2026年6月にアメリカが発表したばかりの資金報告書に、ウォール街は居心地悪く感じている。
4月末までに、我々が保有する米国債はさらに12億ドル減少し、6511億ドルのみとなり、18年ぶりの低水準を記録した。しかし米国側を最も慌てさせたのは減持有ではなく、数百億ドル相当の米国債が跡形もなく「消えた」ことだ。
日本や英国といった既存の買い手にも売られておらず、二次市場でも大口の売却の痕跡は見られない。この資金は一体どこへ行ったのか？答えは人民元のクロスボーダー取引データに隠されている。
今年第1四半期、オフショア人民元で決済される国際的な債務の借り換えや米国債の店頭取引業務は、直接340％急増し、総規模は1.2兆元に達した。一見無関係に見える二つのデータが、全く新しい手法を明らかにした――業界内では「国際三角債務」と俗称され、簡単に言えばドルを迂回し、人民元で世界中のドル建て債務問題を解決するものだ。
多くの人は理解できない。我々は数千億ドルもの米国債を保有しているのに、なぜ直接売却しないのか？実はここには現実の困難が全て詰まっている。
公開市場で大量の米国債を投げ売りすれば、債券価格は直接急落し、手元に残った米国債は瞬時に大きく値下がりし、自ら大きな損失を被ることになる。一方で、持ち続けるのも気がかりだ。アメリカの総債務は39兆ドルに迫り、毎年利子だけで1兆ドル以上を支払い、ひたすら新債を発行して旧債を返済するしかなく、バブルリスクはますます大きくなっている。
さらに安心感を損なうのは、ここ数年ドルが制裁の道具として頻繁に使われ、他国の資産を凍結すると言えば即凍結する点だ。全ての外貨をドルに預けるリスクはあまりにも高い。
強硬な方法は通用しないため、我々は穏やかだが極めて破壊力のある店頭スキームに切り替えた。流れは非常に分かりやすい。
我々は満期が近い米国債を、ドル不足で返済に窮する国に転売する。相手はドルを支払う必要はなく、直接人民元で決済する。相手は米国債を入手後、直接自国の海外向けドル建て債務の相殺に充てる。全工程でドル決済を使わず、ドル決済システムSWIFTも経由しない。
アルゼンチンが最も分かりやすい例だ。今年アルゼンチンには80億ドルの対外債務の返済があるが、国内で動員可能なドル準備は30億ドルしかなく、大きな資金不足で、債務不履行に陥りそうだった。
中国側の機関は、二国間通貨スワップを通じて8億ドルの短期米国債を、60億元の価格でアルゼンチン中央銀行に譲渡した。アルゼンチン側はこの米国債を直接債権者と交渉し、一気にドル建て債務を帳消しにした。全工程でドルとは無関係であり、ドル不足を完璧に回避した。
アメリカは実はこの事態をとっくに察知しており、議員は議会の非公開会合で、このようなドルを迂回する取引モデルへの対処法を研究していると率直に述べたが、全く打つ手がない。
理由は簡単だ。二つの主権国家が自発的に人民元で米国債を売買するのは、店頭での私的資産譲渡に該当し、アメリカの取引所内取引には参加せず、アメリカがどれほど強力な管轄法案を出しても、国際的な自主取引を規制することはできない。政治家は公に非難する程度しかできず、実際の拘束手段は何も打ち出せない。
この操作を単純に「米国債の投げ売り」と捉えてはいけない。両者は全く異なる次元だ。
直接市場に投げ売りするのは短期的な減持有に過ぎず、FRBが紙幣を刷れば市場を安定させられる。一方、三角債務モデルは根源から米国債の市場需要を変える。現在、各国が米国債を購入するのは長期の資産運用や価値保存ではなく、ドル建て債務をヘッジするためであり、長期間保有しようとする長期資金はますます減少し、ドル建て債券の基盤は徐々に弱まりつつある。
このモデルが機能するのは、我々が世界40カ国以上と結んだ自国通貨スワップ協定（総額4兆元超）のおかげだ。以前は誰もがこの協定を形だけのものだと考えていたが、今や各国がドル危機に対応する「命綱の枠」となっている。海外の中央銀行が人民元を入手するのに、もはや長年にわたる貿易で蓄積する必要はなく、中国国債を保有すれば人民元のキャッシュフローと交換でき、人民元の流通経路は完全に拡大した。
過去数十年、世界は一つの固定サイクルだった。発展途上国は商品を売ってドルを得、そのドルで米国債を購入し、ドルにしっかりと振り回されていた。
現在、新しいサイクルがすでに形成されている。我々は手持ちの米国債ストックを駒として、ドル建て債務に苦しむ全ての国に別の道を提供し、本来単純なドルの貸借関係が、徐々に人民元を核とする信用関係へと変わっている。
客観的に言えば、ドルは依然として世界の主要な準備通貨であり、人民元が国際化するには長い時間が必要だが、風向きは既に変わった。
過去、各国がドル危機に直面した時は、仕方なく国際通貨基金（IMF）に借金を申し込み、厳しい経済制限を受け入れざるを得なかった。今は新たな選択肢があり、人民元で債務を解消できる。ますます多くの国が自発的に人民元を準備・使用するようになれば、ドル一強の金融構造は必ず徐々に揺らぐだろう。
通貨の核心は信頼であり、この債務の完結サイクルは、人民元を世界中でドルリスクをヘッジする確実な退路へと変えつつある。
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