CryptoQuant創業者：BTCが倍になるコストが2万倍に増えた、1000億の買い注文はどこから来るのか？

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著者：CryptoSlate

翻訳：深潮 TechFlow

深潮導入：ETF資金流出、機関投資家の様子見、AIによる投資家の注目の奪い合い…ビットコインは既に巨大すぎて、個人投資家では押し上げられない。CryptoQuant創業者Ki Young Juは計算した：2011年には270万ドルでBTCを550倍に押し上げられたが、今は1010億ドル必要で倍にするのに。次の強気相場が来るかどうかは、資産アドバイザー、企業財務、銀行、ソブリン・ファンドがBTCを短期取引ではなく長期保有として見なすかどうかにかかっている。

ビットコインの次の大幅上昇は、投資家が資産を信じるかどうかではなく、どれだけの大口資金が実際に参加するかに依存するかもしれない。

CryptoQuantのCEO Ki Young Juの最新分析によると、世界最大の暗号通貨は、初期のサイクルのように容易に動かせないほど市場規模が大きくなった。彼によれば、各強気相場はより多くの資金を必要とし、より小さいパーセンテージの上昇しか生み出せず、この変化は再びパラボリックな上昇が起こるためのハードルを引き上げた。

これは現在特に重要で、BTCは長期の弱気相場にあり、価値は約63,000ドルに下落し、昨年10月に記録した126,000ドル以上のピークから50%下落した。

この反落は、資産を主流のポートフォリオに押し上げるのに貢献した機関投資家の採用を試しており、現在の核心的な問題は、ビットコインが価格感応度の低下を相殺するのに十分な永続的な資本を引き付けられるかどうかである。

大きな市場がサイクルの計算を変えた

ビットコインの初期の上昇は、はるかに小さな基盤の上に築かれており、少量の新規資金で大きな価格変動を生み出すことができた。資産が成熟するにつれて、この関係は弱まった。

Juの分析は、複数の強気相場サイクルにおけるビットコインの実現時価総額の増加とその後の上昇率を比較した。実現時価総額は、コインが最後にオンチェーンで移動したときの価格で計算され、ネットワークが吸収した資金量の一般的な代理指標となる。

Juによると、2011年のサイクルでは、約27億ドルの純資本流入が約55,000%の価格上昇と関連していた。

現在のサイクルは約6,970億ドルを吸収し、約689%の上昇を生み出しており、これは資産規模が拡大するにつれて、より小さな上昇を生み出すためにはるかに多くの資金が必要になることを浮き彫りにしている。

図：ビットコイン価格リターンと実現上限

出典：CryptoQuant

同じパターンが小さな増分でも現れる。Juは、2011年には約500万ドルの新規資金でビットコインの価格を倍にできたと言う。現在のサイクルでは、その数字は約1,010億ドルである。

これはBTCに対する強気の見方を終わらせるものではないが、その見方を維持するために必要な需要の種類を変える。

Juは、ビットコインがより深いマクロ構成要素になれば、別の大きな上昇は依然として可能だと考える。「ビットコインは中核的なマクロ資産になる必要がある」と彼は書き、市場はもはや個人主導のETF取引だけに依存できないと付け加えた。

この見解は、ビットコインの次のサイクルを金融市場への統合の試練に変える。半減期による供給ショックは依然として新規発行量を減らしているが、成長軌道はますます資本配分者がビットコインを戦術的な取引ではなく、定期的なポートフォリオポジションと見なすかどうかに依存している。

ETF資金流出が最近の設定を弱めた

この試練は、市場で最も目立つ機関投資家向けツールが困難な時期を迎えたときに訪れた。

米国現物ビットコインETFは2024年のローンチ後にアクセスを広げ、アドバイザー、ヘッジファンド、伝統的投資家に規制されたルートを提供した。しかし、最近の資金フローはマイナスとなり、機関需要が別の大きな上昇を支えるのに十分深いという議論を弱めた。

Santimentのデータによると、5月初旬以降、ビットコインETFは約100億ドルの資金流出を経験しており、これら12の商品は現在8週間連続の資金流出状態にある。

これらの数字について、BTCに特化した分析プラットフォームEcoinometricsは次のように述べている：

「5月以降のパターンは非常に一方的だった。買いの勢いを再構築しようとする試みはほぼ即座に停滞した。ビットコインETFは1日以上の連続した資金流入を達成できず、資金流出の連続日数は繰り返し数日間続き、最終的にはETFのローンチ以来最長の資金流出期間に達した。」

図：ビットコインETF資金流出

出典：Ecoinometrics

これらの資金流出は、迅速な高値圏への復帰を複雑にしている。ビットコインの10月の記録は、投資家が依然としてETFアクセスを評価し、資産をより友好的な政策、機関参加、世界市場とのより広い結びつきの恩恵を受けるものと見なしていた時期に現れた。

現在、ETFの弱さは、アクセスだけでは十分でないことを示している。次の採用段階は、ウェルスプラットフォーム、モデルポートフォリオ、企業バランスシート、その他の資本プール全体でのより安定した配分を必要とし、これらの資金は個人トレーダーよりも動きが遅いが、より大規模に展開できる。

ビットコインにとって、これは質は高いが勝ち取りにくい需要環境を生み出している。機関投資家はより大きな小切手をもたらすかもしれないが、配分が永続的になる前に、流動性、リスク管理、カストディ基準、ポートフォリオ権限、コンプライアンス承認も必要とする。

機関投資家は依然として参加しているが、基準はより厳しい

これらの多額の資金流出にもかかわらず、Coinbaseの調査データは機関投資家の関心が消えていないことを示している。

CoinbaseとEY-Parthenonが2026年1月に351人の機関投資家の意思決定者に対して行った調査では、約4分の3が暗号資産への配分を増やす計画であり、74%が今後12ヶ月間で暗号資産価格が上昇すると予想していることが判明した。

同じ調査では、49%がリスク管理、流動性、ポジションサイズをより重視していることがわかった。

この組み合わせは、ビットコインの資本問題にとって重要である。機関投資家は、初期の個人主導のサイクルを定義したのと同じ行動で暗号資産にアプローチしていない。

彼らは規制された商品、明確なガバナンス、運用の回復力、明確なエクスポージャー制限を要求する可能性が高い。

調査によると、66%の回答者はすでに現物暗号ETFまたは取引所取引商品を通じてエクスポージャーを有しており、81%は登録された手段を通じて現物エクスポージャーを得ることを好む。

これらの発見は、規制されたラッパー商品が次の採用段階の核心であるという見解を支持している。

しかし、それらはまた、最近のETF資金流出がなぜプレッシャーポイントであるかを示している。ETFが主要な機関投資家の入口であるならば、これらの商品の継続的な弱さは、より広範な配分プロセスを遅らせる可能性がある。

したがって、ビットコインの資本効率の問題は双方向である。そのより大きな規模は、資産を伝統的金融にとってより受け入れやすくするかもしれない。

しかし、その規模はまた、限界的な買い手が初期のサイクルを推進した買い手よりも大きく、一貫性があり、投機的でないことを意味する。

ビットコインの次の買い手は、ウォール街の他の資産と競争しなければならない

これにより、ビットコインの次のサイクルは、初期の上昇を推進した個人トレーダーや暗号ネイティブファンドよりも広い投資家層に依存することになる。

Strategyの会長Michael Saylorは、ビットコインの次の10年は、マイナーの発行量よりも、金融市場全体の資本フローに牽引されると考えている。Strategyはビットコインの最大の企業保有者であり、Saylorを資産を投機取引ではなくバランスシートツールと見なす最も目立った提唱者の一人にしている。

彼によると：

「次の10年で、ビットコインの軌道はマイナーの発行量よりも資本フローに牽引されるだろう。ETFフロー。企業財務フロー。ソブリン準備フロー。銀行信用フロー。デリバティブフロー。保険フロー。担保フロー。ストラクチャード・クレジット・フロー。世界の貯蓄フロー。半減期は供給を引き締める。資本フローは成長軌道を設定する。これがビットコイン採用の次の段階だ：単なる買い手の増加ではなく、より多くのバランスシートだ。」

重点は、ビットコインの供給ストーリーがもはや目新しいものではないことにある。その発行スケジュールは既知であり、半減期サイクルは理解可能であり、資産はすでに有意義に押し上げるためにより大きな資金プールを必要とする規模で取引されている。

したがって、新たな再評価は、1兆ドル以上の価値を吸収できる市場からの需要チャネルから来なければならない。

これは、ETF需要がこの変化の一部に過ぎないことを意味する。より力強いサイクルは、アドバイザーがビットコインをモデルポートフォリオに追加し、企業がバランスシートでより積極的に使用し、銀行がその周りに信用商品を構築し、保険会社や資産管理会社がマクロ配分と見なし、ソブリン主体が時間の経過とともにエクスポージャーを検討することを必要とするかもしれない。

この変化は、個人のモメンタムサイクルよりも遅い可能性がある。また、ビットコインを金利予想、規制の遅延、流動性ショック、および同じ機関資本を追求する他の市場との競争にさらすことになる。

注目すべきは、AIがこれらの競争相手の1つになっていることだ。AI関連の資産とインフラは今年、投資家の注目の大部分を吸収しており、支出と投資予測は数兆ドルに達している。

初期の暗号サイクルでは、より緩い投機資本がビットコインに容易に流入した可能性がある。現在の市場では、ビットコインはAI株、プライベートインフラ取引、信用商品、コモディティ、その他のマクロ取引と同じ機関資金プールを競争しなければならない。

この競争は現在、ビットコインサイクル議論の中心にある。資産は主流の配分議論に入るのに十分大きくなったが、それはまた、他のすべての主要な資本用途と比較されることを意味する。

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