作者：趙穎，ウォール街見聞
連邦準備制度理事会（FRB）の新議長ウォーシュ氏の政策スタンスは、市場から厳しい監視の目にさらされている。モルガン・スタンレーのチーフ・グローバルエコノミスト、セス・カーペンター氏は、欧州中央銀行（ECB）のポルトガル・シントラでの年次総会に出席した後、レポートで、雇用統計、インフレ予測、政策シグナルを総合すると、FRBは今年利上げを行わないと指摘した。
カーペンター氏はレポートで、ウォーシュ氏のシントラ政策フォーラムでの発言は、就任記者会見のトーンを引き継いでおり、物価安定への強いコミットメントを示しつつも、その達成に向けた具体的な道筋については意図的に触れなかったと述べた。カーペンター氏は、注目すべき2つの変化を指摘した。
第一に、ウォーシュ氏は二重の使命（デュアル・マンデート）の表現においてバランスが取れるようになり、ほぼインフレにのみ焦点を当てた状態から、完全雇用目標をより明確に認識する方向へとシフトしたこと。
第二に、ウォーシュ氏は特に、直近の政策会合（原油価格下落が重なったこと）が市場のインフレ期待とタームプレミアムを低下させたと強調した。この発言により、カーペンター氏はFRBが7月に利上げする可能性は低いと見ている。
FRBの政策経路に不確実性がある中、モルガン・スタンレーは年間を通じて利上げなしとのベース予想を維持しており、市場が近々の利上げリスクを織り込む必要はないことを意味する。
カーペンター氏は、ウォーシュ氏のシントラでの政策フォーラムでの発言を直接聞き、ややハト派寄りの限界的な変化と解釈した。同氏は、ウォーシュ氏がこれまで市場に与えた印象は物価安定を圧倒的な優先事項とするものだったが、今回のスピーチでは完全雇用を政策枠組みに明確に組み込んだと指摘した。
さらに重要なのは、ウォーシュ氏が積極的に政策会合が市場のインフレ期待とタームプレミアムを押し下げたことを指摘し、複数の「作業部会」が立ち上げられており、まだ時間がかかると述べた点だ。カーペンター氏は、この文言の組み合わせは、FRBが7月に行動を起こすことを急いでいないという明確なシグナルを送っていると考える。
ファンダメンタルズ面では、カーペンター氏は利上げなし予想を支持する複数の要因を挙げている。先週発表された非農業部門雇用統計は、FRBが様子見を続ける余地を引き続き提供している。同時に、モルガン・スタンレーのインフレ予測はFOMC委員の中央値予測を明らかに下回っており、PCEインフレの方法論改定により、インフレ数値がさらに実質的に下方修正される可能性がある。
カーペンター氏は、これらの要因が重なり、年間を通じて利上げなしとの判断に「安心感（comfortable）」を覚えると述べた。データが結論を変える可能性はもちろんあるが、現時点での証拠は同じ方向を指している。
カーペンター氏はさらに、人工知能（AI）が金融政策に与える影響について議論し、「AIがデフレをもたらし、利下げを促進する」という一般的なストーリーに疑問を呈した。同氏は、AIへの資本支出の波は米国でより早く、より大規模に発生しており、短期的にはインフレを押し上げる限界的な効果があると指摘した。
さらに重要なのは、同氏が3つの反論を提示した点だ。第一に、景気循環の状態が政策の方向性を支配する。第二に、デフレ効果は数ある影響の一つに過ぎず、より高い生産性は消費と投資を通じて需要も押し上げる。第三に、より速い生産性の伸びはより高い均衡金利（エコノミストがr*と呼ぶもの）を意味し、これが利下げの論理をさらに弱める。カーペンター氏は、AIが必然的に利下げにつながるという単純な主張は「ほぼ間違いなく誤りである」と直言した。
FRBとは対照的に、ECBの政策方向性はより明確に引き締め寄りである。カーペンター氏はレポートで、ECB総裁ラガルド氏がシントラで、6月の利上げは熟慮の末の決定であり、単なる「予防的な利上げ」ではないと改めて述べた。この発言は、同氏の見解では、さらなる利上げの余地があることを示唆している。
モルガン・スタンレーのベース予想は、ECBが9月にさらに25ベーシスポイントの利上げを行うというものだ。ただし、カーペンター氏は、先週のユーロ圏のインフレ統計が軟調だったことと原油価格の大幅下落が政策に余地を残していると指摘する。インフレが引き続き軟調に推移するか、PMIが著しく弱含めば、再利上げの道筋は阻まれる可能性がある。同氏は、7月の利上げや年内の複数回の利上げは現時点では想像しにくいと述べている。
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モルガン・スタンレーのチーフエコノミストは、FRBは今年利上げしないと断言する。
作者：趙穎，ウォール街見聞
連邦準備制度理事会（FRB）の新議長ウォーシュ氏の政策スタンスは、市場から厳しい監視の目にさらされている。モルガン・スタンレーのチーフ・グローバルエコノミスト、セス・カーペンター氏は、欧州中央銀行（ECB）のポルトガル・シントラでの年次総会に出席した後、レポートで、雇用統計、インフレ予測、政策シグナルを総合すると、FRBは今年利上げを行わないと指摘した。
カーペンター氏はレポートで、ウォーシュ氏のシントラ政策フォーラムでの発言は、就任記者会見のトーンを引き継いでおり、物価安定への強いコミットメントを示しつつも、その達成に向けた具体的な道筋については意図的に触れなかったと述べた。カーペンター氏は、注目すべき2つの変化を指摘した。
第一に、ウォーシュ氏は二重の使命（デュアル・マンデート）の表現においてバランスが取れるようになり、ほぼインフレにのみ焦点を当てた状態から、完全雇用目標をより明確に認識する方向へとシフトしたこと。
第二に、ウォーシュ氏は特に、直近の政策会合（原油価格下落が重なったこと）が市場のインフレ期待とタームプレミアムを低下させたと強調した。この発言により、カーペンター氏はFRBが7月に利上げする可能性は低いと見ている。
FRBの政策経路に不確実性がある中、モルガン・スタンレーは年間を通じて利上げなしとのベース予想を維持しており、市場が近々の利上げリスクを織り込む必要はないことを意味する。
ウォーシュ氏のシントラでのシグナル：二重の使命のバランス、利上げの緊急性を薄める
カーペンター氏は、ウォーシュ氏のシントラでの政策フォーラムでの発言を直接聞き、ややハト派寄りの限界的な変化と解釈した。同氏は、ウォーシュ氏がこれまで市場に与えた印象は物価安定を圧倒的な優先事項とするものだったが、今回のスピーチでは完全雇用を政策枠組みに明確に組み込んだと指摘した。
さらに重要なのは、ウォーシュ氏が積極的に政策会合が市場のインフレ期待とタームプレミアムを押し下げたことを指摘し、複数の「作業部会」が立ち上げられており、まだ時間がかかると述べた点だ。カーペンター氏は、この文言の組み合わせは、FRBが7月に行動を起こすことを急いでいないという明確なシグナルを送っていると考える。
データが忍耐を支える：インフレ予測はFOMC中央値より低く、非農業部門雇用が緩衝材を提供
ファンダメンタルズ面では、カーペンター氏は利上げなし予想を支持する複数の要因を挙げている。先週発表された非農業部門雇用統計は、FRBが様子見を続ける余地を引き続き提供している。同時に、モルガン・スタンレーのインフレ予測はFOMC委員の中央値予測を明らかに下回っており、PCEインフレの方法論改定により、インフレ数値がさらに実質的に下方修正される可能性がある。
カーペンター氏は、これらの要因が重なり、年間を通じて利上げなしとの判断に「安心感（comfortable）」を覚えると述べた。データが結論を変える可能性はもちろんあるが、現時点での証拠は同じ方向を指している。
AIと生産性：単純に利下げに賭けるのは適切ではない
カーペンター氏はさらに、人工知能（AI）が金融政策に与える影響について議論し、「AIがデフレをもたらし、利下げを促進する」という一般的なストーリーに疑問を呈した。同氏は、AIへの資本支出の波は米国でより早く、より大規模に発生しており、短期的にはインフレを押し上げる限界的な効果があると指摘した。
さらに重要なのは、同氏が3つの反論を提示した点だ。第一に、景気循環の状態が政策の方向性を支配する。第二に、デフレ効果は数ある影響の一つに過ぎず、より高い生産性は消費と投資を通じて需要も押し上げる。第三に、より速い生産性の伸びはより高い均衡金利（エコノミストがr*と呼ぶもの）を意味し、これが利下げの論理をさらに弱める。カーペンター氏は、AIが必然的に利下げにつながるという単純な主張は「ほぼ間違いなく誤りである」と直言した。
ECBの経路分岐：9月にさらに25ベーシスポイント利上げの可能性、ただしソフトデータに変数あり
FRBとは対照的に、ECBの政策方向性はより明確に引き締め寄りである。カーペンター氏はレポートで、ECB総裁ラガルド氏がシントラで、6月の利上げは熟慮の末の決定であり、単なる「予防的な利上げ」ではないと改めて述べた。この発言は、同氏の見解では、さらなる利上げの余地があることを示唆している。
モルガン・スタンレーのベース予想は、ECBが9月にさらに25ベーシスポイントの利上げを行うというものだ。ただし、カーペンター氏は、先週のユーロ圏のインフレ統計が軟調だったことと原油価格の大幅下落が政策に余地を残していると指摘する。インフレが引き続き軟調に推移するか、PMIが著しく弱含めば、再利上げの道筋は阻まれる可能性がある。同氏は、7月の利上げや年内の複数回の利上げは現時点では想像しにくいと述べている。