マイクロストラテジーは結局持ちこたえられず、大幅にコインを売り始めた。

7 月 6 日、Strategy は 3588 枚のビットコインを売却し、約 2.16 億ドル（平均約 6.02 万ドル）を現金化、優先株（STRC）の配当に充てると発表。売却後も保有数は 843775 枚で、依然として世界最大の企業ビットコイン保有者であり、同時に 25.5 億ドルの現金準備を維持している。

これは MicroStrategy にとって 2022 年 12 月以来最大規模の純売却となる。直近の 5 月 26～31 日には 32 枚の小口売却を行い、同社はこれを「テストプロセス」および「市場の脱感作」と称していた。今回の売却規模はその 112 倍であり、市場がこれまでの小口テストに抱いていた期待を大きく上回る。

売却時のビットコイン価格は弱気相場圏内にあり、同社の平均取得原価は約 7.55 万ドルで、今回の売却では簿価損失が発生した。同社は同時に、現金準備で 17 か月以上の利息支払いをカバー可能であることを開示しながらも、現金や新たな資金調達のみに依存せず、ビットコインを活用する道を選んだ。

「決して売却しない」というコミットメントに対する市場の信頼は、明らかに揺らぎ始めている。

2020 年 8 月、Michael Saylor 主導の下で MicroStrategy はビットコインを中核準備資産に組み入れ、株式増資や転換社債を通じて継続的に買い増し、「レバレッジド・ビットコイン代理投資」モデルを構築した。同社は長年にわたり「永久に売却しない」と高らかに宣言し、Saylor 自身も「腎臓を売ってでもビットコインを守る」などの発言でこのイメージを強化し、それにより MSTR は長期間にわたって純資産価値を上回る評価プレミアムを維持し、多くの追随者を引き付けてきた。

2022 年末の弱気相場期間中、MicroStrategy は税損回収のために 704 枚のビットコインを売却したが、2 日後により低い価格で 810 枚を買い戻し、実質的な増加となった。その後数年間、同社は買いのみの戦略を厳格に実行し、保有枚数は数万枚から 84 万枚以上にまで積み上がり、世界のビットコイン総供給量の約 4% を占めるに至った。

2025 年から、同社は年率配当利回りが一時 11% を超える高配当 STR 優先株を発行し、月次の配当負担が顕著に増加した。2026 年に入ると、ビットコイン価格の調整や mNAV（時価総額とビットコイン保有額の比率）が複数回 1 倍を下回ったことを受け、経営陣は決算説明会で「節度あるビットコイン売却」によって流動性需要に対応する可能性があると徐々に示唆し始めた。

6 月末、取締役会は正式に「デジタル信用資本枠組み」を承認し、特定条件下で最大 12.5 億ドル相当のビットコインを売却する権限を与えた。売却益は準備金の補填、配当、金利、自社株買いなどに充てることができる。

莱比特（ライトニング・アサイラム）マイニングプール創業者の江卓爾（ジャン・ジュオアー）氏は、この動きは MSTR が「初めて大規模にコインを売却する」ことを意味し、現金準備が 25.5 億ドルもある中で積極的に売却を選択したことは、「コインを決して売らない」という神話が打ち破られたことを示すと指摘。同氏は、同社は本来なら普通株の追加発行によって資金調達を続けることもでき、それにより市場の信頼（1株当たりのコイン保有量の象徴的意義は単なる数量以上に重要）を維持し、かつ 1株当たりのビットコイン保有量の希薄化を回避できたはずだと述べる。今回の売却は、弱気相場での値幅取りの余地を残す意図がある可能性が高く、強気相場では主要な売り圧力の一つになる可能性さえあると見る。江氏は同時に、ビットコインが 3 万ドルまで下落しても、同社のレバレッジ比率は約 10% 程度上昇するにとどまり、リスクは管理可能な範囲内であり、強制的な清算ではないとも指摘している。

MicroStrategy CEO の Phong Le 氏と Saylor 氏は、今回の売却は優先株保有者への支払い義務を果たすためのものであり、バランスシートの動的管理の一環であると説明。「市場が調整操作に徐々に慣れるようにする」ことと、内部プロセスの実行可能性を検証することが目的であり、この枠組みは強制的な売却ではなく、売却が他の資金調達手段よりも優れていると判断した場合に経営陣が利用できる選択肢の一つだとしている。同社は依然として長期のビットコイン保有者を自認しているが、「絶対に売らない」という立場には固執しない。

総合的に見ると、短期的にはナラティブの亀裂は簡単には修復されず、MSTR の株価とビットコインの動きは今後も大きな変動にさらされるだろう。同社は現金準備が十分な状況でも、配当需要に合わせて小ロット・段階的な売却を継続する可能性があり、また相場次第で安値で買い戻す可能性もあるが、1株当たりのビットコイン保有量が減少したことは既成事実である。ビットコイン価格がさらに弱含めば、売り圧力は強まる可能性がある。

中期的には、MSTR は「純粋な HODL 信仰の指標」から、より積極的な資本運用主体へと変貌しつつあり、その評価プレミアムの論理的基盤は再検証を受けることになる。純売却が継続し、同等量の自社株買いが行われなければ、レバレッジド・ビットコイン投資手段としての魅力は確実に低下し、DAT セクター全体の資金調達環境にも影響が及ぶ可能性がある。江氏らは、これは同社が次の強気相場で最大の売り手の一つになる可能性を示唆していると判断している。

長期的には、ビットコインが機関の準備資産として定着する大趨勢は変わらないが、MSTR の戦略は「永遠に買うだけ」から「条件付き管理」へと進化した。ビットコインが再び強気相場に入れば、同社は再び積極的に買い増す可能性がある。一方、弱気相場が続けば、流動性管理が優先されるだろう。いずれにせよ、「決してコインを売らない」という絶対的なナラティブはもはや過去のものとなり、市場は今後、より実務的な視点でこうしたビットコイン国庫型企業の資本運用を評価することになるだろう。