著者：Tanay Ved、Coin Metrics上級研究員；翻訳：Shaw、金色財経
要点まとめ：
金利予想の転換、ビットコインETFからの資金流出継続、AI株への大規模な資金シフトなどの複合要因により、ビットコインは4月の上昇分を全て失い、第2四半期は約11%下落した。
ETF、Strategy、ステーブルコインの3つの主要流動性チャネルが第2四半期に同時に弱まり、現物ビットコインETFだけで40.8億ドルの純流出を記録した。
今四半期のビットコインとイーサリアムのロングポジション強制決済総額は83.5億ドルに達し、市場は大規模なデレバレッジを経験。第3四半期に入ると、市場流動性は縮小したものの、全体的な安定性は向上した。
市場概況と相場動向
2026年第2四半期のスタート時、デジタル資産は一時力強い上昇を見せた。第1四半期は市場が低迷していたが、4月に入るとビットコインは全面反発し、米国株とともに上昇、価格は約82,000ドルまで急騰。地政学的衝突への懸念が一時的に和らぎ、機関投資家の資金需要も回復した。しかし、この上昇相場は長続きしなかった。
相場反転は3つの要因が重なって引き起こされた：米イラン外交情勢の不安定な変動、ブレント原油価格が126.41ドルまで急騰し高止まり、FRBの金融政策予想がタカ派に転換、利益成長基調が堅調なAI株への大規模な資金シフト。
出典：Talos State of the Market Dashboard
5月中旬までは、暗号資産は米国株と同様の動きを示し、ビットコインとイーサリアムは4月初めから約20%上昇した。しかし5月末には両者の動きに乖離が生じた：暗号通貨は調整に入ったが、米国株は底堅く推移した。四半期末には、S&P500は約16%、ナスダック100は約28%上昇したのに対し、ビットコインは約10%下落、イーサリアムは約20%下落、SOLは約13%下落した。
ビットコインの現在の価格は約6万ドルで推移し、2025年末に記録した過去最高値12.6万ドルから約52%下落している。アルトコインの動きもほぼ同様で、上昇したのは少数の銘柄のみ。今年に入り、時価総額トップ20の暗号資産の中で、Hyperliquid（トークンHYPE）が唯一際立ったパフォーマンスを示し、142%上昇した。その原動力は、オンチェーン上の株式やコモディティの無期限先物取引需要の急増にある。
資金の流れ
今四半期の相場低迷は、3つの主要な需要チャネルの同時縮小によってさらに悪化した：現物ビットコインETF、MicroStrategyのような仮想通貨を保有する財務戦略企業、ステーブルコインの総供給規模のすべてが悪化した。
4月の現物ビットコインETFは好調なスタートを切り、資金は継続的に純流入となった。**4月20日には1日の純流入額がピークの4.74億ドルを記録したが、その後資金の流れは完全に逆転した。**今四半期の残りの期間は純流出がメインとなり、第2四半期は合計53取引日で資金流出、純流入はわずか30取引日だった。今四半期に追跡した全発行体の合計純流出額は40.8億ドルで、そのうち6月の流出額が大部分を占め、38.4億ドルに達した。
今四半期、Strategyのビットコイン積み増しペースは著しく鈍化した。同社が発行し、100ドル付近での取引を想定していた優先株STRCは74ドル付近の過去最低値に下落。同時に同社の修正純資産価値プレミアムは1倍に低下し、ビットコイン保有を支えていた資金調達チャネルに直接打撃を与えた。6月初め、同社が32ビットコインを売却したことは市場を驚かせ、市場が長らく信奉してきた「永久不売」のコンセンサスを完全に揺るがした。これに対応し、Strategyは新たなデジタルクレジット資本フレームワークを発表：STRCの配当率を12%に引き上げ、最大12.5億ドル相当のビットコイン売却を承認し、25.5億ドルの現金準備を設定。これにより約17か月分の配当支払い義務をカバーできる。
第2四半期、ステーブルコイン全体の時価総額は約42億ドル減少し、オンチェーン取引と市場流動性を支える予備資金の多くが引き出された。そのうちUSDTは18億ドル小幅増加、Circle（USDC）は34億ドル減少。市場のリスク回避姿勢が強まり、投資家の利付きステーブルコイン戦略への需要が低下し、Ethena発行のUSDeは14億ドル縮小した。
3つの主要な需要チャネルが同時に弱体化し、第3四半期の市場流動性環境は第2四半期のスタート時と比較して大幅に引き締まった。資金が暗号資産に還流するのか、それともAI株に流れ続けるのかは、引き続き追跡すべき核心的な変数である。
取引所取引データとデリバティブ市場
各取引所の現物取引総額は前四半期比28%減少し、2.32兆ドルとなり、1月から続く取引減少トレンドが継続。先物取引は比較的底堅く、12.32兆ドルに達し、前四半期比11.6%減にとどまった。しかし現物/先物取引比率は0.23倍から0.19倍に縮小し、市場資金がよりデリバティブポジションにシフトし、現物購入需要が弱まったことを示している。
Hyperliquidは特に際立ったパフォーマンスを示し、先物取引量の市場シェアは約4.5%に上昇。オンチェーン上の無期限先物が中央集権型取引所の市場シェアを奪い続けている。
建玉残高は5月の大暴落直前にピークを迎え、ビットコインの建玉残高は492億ドル、イーサリアムは272億ドルに達した。現在はそれぞれ335億ドル、162億ドルに減少し、ピークからそれぞれ32%、40%下落した。第2四半期のビットコインとイーサリアムのロングポジション強制決済総額は合計83.5億ドルで、その半数以上が5月25日から6月7日に集中。高レバレッジのロングポジションが自己増幅的な下落サイクルの中で一括清算された。第3四半期に入り、市場全体のレバレッジ水準は著しく低下した。
今四半期の資金調達レートは激しく変動：4月中旬は深いディスカウントで、年率は-16%まで低下。ロングポジションが積み上がるにつれ、5月にはレートが大幅にプラスに転じ、年率+10%に達した。その後の市場売りでレートは中立に戻り、四半期末には慎重なムードからゼロ近傍で推移した。
市場の流動性も同時に弱まった。ビットコインの板の2%深度の注文量は、5月初めの約7000万ドルのピークから、6月末には約3500万〜4000万ドルに減少。市場の板が薄くなり、売り圧力を受け止める能力が大幅に低下したことを反映している。
今四半期と今後の方向性を形作る核心的なテーマ
今四半期の相場の騰落はさておき、複数の構造的変革が市場の将来の方向性を示しており、様々な新しいオンチェーン資産クラスと、それらを支える基盤インフラを網羅している。
トークン化株式：Coinbaseは1:1のフルカバレッジで裏付けられたトークン化株式商品を発表。投資家は対応する株式の法定株主権を完全に享受できる。株式など証券のトークン化の新たなモデルが次々と登場する中、我々はオンチェーンで株式エクスポージャーを得るための様々な実現経路を整理した。
RWA無期限先物が爆発的に普及；Hyperliquid HIP-3無期限先物、各中央集権型取引所の24時間リアルワールドアセット（RWA）無期限先物商品を基盤に、オンチェーン取引と価格発見メカニズムは暗号通貨に限定されず、株式、株価指数、コモディティにまで拡大している。
SpaceX上場前のオンチェーン先行価格決定：SpaceXは米東部時間2026年6月12日にナスダックに正式上場し、ティッカーシンボルはSPCX。その1.7兆ドル評価のIPOは、正式な上場に先立ち、まず暗号インフラを通じて価格決定が行われ、未上場の非公開企業に先行する価格発見チャネルを提供した。
資金プールと融資市場：オンチェーンの資金プールは機関投資家資金の主要な配分手段となりつつあり、ユーザーの預金を集約し、MorphoやAaveなどのプロトコルにおける選別された融資戦略に投資している。Bitwiseなどの伝統的な資産運用会社が資金プール戦略の運用に参入し、関連するインフラは急速に成熟しつつある。
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第2四半期暗号市場の振り返り：相場トレンド、セクターの回転、手数料の動向
著者：Tanay Ved、Coin Metrics上級研究員；翻訳：Shaw、金色財経
要点まとめ：
金利予想の転換、ビットコインETFからの資金流出継続、AI株への大規模な資金シフトなどの複合要因により、ビットコインは4月の上昇分を全て失い、第2四半期は約11%下落した。
ETF、Strategy、ステーブルコインの3つの主要流動性チャネルが第2四半期に同時に弱まり、現物ビットコインETFだけで40.8億ドルの純流出を記録した。
今四半期のビットコインとイーサリアムのロングポジション強制決済総額は83.5億ドルに達し、市場は大規模なデレバレッジを経験。第3四半期に入ると、市場流動性は縮小したものの、全体的な安定性は向上した。
市場概況と相場動向
2026年第2四半期のスタート時、デジタル資産は一時力強い上昇を見せた。第1四半期は市場が低迷していたが、4月に入るとビットコインは全面反発し、米国株とともに上昇、価格は約82,000ドルまで急騰。地政学的衝突への懸念が一時的に和らぎ、機関投資家の資金需要も回復した。しかし、この上昇相場は長続きしなかった。
相場反転は3つの要因が重なって引き起こされた：米イラン外交情勢の不安定な変動、ブレント原油価格が126.41ドルまで急騰し高止まり、FRBの金融政策予想がタカ派に転換、利益成長基調が堅調なAI株への大規模な資金シフト。
出典：Talos State of the Market Dashboard
5月中旬までは、暗号資産は米国株と同様の動きを示し、ビットコインとイーサリアムは4月初めから約20%上昇した。しかし5月末には両者の動きに乖離が生じた：暗号通貨は調整に入ったが、米国株は底堅く推移した。四半期末には、S&P500は約16%、ナスダック100は約28%上昇したのに対し、ビットコインは約10%下落、イーサリアムは約20%下落、SOLは約13%下落した。
出典：Talos State of the Market Dashboard
ビットコインの現在の価格は約6万ドルで推移し、2025年末に記録した過去最高値12.6万ドルから約52%下落している。アルトコインの動きもほぼ同様で、上昇したのは少数の銘柄のみ。今年に入り、時価総額トップ20の暗号資産の中で、Hyperliquid（トークンHYPE）が唯一際立ったパフォーマンスを示し、142%上昇した。その原動力は、オンチェーン上の株式やコモディティの無期限先物取引需要の急増にある。
資金の流れ
今四半期の相場低迷は、3つの主要な需要チャネルの同時縮小によってさらに悪化した：現物ビットコインETF、MicroStrategyのような仮想通貨を保有する財務戦略企業、ステーブルコインの総供給規模のすべてが悪化した。
現物ビットコインETF
4月の現物ビットコインETFは好調なスタートを切り、資金は継続的に純流入となった。**4月20日には1日の純流入額がピークの4.74億ドルを記録したが、その後資金の流れは完全に逆転した。**今四半期の残りの期間は純流出がメインとなり、第2四半期は合計53取引日で資金流出、純流入はわずか30取引日だった。今四半期に追跡した全発行体の合計純流出額は40.8億ドルで、そのうち6月の流出額が大部分を占め、38.4億ドルに達した。
出典：Talos State of the Market Dashboard
デジタル資産財務戦略（Strategy）
今四半期、Strategyのビットコイン積み増しペースは著しく鈍化した。同社が発行し、100ドル付近での取引を想定していた優先株STRCは74ドル付近の過去最低値に下落。同時に同社の修正純資産価値プレミアムは1倍に低下し、ビットコイン保有を支えていた資金調達チャネルに直接打撃を与えた。6月初め、同社が32ビットコインを売却したことは市場を驚かせ、市場が長らく信奉してきた「永久不売」のコンセンサスを完全に揺るがした。これに対応し、Strategyは新たなデジタルクレジット資本フレームワークを発表：STRCの配当率を12%に引き上げ、最大12.5億ドル相当のビットコイン売却を承認し、25.5億ドルの現金準備を設定。これにより約17か月分の配当支払い義務をカバーできる。
ステーブルコイン
第2四半期、ステーブルコイン全体の時価総額は約42億ドル減少し、オンチェーン取引と市場流動性を支える予備資金の多くが引き出された。そのうちUSDTは18億ドル小幅増加、Circle（USDC）は34億ドル減少。市場のリスク回避姿勢が強まり、投資家の利付きステーブルコイン戦略への需要が低下し、Ethena発行のUSDeは14億ドル縮小した。
3つの主要な需要チャネルが同時に弱体化し、第3四半期の市場流動性環境は第2四半期のスタート時と比較して大幅に引き締まった。資金が暗号資産に還流するのか、それともAI株に流れ続けるのかは、引き続き追跡すべき核心的な変数である。
取引所取引データとデリバティブ市場
各取引所の現物取引総額は前四半期比28%減少し、2.32兆ドルとなり、1月から続く取引減少トレンドが継続。先物取引は比較的底堅く、12.32兆ドルに達し、前四半期比11.6%減にとどまった。しかし現物/先物取引比率は0.23倍から0.19倍に縮小し、市場資金がよりデリバティブポジションにシフトし、現物購入需要が弱まったことを示している。
Hyperliquidは特に際立ったパフォーマンスを示し、先物取引量の市場シェアは約4.5%に上昇。オンチェーン上の無期限先物が中央集権型取引所の市場シェアを奪い続けている。
出典：Talos State of the Market Dashboard
建玉残高は5月の大暴落直前にピークを迎え、ビットコインの建玉残高は492億ドル、イーサリアムは272億ドルに達した。現在はそれぞれ335億ドル、162億ドルに減少し、ピークからそれぞれ32%、40%下落した。第2四半期のビットコインとイーサリアムのロングポジション強制決済総額は合計83.5億ドルで、その半数以上が5月25日から6月7日に集中。高レバレッジのロングポジションが自己増幅的な下落サイクルの中で一括清算された。第3四半期に入り、市場全体のレバレッジ水準は著しく低下した。
今四半期の資金調達レートは激しく変動：4月中旬は深いディスカウントで、年率は-16%まで低下。ロングポジションが積み上がるにつれ、5月にはレートが大幅にプラスに転じ、年率+10%に達した。その後の市場売りでレートは中立に戻り、四半期末には慎重なムードからゼロ近傍で推移した。
市場の流動性も同時に弱まった。ビットコインの板の2%深度の注文量は、5月初めの約7000万ドルのピークから、6月末には約3500万〜4000万ドルに減少。市場の板が薄くなり、売り圧力を受け止める能力が大幅に低下したことを反映している。
出典：Talos State of the Market Dashboard
今四半期と今後の方向性を形作る核心的なテーマ
今四半期の相場の騰落はさておき、複数の構造的変革が市場の将来の方向性を示しており、様々な新しいオンチェーン資産クラスと、それらを支える基盤インフラを網羅している。
トークン化株式：Coinbaseは1:1のフルカバレッジで裏付けられたトークン化株式商品を発表。投資家は対応する株式の法定株主権を完全に享受できる。株式など証券のトークン化の新たなモデルが次々と登場する中、我々はオンチェーンで株式エクスポージャーを得るための様々な実現経路を整理した。
RWA無期限先物が爆発的に普及；Hyperliquid HIP-3無期限先物、各中央集権型取引所の24時間リアルワールドアセット（RWA）無期限先物商品を基盤に、オンチェーン取引と価格発見メカニズムは暗号通貨に限定されず、株式、株価指数、コモディティにまで拡大している。
SpaceX上場前のオンチェーン先行価格決定：SpaceXは米東部時間2026年6月12日にナスダックに正式上場し、ティッカーシンボルはSPCX。その1.7兆ドル評価のIPOは、正式な上場に先立ち、まず暗号インフラを通じて価格決定が行われ、未上場の非公開企業に先行する価格発見チャネルを提供した。
資金プールと融資市場：オンチェーンの資金プールは機関投資家資金の主要な配分手段となりつつあり、ユーザーの預金を集約し、MorphoやAaveなどのプロトコルにおける選別された融資戦略に投資している。Bitwiseなどの伝統的な資産運用会社が資金プール戦略の運用に参入し、関連するインフラは急速に成熟しつつある。