態が続いている。ハイパースケールクラウド事業者の資金調達需要が上限を更新し続ける中、債券投資家は、この「底なし」のAI軍拡競争をどのように価格設定すべきかについて、ますます大きな不確実性に直面している。
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AIの底なし穴 アマゾンが250億ドルの社債発行 AI関連債券が全面安
作者：董静、ウォール街見聞
AIインフラの軍拡競争は、ハイテク大手のバランスシートを歴史的な限界まで追い詰めており、債券市場に警鐘が鳴り響いている。
アマゾンは火曜日、新たな250億ドルの米ドル建て債券発行を開始した。このニュースを受けて、AI関連の債券は大規模な売りにさらされ、メタやアマゾンなどのハイパースケールクラウド事業者が発行する債券のスプレッドは一日で大幅に拡大し、その下落幅は投資適格級市場の通常の変動幅を大きく上回った。
ブルームバーグのデータによると、今回の発行が無事に完了すれば、今年の世界のAI関連債券販売額は過去最高の3350億ドルに押し上げられ、2025年の通年規模の2倍以上となる。一方、ゴールドマン・サックスは先週末、顧客に対し、ハイパースケールクラウド事業者の債務バブルリスクを積極的にヘッジするよう警告を発した。
市場の懸念の核心は、AIへの設備投資の「底なし」属性が、かつてない速度でハイテク大手の信用力を蝕んでいる点にある。モルガン・スタンレーのデータによると、ハイパースケールクラウド事業者の総レバレッジ比率は、2025年第3四半期の0.9倍から現在の1.8倍へと急上昇し、わずか2四半期で倍増し、エネルギー業界全体のレバレッジ水準をすでに上回っており、そのペースは1四半期あたり約0.3倍となっている。
ヤヌス・ヘンダーソンのグローバルマルチクレジット責任者、ジョン・ロイド氏は、投資ポートフォリオにおけるハイパースケールクラウド事業者へのエクスポージャーはかなり集中しており、新規債券発行には投資家がさらなる保有を増やすよう誘引するために十分な価格譲歩が必要だと指摘する。
アマゾン、再び債券市場を「買い漁る」、単一取引規模は年初来最高
アマゾンの今回の債券発行は、3年から40年までの最大8つの期間区分に分かれており、最長は2066年満期の債券で、初期価格ガイダンスは米国債に対して約145ベーシスポイントのプレミアムとなっている。幹事はバークレイズ、ゴールドマン・サックス、JPモルガン、モルガン・スタンレーが務め、調達資金は一般企業目的、債務返済、M&A、設備投資に充てられる。
これはアマゾンにとって今年に入ってからのさらなる大型資金調達となる。今年3月、同社は370億ドルの米ドル建て債券を発行し、米国企業債史上4番目の規模を記録したほか、145億ユーロのユーロ建て債券も発行し、その後スイスフラン、カナダドル市場でも発行を完了している。ブルームバーグのデータによると、昨年以来、アマゾンは複数通貨の高格付け債券で累計約820億ドルを調達したが、同社の今年の設備投資は2000億ドル近くに達すると見込まれており、資金調達のギャップは依然として大きい。
今回の発行により、アマゾンの2026年の米ドル建て資金調達計画は完了し、以降の米ドル建て債券発行は機会主義的なものとなる。しかし、アナリストの間では、これでアマゾンの債券発行全体が終了するわけではないとの見方が一般的だ。
AI債券スプレッドが一日で急拡大、市場の売り圧力が集中
アマゾンの新規債券発行のニュースを受けて、AI関連債券の流通市場は直ちに圧力を受けた。
MarketAxessのデータによると、メタの2056年満期、クーポン6.3%の債券スプレッドは一日で約8ベーシスポイント拡大。アマゾンの2066年満期、クーポン5.95%の債券スプレッドは約14ベーシスポイント拡大した。比較すると、高格付け企業債の通常取引日のスプレッド変動は通常、数ベーシスポイントにとどまる。
ジョン・ロイド氏はこれについて、ハイパースケールクラウド事業者の債券がこの日全般的に弱含んだのは、主に投資家がアマゾンの新規債券購入に参加するために資金を移動させたことを反映しており、信用ファンダメンタルズに実質的な変化があったわけではないと述べる。しかし同時に、投資家は今後数年間、同業界がAIインフラの資金調達のためにさらにどれだけの追加債務を負う必要があるのか、疑問を強めていると指摘する。
スペースXが6月に完了した250億ドルの債券発行も影響を免れず、関連債券も今回の売りの波に巻き込まれた。BondCliQの統計によると、アマゾン、マイクロソフト、アルファベット、メタ、オラクル、エヌビディアのAI競争主要6社は過去数年で累計4600億ドル以上の債券を発行しており、そのうち約1000億ドルは今年発行されたものである。
債券市場の変動と呼応して、クレジット・デフォルト・スワップ市場でも明らかな異変が見られる。オラクルのCDSスプレッドは急速に拡大しており、コアウィーブやスペースXのCDSも同様の動きを見せている。信用市場はAI関連銘柄のリスク評価を見直し始めている。
オラクルの株価は6月2日の高値から約50%下落し、2026年以来の最低水準に戻っており、高レバレッジのAI関連銘柄が圧力にさらされている典型例と見なされている。
モルガン・スタンレーのデータによると、ハイパースケールクラウド事業者の総レバレッジ比率の上昇ペースは市場に警戒感を与えている。0.9倍から1.8倍への倍増にわずか2四半期しか要しておらず、減速の兆しは見られない。
この傾向は、2025年末と2026年3月に2度発生した信用収縮の状況と非常に類似しており、その際にはテクノロジー関連のCDSが急上昇し、債務主導の設備投資ブームが一時的に停滞した。
ゴールドマン・サックスが警鐘、顧客にバブルリスクの能動的ヘッジを推奨
前述のリスク蓄積に対し、ゴールドマン・サックスのトレーダー、アダム・クルック氏は先週末、顧客向けレポートを発表し、ハイパースケールクラウド事業者の債務拡大が引き起こす可能性のある市場ショックに備え、能動的なヘッジ戦略を構築するよう推奨した。
クルック氏はレポートで、以下のようなシナリオが存在すると指摘する。株式市場は史上最高値を更新し続ける一方、信用市場は歴史的なタイトなバリュエーション水準からさらに上昇するのが難しい。大規模な供給圧力が信用スプレッドを押さえ続ける一方、高金利が既存の発行体、特に低格付けの発行体の借り換えに抵抗となる。
クルック氏は強調する。マクロショックが発生した場合、例えばAI強気相場のロジックや設備投資計画に挑戦する重要な新情報などがもたらされた場合、歴史的な低スプレッド水準にある信用市場の一部は、マクロまたはマルチアセットポートフォリオに対して非対称なリターンと凸性特性を持つリスクヘッジを提供するだろう。
注目すべきは、公的な債務市場のデータは、AI設備投資の波の氷山の一角に過ぎない可能性がある点だ。ZeroHedgeの分析を引用すると、公表された設備投資や公的債務のほかに、総額1.8兆ドルに上るオフバランスシートのエクスポージャーが存在し、潜在的なシステムリスクの要因となっている。
現在、AI関連債券のスプレッドは、米国の投資適格級企業債市場全体よりも数ヶ月にわたり拡大した状態が続いている。ハイパースケールクラウド事業者の資金調達需要が上限を更新し続ける中、債券投資家は、この「底なし」のAI軍拡競争をどのように価格設定すべきかについて、ますます大きな不確実性に直面している。