三星の決算報告：利益は18倍の急増が見込まれるが、需要の反動リスクが迫っている

サムスン電子は7月7日火曜日に第2四半期の暫定決算を発表する。市場の予想では、Q2の営業利益は前年同期比で約18倍急増し、再び過去最高を更新する見込みだ。同時に、SKハイニックスは7月10日金曜日にナスダックにADR上場する。この二つの重要な出来事が相次いで発生し、韓国の半導体セクターは現在の運命の重要な岐路に立っている。

ロンドン証券取引所グループ（LSEG）がまとめた30人のアナリスト予測によると、サムスンのQ2営業利益は約86兆ウォン（約563億ドル）と予想され、一部の証券会社は最大90兆ウォンと予測している。昨年同期はわずか4.7兆ウォンだったことから、前年同期比で約17〜18倍の増加となる。

この決算の意義はサムスンだけにとどまらない。これは世界のメモリー業界の景況感を示す最新のシグナルとなり、サムスン、SKハイニックス、マイクロンなどのメモリー株の動向に直接影響を与える。

価格高騰が原動力

メモリー価格の上昇がこの決算の最も直接的な支えとなっている。

シティリサーチが先週発表したところによると、Q2のDRAMとNANDの平均販売価格は前期比でそれぞれ44％と53％上昇した。KB証券のリサーチ責任者であるKim Dong-won氏はさらに高い推計を示し、「DRAMとNANDの価格は前期比でそれぞれ60％上昇した可能性があり、6月の顧客のメモリー需要充足率は約50％にとどまり、供給不足が深刻化している」と述べている。

同氏はサムスンのQ2営業利益が90兆ウォンに達し、営業利益率が51％に達すると予測している。

需要側の構造的変化も同様に重要だ。ロイター通信によると、アナリストは、初期のAIアプリケーションが主に大規模モデルのトレーニングに焦点を当てていたのに対し、エージェント型AI（Agentic AI）システムはより複雑なマルチステップタスクを実行するため、サーバープロセッサに多くのメモリーを搭載し、推論プロセスでデータを保持・取得するための大容量ストレージが必要になると指摘している。これは、AI推論リクエストごとのメモリー消費が、従来の市場予想をはるかに上回ることを意味する。

このメモリー不足は、3大メモリーメーカーの株価を直接押し上げている。年初来、サムスン電子、SKハイニックス、マイクロンテクノロジーの株価はそれぞれ158％、273％、242％急騰し、3社の時価総額はすべて1兆ドルを超えている。

賞与引当金：収益を圧迫する隠れた変数

しかし、この決算にはリスクがないわけではない。

5月下旬、サムスンは大規模ストライキを回避するために労働組合と合意に達した。合意では、半導体（DS）部門の営業利益の10.5％をチップ部門従業員への特別賞与に充てることとしている。ロイター通信によると、一部のアナリストはサムスンの累積賞与引当金が40兆ウォンを超える可能性があると推計している。

この支出の会計上の認識時期が、Q2の収益数字に直接影響を与える。

つまり、サムスンがQ2にこの引当金を一括計上することを選択した場合、実際に発表される営業利益は市場のコンセンサスを下回る可能性がある。逆に、この一時的な支出を計上しなければ、サムスンの営業利益は初めて100兆ウォンを超えていた可能性がある。

Appleの値上げ：需要の弾力性に関する警告サイン

メモリー価格上昇の裏側では、下流顧客のコスト圧力が顕在化し始めている。これは市場がメモリー業界の持続的な景況感に疑問を抱き始める出発点でもある。

6月25日、Appleはメモリーコストの上昇を理由に、MacとiPadの全製品の価格を引き上げると発表した。このニュースを受けて、SKハイニックスやサムスンを含む半導体株は即座に急落した。

市場の論理はこうだ。メモリー価格が、Appleでさえコストを消費者に転嫁せざるを得ない水準にまで上昇したのであれば、需要の弾力性の天井は目前に迫っている。エンドユーザーが値上げに抵抗すれば、テクノロジー企業のメモリー購入意欲は縮小する可能性がある。

報道によると、AppleのCEOであるTim Cook氏は、Appleが中国のメモリーメーカーCXMT（長鑫存儲）からメモリーを調達することを許可するよう、トランプ政権に直接働きかけているという。これに対し、サムスン、SKハイニックス、マイクロンを含む米国半導体工業協会（SEMI）は連名書簡を送り、政府の介入に反対し、「政府が価格や生産能力に影響を与えることでメモリー不足を解決しようとすれば、AIブームによる供給圧力はさらに悪化するだけだ」と警告している。

このメモリーの価格決定権をめぐる駆け引きは、市場レベルからワシントンの政治的駆け引きへと広がっている。

景況感は持続するか？野村証券がポジティブな見通しを示す

上述の懸念事項があるにもかかわらず、アナリスト機関のメモリー業界の短期的な景況感に対する見方は依然としてやや楽観的だ。

野村証券は最近のリポートで、コンシューマー向けストレージ製品や従来型・AIデータセンター向けチップの需要増加に支えられ、Q3（7月〜9月）の大口DRAM価格は前期比24％、NAND価格は25％上昇すると予測している。

しかし、JPモルガンの姿勢はより慎重だ。ロイター通信によると、JPモルガンは最近のリポートで、投資家はメモリーの需給ファンダメンタルズが依然として逼迫していると広く認識しているものの、クラウドサービスプロバイダーの設備投資に占めるAIメモリーの割合（今年は約52％と推定され、来年は70％超と予想される）の急上昇傾向が持続可能かどうか疑問視する声が多いと指摘している。

JPモルガンは、「投資家は、AIサービスのブレークスルーがクラウドコンピューティングと関連AI収益のより速い成長につながり、それによってAIインフラ支出に占めるメモリーの割合拡大を正当化するという、より明確なエビデンスを求めている」と述べている。

2兆ドルの増産：最高潮の時の賭け

決算発表を目前にして、サムスンとSKハイニックスは大規模な増産計画を共同で発表した。

ロイター通信によると、両社は先週、韓国でのチップ生産能力拡大のために、3200兆ウォン（約2.07兆ドル）を投資することを約束した。サムスンは2026年から2040年にかけてこの投資を完了する計画で、SKハイニックスは具体的なスケジュールを明らかにしていない。

その背後にある論理は、AI時代の供給主導権を確保することだ。サムスンは4月、供給確保を希望する顧客と複数年にわたる拘束力のある契約を締結したと発表したが、顧客の身元や契約条件は開示していない。

しかし、米国の投資チャンネルBarchartの見解によれば、「景気サイクルに敏感なメモリー業界において、潜在的なサイクルのピーク時に大規模な資金調達による増産を行うことは、典型的な下降局面の前兆である」という。

AI支出が鈍化すれば、この2兆ドルの賭けは直接的な圧力にさらされることになる。

Anthropicとの提携とSKハイニックスのADR：センチメント面の2つのカード

ファンダメンタルズ以外にも、2つの出来事がチップセクターにセンチメントの支援を提供している。

1つ目は、7月2日、AIモデル「Claude」の開発元であるAnthropicがサムスン電子のチップ受託生産部門と、自社開発AIチップの生産について交渉していると海外メディアが報じたことだ。このニュースの翌日、サムスン電子の株価は8.22％急騰し、SKハイニックスは10.88％上昇した。この提携の意義は、サムスンが顧客基盤を「マグニフィセント7」（M7）からAnthropicのような新興AI企業に拡大できれば、メモリー需要の源泉がより多様化し、特定の大口顧客への依存リスクが低減することにある。

2つ目は、SKハイニックスが7月10日にナスダックにティッカー「SKHY」でADR上場することだ。ロイター通信によると、今回の上場では約294億ドルの資金調達を目指しており、1ADSは国内普通株価格の約10分の1に相当する約166ドルになると見込まれている。幹事証券会社にはバンク・オブ・アメリカ、シティ、ゴールドマン・サックス、JPモルガンが含まれ、シティバンクが預託銀行を務める。

ブルームバーグによると、幹事証券会社は約0.5％の手数料率を検討しており、これはSpaceXの前回IPO時の0.67％を下回り、ウォール街の慣行も下回る。

市場の見方は分かれている。楽観的な見方では、ADR上場によりSKハイニックスがマイクロンと同じ市場で直接比較可能となり、バリュエーションの見直しが進む可能性があるとしている。現在、SKハイニックスの12カ月先予想PERは約7倍で、マイクロンの8〜10倍を下回っている。悲観的な見方では、「サイクルのピークでの資金調達による増産」という歴史的なパターンを引き合いに出し、タイミングそのものがリスクシグナルであるとしている。