作成者: Tanay Ved (Coin Metrics シニアリサーチアナリスト)、翻訳: Shaw (金色財経)
金利見通しの変化、ビットコインETFからの資金流出継続、AI株への大規模な資金シフトという複合要因により、ビットコインは4月の上昇分を全て吐き出し、第2四半期全体で約11%下落した。
ETF、Strategy、ステーブルコインという3つの主要流動性チャネルが第2四半期に同時に弱体化し、現物ビットコインETFだけで40.8億ドルの純資金流出を記録した。
今四半期のビットコインとイーサリアムのロング清算総額は83.5億ドルに上り、市場は大規模なデレバレッジを経験。第3四半期に入ると、市場流動性はやや縮小したものの、全体的な安定性は向上した。
2026年第2四半期の序盤、デジタル資産は力強い上昇を見せた。第1四半期の低迷から、4月に入るとビットコインは全面的に反発し、米国株式とともに上昇、価格は約82,000ドルまで上昇。当時は地政学的な緊張が一時和らぎ、機関投資家の需要が回復した。しかし、この上昇相場は長続きしなかった。
相場の反転は3つの要因が重なって引き起こされた：米イラン外交情勢の不安定な変動、ブレント原油が126.41ドルまで高騰、FRBの金融政策見通しがタカ派へ転換、利益成長が堅調なAI株への大規模な資金シフト。
出典：Talos State of the Market Dashboard
5月中旬までは、暗号資産は米国株式と連動し、ビットコインとイーサリアムは4月初来約20%上昇した。しかし5月末に両者の動きは乖離し、暗号資産は調整に入った一方、米国株式は堅調を維持した。四半期末には、S&P500指数とナスダック100指数はそれぞれ約16%、28%上昇したが、ビットコインは約10%下落、イーサリアムは約20%下落、SOLは約13%下落した。
ビットコインの現在の価格は約6万ドルで推移しており、2025年末に付けた12.6万ドルの史上最高値から約52%下落している。アルトコインもほぼ同様の動きで、上昇した銘柄はわずかである。年初来、時価総額上位20の暗号資産の中で、Hyperliquid (トークンHYPE) が唯一好調で、142%上昇した。その原動力は、チェーン上の株式や商品の先物取引需要の急増にある。
今四半期の相場下落は、3つの主要な需要チャネルの同時縮小によってさらに加速された：現物ビットコインETF、MicroStrategyのような暗号資産を保有する企業、ステーブルコインの総供給量のすべてが悪化した。
4月の現物ビットコインETFは好調な滑り出しで、資金は継続的に純流入していた。**4月20日には1日の純流入額が4.74億ドルのピークを記録したが、その後資金の流れは完全に反転した。**今四半期の残りの期間は純流出が主体となり、第2四半期全体で53営業日が資金流出、30営業日のみが純流入となった。今四半期に追跡した全ての発行体の合計純流出額は40.8億ドルで、そのうち6月の流出額が大半を占め、38.4億ドルに達した。
今四半期、Strategyのビットコイン購入ペースは著しく減速した。同社が発行し、もともと100ドル近辺で取引されるよう設計された優先株STRCは74ドル付近の史上最安値に下落。同時に、同社の修正後の純資産価値プレミアムは1倍にまで低下し、同社のビットコイン購入を支えてきた資金調達チャネルに直接打撃を与えた。6月初めに同社が32ビットコインを売却したことは市場を驚かせ、「決して売らない」という長期にわたるコンセンサスを完全に揺るがした。これを受け、Strategyは新しいデジタルクレジット資本フレームワークを発表：STRCの配当利回りを12%に引き上げ、最大12.5億ドル相当のビットコイン売却を承認、25.5億ドルの現金準備金を設立し、約17ヶ月分の配当支払い義務をカバーする。
第2四半期、ステーブルコイン全体の時価総額は約42億ドル減少し、チェーン上の取引と市場流動性を支える予備資金の一部が引き上げられた。そのうちUSDTは微増の18億ドル、Circle（USDC）は34億ドル減少。市場のリスク回避ムードの高まりにより、利付きステーブルコイン戦略への需要が低下し、Ethena発行のUSDeは14億ドル縮小した。
3つの主要な需要チャネルが同時に弱体化したことで、第3四半期の市場流動性環境は第2四半期のスタート時と比較して大幅に引き締まった。資金が暗号資産に戻るのか、それともAI株に流れ続けるのかは、引き続き注視すべき核心的な変数である。
主要取引所の現物取引総額は前期比28%減の2.32兆ドルとなり、1月から始まった取引高縮小トレンドが継続した。先物取引は比較的底堅く、12.32兆ドルで前期比11.6%減にとどまった。しかし、現物/先物取引高比率は0.23倍から0.19倍に縮小し、市場資金がよりデリバティブポジションにシフトし、現物購入需要が弱まっていることを示している。
Hyperliquidは特に目立ち、先物取引量の市場シェアは約4.5%に上昇、チェーン上の無期限先物が中央集権型取引所のシェアを奪い続けている。
建玉（OI）は5月の暴落直前にピークに達し、ビットコインの建玉は492億ドル、イーサリアムは272億ドルだった。現在はそれぞれ335億ドル、162億ドルに減少し、ピークから32%、40%下落した。第2四半期のビットコインとイーサリアムのロング清算総額は合計83.5億ドルで、その半数以上は5月25日から6月7日に集中。高レバレッジのロングポジションが自己強化的な下落サイクルで一気に清算された。第3四半期に入ると、市場全体のレバレッジ水準は明らかに低下した。
今四半期の資金調達レートは大きく変動：4月中旬にはディープなディスカウントで、年率-16%まで低下。ロングポジションが積み上がるにつれ、5月にはレートが大幅にプラス転換し、年率+10%に達した。その後の市場売りによりレートは中立に戻り、期末には慎重なムードから、レートはゼロ近辺で推移した。
市場の流動性も同時に低下した。ビットコインの板の2%深度の注文量は、5月初旬の約7000万ドルのピークから、6月末には約3500万～4000万ドルまで低下し、板が薄くなり、売り圧力を吸収する能力が大幅に低下したことを反映している。
今四半期の値動きの良し悪しはともかく、複数の構造的変革が市場の将来の方向性を示しており、それは全く新しいチェーン上の資産クラスと、それらの資産を支える基盤インフラに及ぶ。
トークン化株式：Coinbaseが1:1完全担保のトークン化株式商品を発表。投資家は対応する株式の全ての法定株主権利を完全に享受できる。株式などの証券のトークン化の新しいモデルが次々と登場する中、チェーン上で株式エクスポージャーを得るための様々な方法を整理した。
RWA無期限先物の爆発的増加：Hyperliquid HIP-3無期限先物、主要中央集権型取引所の24時間現実世界資産（RWA）無期限先物商品により、チェーン上の取引と価格発見メカニズムは暗号通貨にとどまらず、株式、株価指数、商品にまで拡大している。
SpaceXの上場前チェーン上価格決定：SpaceXは2026年6月12日にナスダックに正式上場し、ティッカーシンボルはSPCX。その1.7兆ドル評価のIPOは、正式上場前に暗号インフラを通じて価格決定が行われ、未上場の民間企業に先行した価格発見チャネルを提供した。
財務庫と貸出市場：チェーン上の財務庫は、機関資金の主要な配分媒体となりつつあり、ユーザーの預金を集約し、Morpho、Aaveなどのプロトコルで選別された貸出戦略に投資している。Bitwiseなどの伝統的資産運用会社が財務庫戦略の運用に参入し、関連する補完インフラは急速に成熟している。
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第2四半期の暗号市場の振り返り：相場トレンド、セクターのローテーション、手数料の動向
作成者: Tanay Ved (Coin Metrics シニアリサーチアナリスト)、翻訳: Shaw (金色財経)
要点まとめ:
金利見通しの変化、ビットコインETFからの資金流出継続、AI株への大規模な資金シフトという複合要因により、ビットコインは4月の上昇分を全て吐き出し、第2四半期全体で約11%下落した。
ETF、Strategy、ステーブルコインという3つの主要流動性チャネルが第2四半期に同時に弱体化し、現物ビットコインETFだけで40.8億ドルの純資金流出を記録した。
今四半期のビットコインとイーサリアムのロング清算総額は83.5億ドルに上り、市場は大規模なデレバレッジを経験。第3四半期に入ると、市場流動性はやや縮小したものの、全体的な安定性は向上した。
市場概況とパフォーマンス
2026年第2四半期の序盤、デジタル資産は力強い上昇を見せた。第1四半期の低迷から、4月に入るとビットコインは全面的に反発し、米国株式とともに上昇、価格は約82,000ドルまで上昇。当時は地政学的な緊張が一時和らぎ、機関投資家の需要が回復した。しかし、この上昇相場は長続きしなかった。
相場の反転は3つの要因が重なって引き起こされた：米イラン外交情勢の不安定な変動、ブレント原油が126.41ドルまで高騰、FRBの金融政策見通しがタカ派へ転換、利益成長が堅調なAI株への大規模な資金シフト。
出典：Talos State of the Market Dashboard
5月中旬までは、暗号資産は米国株式と連動し、ビットコインとイーサリアムは4月初来約20%上昇した。しかし5月末に両者の動きは乖離し、暗号資産は調整に入った一方、米国株式は堅調を維持した。四半期末には、S&P500指数とナスダック100指数はそれぞれ約16%、28%上昇したが、ビットコインは約10%下落、イーサリアムは約20%下落、SOLは約13%下落した。
出典：Talos State of the Market Dashboard
ビットコインの現在の価格は約6万ドルで推移しており、2025年末に付けた12.6万ドルの史上最高値から約52%下落している。アルトコインもほぼ同様の動きで、上昇した銘柄はわずかである。年初来、時価総額上位20の暗号資産の中で、Hyperliquid (トークンHYPE) が唯一好調で、142%上昇した。その原動力は、チェーン上の株式や商品の先物取引需要の急増にある。
資金の流れ
今四半期の相場下落は、3つの主要な需要チャネルの同時縮小によってさらに加速された：現物ビットコインETF、MicroStrategyのような暗号資産を保有する企業、ステーブルコインの総供給量のすべてが悪化した。
現物ビットコインETF
4月の現物ビットコインETFは好調な滑り出しで、資金は継続的に純流入していた。**4月20日には1日の純流入額が4.74億ドルのピークを記録したが、その後資金の流れは完全に反転した。**今四半期の残りの期間は純流出が主体となり、第2四半期全体で53営業日が資金流出、30営業日のみが純流入となった。今四半期に追跡した全ての発行体の合計純流出額は40.8億ドルで、そのうち6月の流出額が大半を占め、38.4億ドルに達した。
出典：Talos State of the Market Dashboard
デジタル資産財務庫（Strategy）
今四半期、Strategyのビットコイン購入ペースは著しく減速した。同社が発行し、もともと100ドル近辺で取引されるよう設計された優先株STRCは74ドル付近の史上最安値に下落。同時に、同社の修正後の純資産価値プレミアムは1倍にまで低下し、同社のビットコイン購入を支えてきた資金調達チャネルに直接打撃を与えた。6月初めに同社が32ビットコインを売却したことは市場を驚かせ、「決して売らない」という長期にわたるコンセンサスを完全に揺るがした。これを受け、Strategyは新しいデジタルクレジット資本フレームワークを発表：STRCの配当利回りを12%に引き上げ、最大12.5億ドル相当のビットコイン売却を承認、25.5億ドルの現金準備金を設立し、約17ヶ月分の配当支払い義務をカバーする。
ステーブルコイン
第2四半期、ステーブルコイン全体の時価総額は約42億ドル減少し、チェーン上の取引と市場流動性を支える予備資金の一部が引き上げられた。そのうちUSDTは微増の18億ドル、Circle（USDC）は34億ドル減少。市場のリスク回避ムードの高まりにより、利付きステーブルコイン戦略への需要が低下し、Ethena発行のUSDeは14億ドル縮小した。
3つの主要な需要チャネルが同時に弱体化したことで、第3四半期の市場流動性環境は第2四半期のスタート時と比較して大幅に引き締まった。資金が暗号資産に戻るのか、それともAI株に流れ続けるのかは、引き続き注視すべき核心的な変数である。
取引所取引データとデリバティブ市場
主要取引所の現物取引総額は前期比28%減の2.32兆ドルとなり、1月から始まった取引高縮小トレンドが継続した。先物取引は比較的底堅く、12.32兆ドルで前期比11.6%減にとどまった。しかし、現物/先物取引高比率は0.23倍から0.19倍に縮小し、市場資金がよりデリバティブポジションにシフトし、現物購入需要が弱まっていることを示している。
Hyperliquidは特に目立ち、先物取引量の市場シェアは約4.5%に上昇、チェーン上の無期限先物が中央集権型取引所のシェアを奪い続けている。
出典：Talos State of the Market Dashboard
建玉（OI）は5月の暴落直前にピークに達し、ビットコインの建玉は492億ドル、イーサリアムは272億ドルだった。現在はそれぞれ335億ドル、162億ドルに減少し、ピークから32%、40%下落した。第2四半期のビットコインとイーサリアムのロング清算総額は合計83.5億ドルで、その半数以上は5月25日から6月7日に集中。高レバレッジのロングポジションが自己強化的な下落サイクルで一気に清算された。第3四半期に入ると、市場全体のレバレッジ水準は明らかに低下した。
今四半期の資金調達レートは大きく変動：4月中旬にはディープなディスカウントで、年率-16%まで低下。ロングポジションが積み上がるにつれ、5月にはレートが大幅にプラス転換し、年率+10%に達した。その後の市場売りによりレートは中立に戻り、期末には慎重なムードから、レートはゼロ近辺で推移した。
市場の流動性も同時に低下した。ビットコインの板の2%深度の注文量は、5月初旬の約7000万ドルのピークから、6月末には約3500万～4000万ドルまで低下し、板が薄くなり、売り圧力を吸収する能力が大幅に低下したことを反映している。
出典：Talos State of the Market Dashboard
今四半期と今後の方向性を形作る核心的なテーマ
今四半期の値動きの良し悪しはともかく、複数の構造的変革が市場の将来の方向性を示しており、それは全く新しいチェーン上の資産クラスと、それらの資産を支える基盤インフラに及ぶ。
トークン化株式：Coinbaseが1:1完全担保のトークン化株式商品を発表。投資家は対応する株式の全ての法定株主権利を完全に享受できる。株式などの証券のトークン化の新しいモデルが次々と登場する中、チェーン上で株式エクスポージャーを得るための様々な方法を整理した。
RWA無期限先物の爆発的増加：Hyperliquid HIP-3無期限先物、主要中央集権型取引所の24時間現実世界資産（RWA）無期限先物商品により、チェーン上の取引と価格発見メカニズムは暗号通貨にとどまらず、株式、株価指数、商品にまで拡大している。
SpaceXの上場前チェーン上価格決定：SpaceXは2026年6月12日にナスダックに正式上場し、ティッカーシンボルはSPCX。その1.7兆ドル評価のIPOは、正式上場前に暗号インフラを通じて価格決定が行われ、未上場の民間企業に先行した価格発見チャネルを提供した。
財務庫と貸出市場：チェーン上の財務庫は、機関資金の主要な配分媒体となりつつあり、ユーザーの預金を集約し、Morpho、Aaveなどのプロトコルで選別された貸出戦略に投資している。Bitwiseなどの伝統的資産運用会社が財務庫戦略の運用に参入し、関連する補完インフラは急速に成熟している。