#SpaceXQuietPeriodEnds

スペースX：静穏期間が終了、ウォール街は1兆ドルの疑問に意見が一致せず

25日間の沈黙が終わった。7月7日、スペースXの記録破りなIPOを引き受けた23の投資銀行に対して義務付けられた静穏期間が終了し、一気に情報が解禁された。そこから現れたのはコンセンサスではなく、混乱だった。

モルガン・スタンレーのアダム・ジョナス氏は、ストリート最高値となる300ドルの目標株価を提示し、実質的に現在の水準から87%の上昇を予想して先頭に立った。彼の論旨は？スペースXはもはや単なるロケット会社ではない――3つの兆ドル市場（宇宙アクセス、グローバル接続性、AIコンピューティング）の交差点に位置する惑星インフラストラクチャ企業であるというものだ。ジョナス氏は2040年までに収益が3.3兆ドルに達すると見込んでおり、この数字はスペースXを今日の米国テクノロジーセクター全体よりも大きくする。

もう一方の主幹事であるゴールドマン・サックスは、より冷静な見方を示した。エリック・シェリダン氏のチームは目標株価を205ドルに設定――依然として強気だが、モルガン・スタンレーの予想より95ドル低い。同じ引受シンジケートに参加した2つの銀行間での1兆ドルの評価額差は、ウォール街がこの銘柄に対してどれほど分裂しているかをすべて物語っている。

UBSは210ドル、RBCは225ドル、マッコーリーは250ドル、レイモンド・ジェームズは800ドルの目標株価を全力で打ち出した。そして、CFRAがいた。

大手投資銀行が互いに強気予想で張り合っていた一方で、CFRAのキース・スナイダー氏は、135ドルのIPO価格を15%下回る115ドルの目標株価で珍しい「売り」評価を発表した。彼の論点はマスク氏のビジョンやスターリンクの可能性ではなく、実行リスクと資本集約度だった。

スナイダー氏の懸念はスターシップに集中している。モルガン・スタンレーが2040年までに打ち上げコストを1kgあたり150ドル未満に引き下げるために頼りにしているこの機体は、CFRAの見解では依然として開発の難所に留まっている。遅延が1カ月続くごとに資金が消費される。テストの失敗ごとに商業化が遠のく。そして、スペースXのフリーキャッシュフローの状況――モルガン・スタンレー自身の試算によると2035年までマイナス――は、同社が投資家に長年にわたってこの夢への資金提供を求めることを意味する。

115ドルの目標株価は、1.5兆ドルの評価額、つまりCFRAの2027年売上高予想の20.2倍を示唆する。それは決して安くない。ただ、300ドルの目標よりは馬鹿げていないだけだ。

両陣営が見落としているのはこれだ：スペースXはすでに宇宙服をまとったミーム株のように取引されている。同社は1.77兆ドルの評価額で上場し――アリババの2014年の記録的なIPOの3倍の規模――即座にNasdaq-100に加わった。個人投資家の保有比率は天井知らずだ。株価はキャッシュフローではなく、マスク氏のツイートで動く。

モルガン・スタンレーの2040年の3.3兆ドルの収益予想は、スペースXが軌道上のデータセンター、大規模なAI推論、そして世界のエネルギー市場で支配的なプレーヤーになることを前提としている。それは予想ではない。ブルームバーグ端末を備えたSFだ。

しかし、CFRAの弱気論も無敵ではない。マスク氏に逆張りすることは、20年にわたって悲観派を壊してきたトレードだ。テスラの空売り筋は400億ドルを失った。2015年に再利用可能なロケットを笑った人々は、今は笑っていない。スペースXはこれまでも物理学と金融に逆らってきた。再びそうするかもしれない。

もしあなたがスペースX株を160ドルで保有しているなら、まったく異なる2つの未来のビジョンの間にいる。モルガン・スタンレーは5兆ドルの企業を見ている。CFRAは1.5兆ドルの企業を見ている。真実はおそらくその中間にある――そしてその中間は依然として、まだ完全には存在しないテクノロジーへの、変動が大きく、資本集約的で、実行力に依存する賭けである。

静穏期間は終わった。ノイズは始まったばかりだ。